泡沫的代价

余晓光 泽诚资本 合伙人

这段时间与传统行业朋友的聚会，已经让人体会到互联网的高估值对其他行业的无限吸引。当传统行业思考如何降低5%的成本，把毛利提升20%，五年争取扩大一倍销售收入的时候。互联网这里风景独好，多年没有盈利的企业市值数十亿美金，宣布免费，收入大幅减少股价不跌反涨。当低端制造业在5，6倍的估值中挣扎，轻资产行业享受10几倍PE的时候，互联网公司动辄数百，千倍。或者干脆用下载量，用户潜在消费能力去估值。这让每天辛辛苦苦按劳而获的其他行业情何以堪？

 

两年前的白酒泡沫还历历在目，就在不远之前，白酒行业一片繁荣，大小酒企收入利润持续走高。市场需求仿佛是永远无法满足的黑洞，只需简单的提高出厂价格，就可以保证全年计划内外的任务全部完成。当时收购一个小酒厂的估值到了让人咂舌的地步。而且其他行业在红眼病的作用下也纷纷介入，跑到各种白酒产区收购小酒厂，设计个精美的包装，讲一个源远流长的故事。而且不分实力，从资产千亿的大集团公司，到身边打工的市斤小民，皆奋不顾身的投入到了白酒淘金的浪潮之中。昔日的繁荣，预示了今日的萧条，那些跨行业介入白酒分一杯羹的往往是后知后觉的最后一根稻草，外行生产的白酒，除了在自身体系内自我消化，也难有市场化的途径。好在白酒有个优点是不怕积压，库存几年反而成了老酒，入口更绵，“大不了自己喝”的想法也许是很多外行敢于介入白酒自信的底线。

 

如今的互联网，何曾的相似。行业泡沫化的一个典型指标就是外行人士放弃多年的营生，毅然决然投入到泡沫中淘金。因所从事工作，日常高频率接触投资方，项目方和创业者。尤其是这段时间，被传统行业的朋友经常咨询如何把自己所从事的工作放到互联网。“平台企业、粉丝经济学、社交属性、移动互联网”是几大必提恶俗词汇。可以和白酒泡沫期的恶俗关键词“高毛利、消费升级、大消费、抗通胀”有一比。

 

泡沫并不一定总是坏事，在一个行业的初始阶段，商业模式并不清晰，盈利点未知。有社会资金的介入，让商业的胚芽在温室中成长到足以应付外界的挑战，无论是对行业还是社会的进步都有推动作用。但是正因为商业模式的不清晰，盈利点未知，让社会资金无法鉴别哪一个最终会跑出来，只能采用广泛投资的粗狂风格，从概率上增加胜算。而一旦这种模式可行，回报可观，势必加大后期项目的投注金额。在这个良性循环下，估值的价位水涨船高。良性的循环直到外部傻钱介入为止。外部傻钱没有鉴别项目未来发展的能力，也无法提供技术上的支持，只能通过提高报价去竞争项目，最终以自我亏损的代价扰乱市场。而当一个行业处于鼎盛时期，会显示出非常有号召力的资金吸纳能力，资金从制造业等传统行业流出，是以牺牲传统行业研发投入为代价，削弱了其未来发展的空间。

 

无论什么行业，只要全民参与的时候，预示着市场最后一个多头已经进场。支撑市场估值的体系无以为继。记得2007年的股票市场，当身边有人宣称“炒股最大的风险就是没有炒股”，没过多久市场就从山顶崩塌。2012年的全民白酒时代，身边起码有4个组织或个人在茅台镇收酒，也预示着产业周期的高点来临。虽每次承载泡沫的主体各不相同，但是当资产价值的评定早已脱离实际的商业规则，资产增长的速度与资产价格的提升在外部资金的推动下，产生无法逾越的鸿沟，结果只能通过资产价格的破灭向虚高的资产价格回归。这就像是资本行业的地心引力。只是希望当引力发生作用的时候，你我是在不高的台阶，而不是站在十几层高的天台。