我的股市经济观

我起网名叫“经济的草根”，就有朋友好奇地问我，

“为什么叫经济的草根啊，有什么说法吗？”

我坦白地说：“一部分因为穷，生活在社会的底层，好像网络上习惯地称呼我这样的穷人叫草根”，

还没有等我解释完，性急的朋友又刨根问底地说道，

“为什么在草根的前面加上一个前缀，穷人就是草根了，加上经济二字不是画蛇添足吗？”

“这个嘛，还真不是你想的那样，经济的草根是二层意思，前面说了一个穷字，但不是主要的原因，我曾经系统地自学过经济学，知道经济学的鼻祖们如亚当.斯密，李嘉图等开始关注社会经济生活，研究经济时都不是专业人士，而是业余爱好。他们起于草莽，却闻名于世，是我的偶像，中国读书人自古就有身于江湖心系庙堂的传统，我是以名言志，起了一个这样的网名，听起来还是有点意思的吧。”

在好朋友面前，我也没有谦虚一下的意思，直接说出了当初的想法。

“听你这么说，经济的草根，这名字还真是一个有性格的网名，不过，感觉你有点吹牛的意思，这名字好像说你自己是草根经济学家了。”

我不谦虚，朋友也不客气。二人午后茶室闲聊，有时间又有兴致，一壶好茶，要有开怀畅谈来配，我也不藏着掖着了，开始滔滔不绝地阐述我的股市经济观。

我平时看书不太会读闲书，一般都是心里先有一个疑问，才去找相关的书来读，系统地学习经济学，也是很偶然的事情。我炒股票，关于价值投资的书看了不少，但就是不能学以致用地让我在股市赚到大钱，慢慢地心里就有一个疑问：股票是怎么定价的，什么样的价格水平买入才算价值投资？这些关键性的问题，巴菲特从来没有透露过，市面上所谓价值投资的书是为巴菲特成为股神找一个解释，都是自说自话。价值投资的核心问题，即股票的定价问题，巴菲特从来没有清楚地表述过，带着这个问题，我开始自学经济学。

目前价值投资最流行的估值指标是PEG，最先由英国的史莱特提出，在美国著名投资大师彼得·林奇的努力下，这一投资理念被发扬光大、深入人心。在巴菲特眼里，股票其实是债券，是一张永续浮息债券，企业的价值就是未来全部现金流的折现总和，它是一种基于企业财务状况的估值方法。

PEG=市盈率（PE）/净利润增长率（G）。PE取动态市盈率，G为企业未来3或5年的每股收益复合增长率。比如某股票的动态市盈率为30，预期其未来3年利润复合增速为20%，则PEG=30/20=1.5。

一般认为，当PEG=1时，股票价格合理；当PEG值＜1时，股票价格为低估状态；当PEG值＞1时，股票价格处于高估状态，PEG是一种简单易懂的经验估值法。

什么是未来现金流折现呢？先举个例子，现有一份永续债券，每年获得利息1元，那么这份永续债券的价值是多少。这里涉及到一个折现率，因为通货膨胀的存在，明年的1元钱和今天的1元钱是不等值的，考虑到中国名义GDP和货币的发行速度，折现率取12%较为合适。现值=终值/（1+折现率）的年次方，1/（1+12%）的1次方=0.89元，也就是说今天的0.89元与明年的1元是等值的。

原理弄懂了，我选择PEG＜1的股票买入，等着PE上升向合理PE靠近时，叠加股票利润的增长，我可以获得戴维斯双击的收益。如某股票每股利润为1元，动态PE为20倍，股价等于20元。预期未来三年利润增速为30%，一年后，每股利润为1.3元，估值也修复到合理的30倍，股价等于39元。一年的时间，我将获得19元的收益（95%）。

实际上，这些东西都是我自己的幻想，一是在中国股市PEG＜1的股票是很少见的，即使被我发现了，且买入了，结果并没有让我赚钱，一般都是亏钱卖出，因为这些能符合要求的股票都是被大家抛弃的冷门股票，低了还会更低，跌跌不休。二是今年财报增长30%，明年可能就变成-30%了，不是老板本人不可能准确预估企业未来3年的增长率，即使是专业人士经过认真调研，预估的结果也有很大偏差，我只是一个渺小的散户，想靠着如此梦幻的指标赚钱，结果可想而知了。

后来，我明白了单纯基于企业财务状况的价值投资是完全不靠谱的。

股票是一种特殊的商品，它的定价原理和普通商品是一样的。在人类的历史进程中，商品是因为交换而产生，因为货币而发展，因为银行信贷而成熟，最终形成了我们现在的商业社会。在商业社会中，买卖无处不在，商品的定价原理是最早被经济学家发现，现在已经形成了非常完善的理论体系，即微观经济学，其中有二大理论基石：

1.劳动价值理论：商品价值的高低是由其中包含的劳动所决定的，市场的交易价格总是围绕这个价值而上下波动的，劳动决定价值，价值决定价格。这也是股市中价值投资的理论基石，价值投资者把股票的价值等同于企业内在的财务状况，并根据现金流进行折现，从而为这家企业的股票定价。

