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http://basic.10jqka.com.cn/600056/

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

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　　医药产业是关系国计民生的重要基础产业，随着国家深化供给侧结构性改革工作的逐步推进，医药行业也进入了新一轮“三医联动”改革加速推进期。面临国家医药产业持续深度调整的政策压力，作为医药行业的国家队，中国医药进一步明晰发展战略，积极应对政策变化，及时调整和创新业务发展模式，同时不断增强自身实力，依然保持着远高于行业增长的良好态势，凸显了公司医药工业、医药商业、国际贸易协同发展的经营优势。
　　（一）主要业务
　　公司工业体系涵盖化学药制剂、化学原料药、生物制品、中成药、中药饮片等医药细分行业，产品聚焦于抗感染药物、心脑血管用药、解热镇痛药物、抗肿瘤药物等多个领域。在国内医药商业领域，公司建立了以北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江为核心的医药商业纯销网络体系及以总代理、总经销品种为载体的覆盖全国的医药商业分销网络体系。公司具备各省市医疗机构招标配送资质、社区配送经营资质、新农合配送经营资质、第三方药品现代物流资质、疫苗经营资质、毒性中药材和毒性中药饮片经营资质等各类医药及医疗器械经营资质，经营品种涵盖化学药制剂、化学原料药、抗生素，中药材、中成药、中药饮片、生物制品、体外诊断试剂、医疗器械、各科手术器械、医疗设备、医用卫生材料及敷料、营养保健品等数万个品规。
　　在国际贸易领域，作为专业化医药行业供应链综合服务商，公司目前经营的产品包括化学原料药及制剂、生物及血液制品、中药材、香辛料、植物提取物、蜂产品、健康食品原料、有机产品、医疗器械、医用耗材等300多个品种，产品远销欧美、南美、中东、非洲及东南亚等100多个国家和地区。同时，也向国内引入国外有价值的医药资源。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

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　　公司已经建立起了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的科工贸一体化产业格局，产业形态涉及研发、种植加工、生产、分销、物流、进出口贸易、学术推广、技术服务等全产业链条。
　　在医药工业领域，公司按照国家新版GMP要求组织生产，严格把控药品质量，经营模式涵盖新药研发、原料药生产与销售以及制剂生产与销售等，目前主要的销售模式有招商代理、自营及学术推广等；在医药商业领域，公司按照国家新版GSP相关要求，不断丰富网络覆盖、拓展经营资质，主要的经营模式有医院纯销、商业分销、医药代理推广、药房零售、第三方物流业务等，并积极探索推进新型医药商业业务模式；在国际贸易领域，除了传统优势业务进出口国际贸易业务，公司进一步加强业务转型和国际市场开发，以品种和市场控制为核心，积极向种植加工、仓储、物流分销、技术服务以及国内总经销、总代理等环节延伸。
　　出去与引进来；商贸协同方面，将进口代理品种装入自有商业渠道进行销售，搭建内外贸一体化经营网络。

上下游及销售模式

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况 增发概况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

