经纬纺织证券分析：
一、经纬目前的最大股东是谁及行事风格。——参股金融转型产业结构。
二、国家现有的政策路线去参考发展路线。——国企改革。
三、企业目前最清晰的发展瓶颈以及矛盾。——剥离不良资产 ，供给侧改革。
（一）公司H股退市及股权结构变化：
报告期内公司配合恒天控股启动全面要约收购公司H股项目，于2015年12月28日公司H股从香港联交所退市。该项目完成后，恒天控股持有公司外资股156,371,820股，占公司股份总数的22.21%，公司实际控制人中国恒天通过直接及间接持有公司股权达到56.04%。经纬出公告将继续收购H股剩余股份，私有化完成，进行资本运作。大股东恒天集团提高控股比例达到60%！在明显的纺织行业及汽车行业等传统业务亏损的背景下，大股东恒天集团将加大力度剥除原有的亏损资产，并加速金融行业转型。
纺织行业形势十分严峻，纺机市场较为低迷，面对各种困难与挑战，公司加快变革调整、推进转型升级，抢占国内中高端市场，精细工作抓管理，取得了多场市场攻坚战的胜利。但受宏观环境影响，纺机业务仍出现了亏损；金融业务通过调整业务结构，收入较上年有所增加，盈利能力得到进一步增强；汽车业务在经营规范、市场拓展等方面取得了一定的进展，收入小幅下降，但盈利模式尚处起步阶段，亏损金额比去年增加较大。2015年公司实现营业总收入103.95亿元，同比增长3.82%；实现归属于母公司股东的净利润4.58亿元，同比下降15.48%。
（二）国企改革行业发展路线：
1、抢抓机遇，创新模式，转型升级加快推进：
报告期内，公司积极创新营销模式，紧紧抓住国家“一带一路”、新疆纺织产业大发展等发展机遇，积极探索“新疆纺织工业园模式”。以“资本+技术”双轮驱动为推手，通过设立纺织产业基金，与大客户开展战略合作，拉动棉纺成套销售，赢得了73.5万锭棉纺成套项目，为平稳度过行业寒冬提供了保障。
2、强化成套，协同创新，产品优势明显增加：
公司今年继续加大了研发投入，集自动化、连续化、智能化为一体的“棉纺数字化车间”项目顺利通过国家验收，标志着智能化棉纺成套装备实现了商品化，竞争优势逐步形成，赢得了市场和客户的广泛认可。
3、加强管控，提升价值，企业发展稳步推动：
公司从内控建设、审计监督、法务工作等环节入手，全方位推进风险管控工作；风控管理人员参与到采购、销售、投资、改制等各个经营环节，加强项目事前管理，确保业务开展合法合规。中融信托深入推进商业模式的创新转型，经营效益保持了稳健增长。
4、集约运营，精细管理，运行质量得到提高：
公司成立棉纺事业部，提升了在天虹、如意、大生等重大棉纺成套项目的集约管控水平。积极推进信息化建设，提升数据质量，成功实施商务智能（BI）项目，提高了管控能力和决策效率。加大推动集中采购降本的工作力度，通过向企业委派督审员等措施，有效降低了采购成本。加强资金集中管理，提高了公司资金使用效率，保持营运现金流的稳定。
（三）目前的发展瓶颈以及矛盾
1.行业风险： 因宏观经济形势增速持续放缓，劳动力等要素成本上升，传统制造业产能过剩，以及海内外消费需求疲软，使得制造业转型升级仍然面临严峻挑战。为此公司以“资本+技术”双轮驱动为推手，与大客户开展战略合作，推进全面成套解决方案。 发挥金融资本、专业服务、政策资源优势，通过开展系统性的综合技术服务，以及工程配套和原料供给业务，同时依托备件电商和纺机商城，拉动装备和服务的销售，建立适应新常态经济下的新型商业模式，实现以资本运作为杠杆，网上商城为支点，深入推进“纺织厂全面解决方案”战略，由“制造型”向“制造服务型”企业的转型升级，主动应对行业需求下降风险。 2.市场竞争风险： 为应对公司在国内外市场的竞争压力，公司将加大研发投入，加强技术创新，优化工艺流程，大力发展智能化、自动化、无人化产品，促进了各类纺机装备的进步和升级。同时公司积极推进信息化建设，实施商务智能（BI）项目，提升财务管控集约化水平与数据质量；统一筹划、多种方式并行，加大推动集中采购降本的工作力度；加强资金集中管理，在争抢订单、稳定运营等方面以起到了积极作用；此外继续加大力度调整用工结构，加强关键领域核心人才战略储备，逐步构建人才梯队，加强职业化建设，为企业发展奠定了团队基础。
核心竞争力分析：
（1）企业资源获取能力：