因为现实市场上的一个特例，部分推翻了这一理论作为真理的唯一性。

二瓶葡萄酒，出自同一产地用相同材料相同工艺制造出来，理论上所含的劳动价值是相同的，在相同市场上应该卖出同样的价格，但如果一瓶是当年新酿酒，另一瓶是三十年陈酿酒，二瓶酒实际的出售价格却是天壤之别。这个市场现象是劳动价值理论无法解释的，于是天才的经济学家们提出了第二个理论。

2.边际效用理论：商品的价格是由市场的供需关系所决定的，即价格是由其稀缺程度所决定的。它也有很大的局限性，比如水，新鲜空气，阳光，在大多情况时，作为一般商品是没有价值的，只有在某些特定情况对于特定人群才有价值，才可以作为商品进行交换。

总结一下，完整的微观经济学理论是商品既有客观价值，也有主观价值。劳动价值理论，表述的是商品的使用价值，它是商品的物质基础；而边际效用理论，阐述的是商品交换层面上的主观价值。因此股票作为一种特殊的商品，

股票价格=企业财务价值+市场预期。

我的股票客观估值体系：净资产收益率、利润增长率，产品的用户规模，最后加上这种增长可能持续的时间。

我是极其看重动态市盈率这个技术指标的，它体现的是公允价值，是市场先生的主观臆断，受企业的增长预期和供求关系影响。对于交易活跃的股票，尤其是一个行业板块的动态市盈率是大资金经过充分博弈后的结果，与散户基本无关。

据此，建立了我的主观市场模型：以卖方主导的熊市，探底企稳的先行指标是市盈率最低的股票开始拒绝下跌；同理，在买方主导的牛市，见顶的最敏感指标是市盈率最高的股票开始不再上攻。

自改革开放后，中国彻底地融入了世界，社会性质从历史上的政治社会（或者说是阶级斗争的社会）进入了商业社会，成熟商业社会的标志是产权明晰和自由交易，这个特征在现今的中国越来越被政府明确。我们这一代正处于社会变革期，过去的群体意识逐渐让渡于个体意识，产生了像我一样立足于股市投资做梦发财的一群人。在股海中搏击，必受国家大的经济周期左右，是否能如愿以偿，我认为判断市场的有效性是最重要的，即宏观经济学关注的经济的周期性规律。

交易是商业社会的基本规则，一个人的支出是另一个人的收入，一个企业的支出是另一个企业的收入。支出通常可以是收入＋信贷，一个人收入的增加靠的是能力的提高，一个企业收入的增加靠的是生产效率的提高，而一个国家的GDP增长不仅可以依靠持续的创新，还可以靠政府持续地向市场放贷。收入增长一般都是缓慢的，艰难的，甚至不是很确定的。相反，通过信贷增加的支出会快捷得多，容易得多。一个人只要有信用或者有可以抵押的资产，就可以今天预支明天的钱，今年预支明年的钱，企业和国家也是这样。支出增加会带动收入增加，国家经济进入到一个繁荣周期，相应的，固定资产和股票的价格也会上涨，全社会进入通胀周期，但是这种单纯依靠信贷增长的繁荣是不可能持久的，当债务严重超过收入，即资不抵债时，个人和企业就会破产，信用归零，而国家是不可能破产的，国家可以通过增发货币来度过难关，大量增发货币，就会造成原有的货币贬值，所以增发货币也不是无极限的，否则政府信用就会破产，底层民众就可能通过暴力革命来推翻没有任何信用的政府。为了避免政府信用破产，当国家度过难关后，就会提高银行利率，回收一部分多发的货币，以重新稳定币值。另外国家还可以通过降低税收，降低银行利率来减少个人和企业负债，来达到收支平衡，不过，这种方法是间接地作用于市场，不如增发货币快捷，好处是对政府信用的副作用最小，所以一般情况下，政府都是通过调节银行利率来调节市场信贷水平，从而微调经济的通胀和通缩周期。

银行利率是我观察经济周期的一个非常重要的指标，降息是国家放松信贷的信号，社会投资可能增长，经济走向繁荣。相反，加息是国家收紧信贷的信号，社会投资可能会减少，股市繁荣随时可能出现拐点。

一个过度亢奋和过度悲观的股市，都不是社会资源高效配置的有效市场，在一个无效市场中，股票的定价标准会被扭曲，如果是可以双向投资的市场，这时候往往是千载难逢赚大钱的大机会。

闲聊到这里，朋友的情绪被我调动起来，

“今天喝茶好像有点不够劲，我请你喝酒怎么样？没想到你是真人不露相，经济的草根，不错，可以是草根经济学家了。”

朋友相谈，有茶有酒，有谈资，不亦乐乎。第一次如此详细地向人阐述我的股市经济观，尽兴，故记之。

我的股市经济观