经营情况

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　　2017年上半年，受国家医改政策影响，医药行业继续深度调整，经营环境日益复杂。“两票制”、一致性评价等政策的实施，行业监管力度的持续加强，新业务新模式的不断涌现，产业并购的持续进行，给行业带来机遇与挑战。根据国家统计局、商务部等权威机构最新统计数据显示，全国医药工业主营业务收入2017年上半年同比增长12.6%、医药流通领域销售收入同比增长8.6%。
　　2017年上半年，中国医药一方面积极应对医改政策变化，调整并创新业务经营模式，另一方面通过全面优化企业运营机制，不断增强综合实力，实现了公司经营指标的平稳增长，生产运营平稳有序，提质增效效果显著，盈利能力进一步提升，各项重点管理工作有序推进。
　　(一)加大市场开发力度及业务转型，发展基础进一步夯实
　　医药工业板块，一是强化资源整合，优化业务结构，突出培育优势产品，集中力量抢占市场份额。二是积极适应市场需求，不断优化营销手段，尝试新模式、探索新方法，努力追求市场增量销售。
　　医药商业板块，一是创新业务模式，促进区域市场的全面深入开发。二是加大对医院客户的深度开发力度，紧密围绕区域、客户销售、品种销售、品种类别、专项业务等维度落实医院纯销绩效目标。
　　国际贸易板块，持续推进业务转型升级和模式创新，公司向国际医药集成服务商、医药和医疗器械供应链综合服务商的转型已初见成效，成为中国医药行业国际化经营的领军企业。
　　(二)持续推进精细化管理，经营效益及综合竞争力进一步提升
　　医药工业板块一是加快生产设施建设改造，强化基础能力建设；二是优化生产管理流程，实现挖潜降本增效。
　　医药商业板块一是针对市场环境变化，积极调整经营策略；二是加强物流体系建设，为流通服务能力建设打好“硬底子”。
　　国际贸易板块一是继续优化管理机制，构建完整的薪酬激励管理体系。二是强化风险意识，形成了具有特色的内部控制体系。
　　(三)积极顺应政策导向，多措并举应对行业变动
　　目前，国家医药卫生体制改革加速，“两票制”、一致性评价、零差率、医保控费等措施密集出台，行政监管越发严格。面对日益复杂的经营环境，中国医药多措并举、积极作为，努力在市场竞争中占据有利位置。
　　医药工业板块，充分发挥公司集团化优势，整合工业销售资源，实现“工业体系销售向专业化、精细化、系统化方向转变”。上半年完成设立福建、安徽、上海、浙江、贵州5个办事处，各办事处在结合所在区域市场特点的基础上制定了针对当地空白市场开发、资源整合等业务深度融合的商业计划。公司制定了《中国医药2017年一致性评价工作计划》和一致性评价工作考核办法。
　　医药商业板块，组织体系内工商贸企业召开“两票制政策研讨会”，针对医药分开、零差率政策，及时协调相关企业采取有效措施，尽量降低政策变化对企业产生经营的负面影响，加强网络布局和终端控制力应对各地两票制政策。
　　(四)优化企业运营机制，管理体系创新持续深入
　　全面预算管理工作：上半年，公司完成了《2017年深化全面预算管理指导意见》，进行了工作部署。根据指导意见的重点工作要求，完善全面预算管理体系建设，完成工业企业成本定额信息化的管理培训，并对托管企业北京长城制药厂、海南康力进行预算管理辅导。
　　人事制度改革工作：上半年公司积极开展了“回头看”及新一轮的现场巡视工作，并对发现的问题进行了及时整改。优化了公司职位薪酬体系、持续规范与加强工资总额管理，有效发挥了职位薪酬的激励引导作用。进一步加强干部队伍建设，激发干部队伍活力。
　　风控体系建设工作：全面梳理公司各级风险管理组织机构建立情况，通过各层级责任的细化和落实，推动全面风险管理体系向业务一线延伸。
　　优化管理架构、处置低效资产和扭亏工作：制定了《瘦身健体提质增效工作实施方案》，将各项工作落实到位，推动公司在经济新常态下持续健康发展；进一步推进僵尸企业处置、压减层级和规范机构管理等工作。加强对亏损企业的持续督导力度，优化资源配置，逐一制定扭亏计划，进一步压缩了亏损企业数量。
　　信息化建设工作：继去年完成公司全面预算管理系统、主数据管理系统后，今年上半年一体化平台项目一期4个系统已全面完成。人力资源管理系统项目已启动项目实施，财务资金决策系统已确定项目方案。
　　品牌宣传工作：上半年，完成了公司VI手册的制作，公司新版外网上线，进一步规范了统一的企业理念与视觉形象。第77届全国药交会以“中国医药”品牌组织实施，进一步提升了品牌凝聚力和影响力。
　　(五)投资工作取得新进展
　　上半年公司投资并购稳步推进，完成湖北通用新设湖北襄阳、美康百泰新设河南公司及收购海南康力54%股权3个项目。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