本公司是国有控股的上市公司，拥有较强的融资能力。客户、商业银行、专业技术人才、专用原材料及大宗物资供应商等都与公司长期稳定合作，无论客户、资金、人才还是原材料等关键资源的获取能力都处于行业领先水平。
（2）企业自主创新能力：
公司建立了两级产品研发体系，拥有两个国家级企业技术中心，五个省级企业技术中心，四个市级工程技术研究中心；在北京成立了博士后工作站以及北京市轻纺机械机器视觉工程研究中心；拥有棉纺成套设备核心技术；坚持数字智能、高速高效、减少用工、绿色环保的研发方向，大力培育具有自主知识产权的核心技术和高端产品，“棉纺数字化车间”标志着智能棉纺成套装备实现了商品化，棉纺成套设备智能关键技术取得重大突破，公司在国内纺机制造企业中的领先地位不断加强。
（3）产品制造和营销能力：
公司具有完整的生产组织结构和管理体系，通过BI、SAP等信息化手段，不断提升管理水平和效率，具有全面的产品线组合和完备的产品制造能力；成套技术的先进性、产品种类的完整性，经纬品牌的可靠性，被广大客户认知，产品具有较强的竞争力；抓住“一带一路”等国家战略契机，建立了“新疆纺织工业园模式”，以“资本+技术”双轮驱动为推手，与大客户开展战略合作，拉动棉纺成套销售。
通过营销整合形成了以整合区域为主要市场，覆盖全国、延伸海外的营销格局，具有完善的市场营销和技术服务体系，以及全国统一的备件物流中心；通过并购进入电子商务领域，并通过成套设备交钥匙工程、综合型技术服务、金融服务以及备件电商和纺机商城，深入推进“纺织厂全面解决方案”战略，将售后服务延伸到客户车间设备的日常维护保养，企业正在由“制造型”向“制造服务型”转型升级。
（4）成本费用控制能力：
近年来，公司从标准成本管理、研发管理、采购管理、资金管理等多个角度全面关注成本费用的控制，通过优化设计工艺、提高集中采购率、资金集中管理、调整资本结构等多种方式来提升企业的成本控制能力。
（5）信托业务能力：
公司信托业务团队具有敏锐的市场应对能力，能够第一时间针对市场、政策条件变化做出战略调整，具备较高的执行效率和先发优势；具有高效的公司管理体制，将公司核心管理人员定位于“公司建设者”的角色，通
公司管理层采取的战略决策：
要点一:参股财务公司
2013年10月份，公司拟出资1000万元与最终控股股东中国恒天集团等5家公司共同设立恒天集团财务有限公司（暂定名），财务公司注册资本为5亿元，恒天集团出资4.3亿元，持股比例86%，本公司出资1000万元，持股比例2%。拟设立的财务公司将为恒天集团包含本公司加强资金集中管理，提高资金使用效率，制定筹资和融资计划等生产经营活动提供良好和完善的金融服务。
要点二:道富基金
2013年5月份，证监会核准公司子公司中融信托出资1.53亿元(占51%)与道富亚洲共设道富基金，道富基金主要经营范围为发起，设立和管理证券投资基金及提供资产管理服务，此次投资有利于中融信托业务结构的优化，成为涵盖业务更为宽泛的国际化资产管理公司，提升中融信托在国内金融市场的影响力和竞争力。
要点三:纺织机械
公司是国资委管辖的中国恒天集团有限公司旗下以纺织机械为主业，兼营商用汽车，医疗设备，农用机械及金融信托，分别在深圳，香港两地上市的A H上市公司。公司前身是新中国成立后建设的第一个大型的现代化纺织机械制造工厂——经纬纺织机械厂。公司技术中心被认定为国家级技术中心，拥有纺织机械专利技术近500项，技术研发队伍1300余人，以出众的成套技术和性价比优势，成为中国最大的棉纺织成套设备供应商，产品覆盖清，钢，并，粗，细，络，捻，织，染等工艺流程。
要点四:企业自主创新能力
公司建立了二级产品研发体系，拥有两个国家级企业技术中心，五个省级企业技术中心，四个市级工程技术研究中心，在北京成立了博士后工作站及北京市轻纺机械机器视觉工程研究中心，拥有棉纺成套设备核心技术，已形成了生产一代，研发一代，储备一代的研发层级，拥有新技术转化能力，研发的新产品处于国内领先，国际先进水平，有力支撑起公司在国内纺机制造企业中的领先地位。棉纺成套设备和JW-e系统是公司最突出的核心能力。
策略效果：
公司3月29日披露2015年年报，报告期内，公司实现营业收入56.54亿元，同比增长10.47%，实现归母净利润4.58亿元，同比下降15.48%；实现扣非净利润2.42亿元，同比下降50.7%。
寒冬下机械主业降至冰点。报告期内，受纺织机械和重卡行业持续低迷影响，公司机械类主业亏损扩大。公司机械主业亏损达到4.8亿元（剔除财务费用后），超过我们此前预期的2亿元亏损，主要是公司2015年较去年同期多计提了合计约2亿元的应收账款和存货资产减值损失。我们认为目前公司主业已降至冰点，公司纺机类业务竞争力突出，随着后续经济回暖，公司主业有望逐渐走出寒冬。
中融信托业绩稳健，转型可期。（1）公司子公司中融国际信托（持股37.47%）2015年实现归母净利润25.3亿元，同比增长4%，其中手续费收入46.2亿元，投资收益7.6亿元，分别增加4%/130%。中融信托为经纬贡献净利润达到9.5亿元，营业利润贡献率升至150%。（2）中融信托2015年加大了自有资金股权投资力度，可供出售金融资产占总资产比重从2014年的5%提升至2015年的11%，中融信托2014年开始围绕私募投行、资产管理、财富管理三大业务方向转型，新业务的拓展有望为公司带来新的业绩增长。
H股私有化完成，打开资本运作空间。2015年公司完成港股私有化，公司大股东恒天集团控股比例由34%提升至60%，恒天对上市公司高比例控股将为公司未来的资本运作打开空间；在公司传统业务亏损扩大和H股私有化完成的背景下，我们预计，公司后续存在进一步收购中融信托其余股权、并剥离原有纺机资产的可能。此外，公司于今年1月收购北京青杨投资4.5亿份基金份额，布局产业并购基金，体现出加速转型金融业务趋势。
经纬纺机(000666.CH/人民币19.56,买入)公布2015年年报，15年营业收入56.54亿元，同比增长10.47%；归母净利润4.58亿元，同比下降15.48%。基本每股收益0.65元/股，同比下降15.58%；加权平均净资产收益率7.86%，同比减少2.26个百分点。15年公司利润分配预案为：以2015年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.5元（含税）。
15年公司归母净利润4.58亿元，扣非后净利润2.42亿元。非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益（2.08亿元）和计入当期损益的政府补助（0.43亿元）。
15年公司归母净利润同比下降15.48%，主要原因在于公司计提资产减值准备4.55亿元。其中计提应收款项坏账准备1.27亿元，计提存货跌价准备1.14亿元，计提可供出售金融资产减值准备2.05亿元，计提商誉减值准备0.08亿元。
从公司主营业务收入来看，15年金融信托收入54.05亿元，占总收入的60.55%，仍为公司最大的收入来源；纺机收入26.59亿元，占总收入的29.79%；非纺机业收入8.61亿元，占总收入的9.65%。
从公司利润来源分布来看，15年中融信托净利润为26.04亿元，按公司持股37.47%计算，利润贡献达到9.76亿元，是公司最重要的利润来源。16年中融信托通过业务结构优化和外延扩张，有望实现业绩稳步增长，为公司利润回升提供可靠保障。
从公司的资产端来看，货币资金和长期股权投资数额变化较大。15年末公司货币资金为86.41亿元，同比增长65.16%，该变动主要来源于中融信托发行债券及拆入资金取得的现金；长期股权投资19.90亿元，同比增长488.76%，该变动主要来源于中融信托参与投资中国信托业保障基金有限责任公司。
【投资建议】
2015年公司净利润出现小幅下滑，主要原因在于非金融主业计提了大量资产减值准备。计提资产减值准备后，业务风险得以集中释放，为未来公司业绩腾飞打下坚实基础，16年业绩大幅向好的可能性较大。
15年12月底以来，受市场大幅回调影响，经纬纺机股价下跌幅度较大，而我们对公司推荐的逻辑基础并未改变，公司大股东恒天集团H股收购已经完成，此次花费17亿人民币巨额成本收购，意味着后续资本运作想象空间依然很大。我们预计公司业绩有望因资本运作而数倍增长。公司目前股价对应16年动态市盈率11倍左右，安全边际较强。
目前价格为21.5元左右，第一目标价为25元。
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