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　　🔴作为中央直属重要骨干企业控股的医药上市企业，公司经过三十几年的发展，锻造出立足于医药健康领域的核心竞争能力：国际化引领、协同力推动、产业群组合、高效的内部管理及训练有素的专业人才队伍。国际化的历史渊源和整合协同的发展路径，让公司形成了与其他医药央企颇有差异的业务基础与独特优势。在新的战略蓝图中，公司将进一步培养和强化这种差异化竞争优势。
　　（一）国际化引领全球配置资源
　　国际先进水平的管理系统和通达国际的业务系统是公司持续快速发展的主要驱动力之一。公司致力于在全系统引入和构建国际先进水平的管理体系，并在中国医药全产业链的业务组合嵌入国际化元素，使中国医药形成差异化的核心竞争力。
　　国际贸易体系作为产品和服务“走出去”和“引进来”的集成服务商，协同公司国内工商体系，把国际化元素融入和延伸至公司全产业链的业务组合中；工业体系在不断扩大和巩固国内市场份额和国际原料药市场份额的同时，以低成本和产品组合优势拓展新兴经济体和发展中国家的
　　提升实力，拓展增值空间。
　　（二）协同力推动公司跨越式发展
　　在协同力方面，中国医药通过资源的盘点与整合，业务的链接与协同，提高资源的使用率，激发企业内部的“造血功能”，已经形成工商贸并举，多业态发展的优势格局。公司积极倡导各业务板块的深度融合与协同发展，充分发挥公司内部融合与外部整合带来的协同效应，从而更好推动公司持续健康长远发展。公司持续加强内部业务板块的协同发展，打通内部经营链条，充分发挥医药工业、医药商业和国际贸易三大业务板块的经营优势，统筹国际国内两个网络资源，进一步提升了公司的整体核心竞争力。
　　（三）双引擎驱动的产业群组合优势
　　中国医药的经营布局从涵盖工、商、贸、终端服务等医药健康产业的主要产业群组合，不断延伸至全产业链的重要主导环节。公司着力在重点产品领域建立横跨国内和国际两个市场的营销网络，聚焦现代中药、特色化学制剂和生物制药等核心产业领域，建立完善的研发体系，探索医疗服务、健康养老、电子商务等领域的发展机会，积极审慎布局新兴业务领域，打造集研发、生产、销售、服务于一体的产业链，努力将公司发展成为一家在国内医药行业中具有重要地位、在国际市场具有较强竞争力和品牌影响力的科工贸一体化大型医药企业集团。⚫
　　（四）高效的内部管理机制与训练有素的专业人才队伍
　　公司高管团队平均拥有20年以上的医药行业管理经验，对宏观经济形势、医药行业政策及市场有深入理解，在战略管理、业务运营等方面拥有丰富的实践经验，具备优秀的管理能力和团队领导力。通过不断强化内部管理，提高运营管理水平，形成了高效的内部管理机制，建立起一支高素质的专业人才队伍，能够对行业政策和市场环境做出敏锐有效的反应。公司通过将战略管理、预算管理、薪酬与绩效管理、运营管理、企业文化建设相结合，建立起一整套既能够妥善履行央企职责，又能够快速适应市场变化需求的反应机制。在人才培养方面不断创新，适应经营管理需要，将企业的稳定有序发展与高效运行有效结合起来，做到稳中求进，快中求好。

3. 成长驱动和态势

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　　2017年上半年，中国医药实现营业收入142.56亿元，同比增幅18.51%；实现净利润7.54亿元，实现归属于上市公司的净利润6.53亿元，同比增长28.05%。
　　一是继续加大业务创新与市场开发力度，稳固扩大市场增量。医药工业板块加强工业销售体系改革，逐步建设以终端为核心、区域推广和自营队伍结合、管理精细化的全国推广体系。进一步拓宽销售渠道，加强招投标工作，抢抓医改政策机遇。化学制剂、原料药同比增幅分别达到21.64%和19.77%。医药商业板块加快区域网络扩张，抢抓业务转型机遇，进一步扩大纯销业务，全面提高规模和效益；同时积极健全物流网络，深化商业合作，努力发展药房托管、供应链服务延伸等新业务模式。国际贸易板块继续巩固存量业务，积极优化业务结构，努力拓展公司国际化医药项目集成服务能力，已与众多医药领域国际客户形成长期稳定战略合作伙伴关系，持续提升经营质量，国际业务稳步发展。
　　二有序推进投融资工作，促进企业实现跨越式发展。根据公司十三五发展规划以及投资并购的紧迫性，公司进一步强化项目负责制，广泛搜寻并购标的，优化工作流程，不断提升投资并购综合能力，推动各业务板块投资并购取得积极进展。2017年上半年，完成湖北通用新设湖北襄阳、美康百泰新设河南公司、收购海南康力54%股权3个项目，并有多个重点项目正在积极跟进中。
　　三是深入推行全面预算管理，提高精细化管理水平。公司坚持以财务管理为核心，以全面预算管理为抓手，全面提升公司系统化管理水平，将各级企业全部经营管理活动均纳入全面预算管理。下发《2017年深化全面预算管理指导意见》，对2017年公司深化全面预算管理工作进行布置。完成工业企业成本定额信息化管理培训及重点企业全面预算管理辅导工作。
　　四是大力推进人事制度改革，全面激发企业经营活力。2017年上半年，为贯彻“继续深化以干部能上能下、人员能进能出、收入能高能低为目标的人事制度机制改革”的工作要求，公司研究制订了《中国医药2017年度人事制度改革指导意见》，继续推进人事制度改革巡视与“回头看”工作，总结经验、发现问题、解决问题、树立典型，通过改革，真正让想干事的有平台，能干事的有位子。
　　五是积极发挥业务协同效应，进一步扩大协同战果。2017年上半年，公司内部业务协同主动性进一步提升，并将北京协同试点工作作为重点工作事项进行推进，持续跟进各工业企业项目进展，重点关注市场政策变化及招投标情况，上半年试点项目推进顺利且各家销售情况较去年同期均有所增长。
　　公司商业推广体系的建成将进一步盘活工、商、贸资源，促进业务的协同融合，推动公司自有产品和总代理品种销售的增长，促进公司盈利能力不断提高，市场终端控制力有效提升，同时也有助于丰富工业品种和进口总代理品种。

1）市场及供需端

医药工业板块拉动，未来将持续放量
　　阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠作为公司具有较强品牌知名度和市场竞争力的产品，估计三季度销量分别增长25%和50%左右，其中阿托伐他汀钙作为公司旗下主打产品，目前市场份额约占20%。同时2015年上市的瑞舒伐他汀钙胶囊本季度预计销量同比上涨约400%，但市占率仍为1%左右，未来成长空间巨大。盐酸林可霉素、螺旋霉素维持细分市场绝对优势地位，其中螺旋霉素已通过欧盟认证，打入欧美主流市场。全年来看，我们预计公司主打产品有望持续放量，医药工业板块增长约30%，利润增速有望突破40%。
　　央企平台并购优势明显，商业板块优势渐显
　　公司作为国内医药流通企业Top10，营销网络遍布全国各区域，通过并购，建立了以北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江为核心的医药商业分销网络体系。短期来看，受医药新规影响，公司商业板块毛利下降，随着营销改革，未来预计利润将实现快速增长。
　　此外，在国际贸易方面，公司产品远销欧美、南美、中东、非洲及东南亚等100多个国家和地区，同时也向国内引入国外有价值的医药资源。借助强大的资源优势，未来将继续保持稳健发展。

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

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　　结合宏观经济形势和公司实际，2017年公司可能面临的风险主要有政策性风险、业务模式风险、环保风险、流动性风险和市场供需风险。
　　1、政策性风险.
　　国家政策对医药企业具有强制性约束力，随着医药改革的持续深入，“两票制”、药品招标采购、GMP认证与飞行检查、仿制药一致性评价、医保控费等政策将深刻影响国内医药企业的未来发展，从而产生不可避免的政策性风险。
　　2、业务模式风险.
　　在国际贸易领域中，由于客观存在着信息不对称、客户资信评价、产品价格波动、委托方仓库监管等不可控因素，造成业务实际操作中存在风险。“两票制”大范围施行后，对国内医药工业和医药商业的传统业务模式形成巨大冲击，新业务模式的选择也可能带来一定的经营风险。
　　3、环保风险.
　　新《环境保护法》已出台，国家对医药制造业的污染物排放标准有所提高，并加强了监管和处罚力度，无形中加大了企业对环保治理的难度和费用开支。
　　4、流动性风险.
　　公司医药商业规模持续快速增长，医药流通领域市场竞争愈加激烈，资金需求量越来越大，从而加大了公司的流动性风险。
　　5、市场风险.
　　医药行业存在部分品种产能过剩问题，市场的供给与需求不断变化必然导致一系列产品价格的波动，产品结构不平衡引起的结构性过剩也会影响资金占压，医药流通领域的价格谈判或许会因此受制，此外，在国际贸易领域中，无法避免的贸易摩擦和汇率波动也将带来一定的市场风险。
　　6、技术风险.
　　在医药制造领域的技术创新过程中，存在着技术创新开发的失败、新产品不被市场认可以及上市后被其他同类产品取代的情况。仿制药一致性评价的相关政策要求也使得现有品种的后续技术研发与市场销售工作带来不确定性。
　　针对以上风险，公司将密切关注国内外行业走势，采取以下措施降低和规避风险发生：
　　一是通过加强“两票制”、药品招采等相关政策研究分析，确定合理的营销策略，把握政策机遇，避免政策变化带来不必要的损失；二是进一步完善全面风险管理体系建设，加强业务模式的风险管控能力，以严格规范的制度流程排除风险隐患，保证“资金流、物流、票据流”统一，以强化信用风险管理为抓手，降低业务模式风险和流动性风险；三是进一步加大环保投入力度，大力推进安全环保工作，加强排污综合治理，保证体系内全部工业企业环保达到国家标准，提升企业环保管理水平；四是公司将继续深化改革创新，推进产业结构和产品结构的转型升级，适应市场需求；五是根据研发中心定位与功能建设需要，加快推进产品工艺改进，积极构建高层次研发体系，提升自身研发能力，降低技术风险。

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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