选择合适的企业，算是完成了“好生意，好企业，好投资”的前两步，接下来就是实际的投资阶段。就算是好企业，在过高的价格介入也可能蒙受损失，下面就介绍《股市进阶之道-一个散户的自我修养》这本书中关于市场理解、股票估值方面的内容。

一、理解市场

1．市场定价过程

市场到底是有效还是无效的，这个问题争论了很多年。按照定义，市场的有效性是指市场价格能充分反映企业价值。但是从实际看，股票价格每天都在波动，而企业价值应该是相对稳定的，看上去市场似乎是无效的。

要理解这个问题，首先要理解股票价值是对未来预期收益的折现，由于市场参与者对信息的获取程度不同，对企业的理解不同，因此对未来预期也不可能相同。

市场定价的过程大致可以简化为如下过程：股价远低于价值时，内在价值投资者就会坚决出手购买股票，当大量价值投资者开始买入后，股价就会上升（注意由于价值投资者对内在价值的判断不会完全相同，因此买入时间也不会相同，买入后价格可能会继续下降，等到形成合力后才会回升），这时趋势投资者发现机会，逐步进场，推动价格进一步提升，然后是短线投机者跟风买入哄抬股价。当股价远高于价值时，价值投资者发现风险，开始卖出；趋势投资者发现上升趋势减缓，随后开始逐步离场；短期投机者等到股价大跌时才如梦方醒，割肉出场。

从这个过程可以看出，股票的价格中枢是由价值投资者的判断决定的，其他两种投资或投机都属于跟随者，因此股票价格总是围绕价值波动，大部分时间市场定价是相对有效的，只有少数情况下定价无效，给价值投资者提供机会。

2．市场定价逻辑

股票价格=净资产或净利润*估值倍数，这里净资产和净利润是确定的，因此市场影响的主要是估值。那么为什么同一行业不同企业、甚至同一企业不同阶段估值相差都很大呢？我们回归股票价格的本质，是对未来收益的折现，而未来收益受三方面的影响：生意模式、企业所处的阶段、未来盈利的确定性。

生意模式好的企业，符合DCF三要素，现金回报能力强，且能长期存续，每年的预期现金回报率高，自然估值就高。
企业处于成长初期，未来有很大发展空间，每年增长率高，估值也会较高，而步入成熟的企业，回报增长一点就很困难，估值反而较低。
未来盈利确定性强的企业，最坏的情况也能旱涝保收，估值也会较高。

3．预期差与回报

上面分析到，股票价格主要确定于对企业未来价值的预期。既然是预期就存在不确定性，而预期的主要表现形式就是估值。因此，如果依靠对企业的判断，在市场对未来预期过低时买入，等企业表现超出市场预期时，就能同时享受业绩上升和估值恢复带来的利润，也就是“戴维斯双击”。相反，如果在市场预期过高时买入，一旦企业业绩不如预期，就需要承受业绩下滑和估值下滑带来的“戴维斯双杀”。

还有一种值得关注的预期差是低风险与高不确定性的结合。低风险是指当前企业的业绩和财务风险已经充分体现在股价中，高风险是指公司存在能带来较大业绩提升的潜力，而市场对此视而不见。买入这种股票，如果公司潜力能够释放，就会带来巨大收益。即使未能实现，当前估值也并不贵，没有多大损失。

要注意的是，预期差只是利润来源的一部分，而且是属于战术部分。如果长期持有好股票，估值带来的差别并不大。因此关键还是寻找好企业。

4．市场的周期波动

市场本身也存在周期，主要受整体业绩、资本环境、市场情绪三方面综合影响。其中资本环境主要包括利率、通胀、资本市场本身的供求关系等。可以从预期收益（市场整体估值、股息率、总市值占GDP比例）、宏观环境（整体经济、政府政策、上市公司回购）、市场情绪（舆论情绪）等多方面考察当前所处周期。

在市场低潮期，需要寻找优秀企业，分步建仓（因为无法确定底部在哪里），收集筹码。在市场模糊期，需要坚定持有优秀企业，同时利用市场波动择机买入被错杀的股票（不要耍小聪明玩波段）。在市场泡沫期，可以分步撤离，同时保留10~20%的仓位，等熊市确认再卖出，避免看见价格高涨又重新杀入。

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二、估值分析

估值一般使用的指标包括PE、PB、PS、PCF等，这里就不赘述。要注意的是没有哪个指标是万能指标，都有自己的缺陷，如PE太强调近期经营情况，PB的净资产质量需要分析。在运用时首先还是要对企业的经营情况和未来预期有深入的了解，再结合各种指标的优缺点综合分析。用最常用的PE和PB时，有几种情况值得分析。

PE和PB都低：这时可能时熊市末期，价位到了拐点。但是也可能是企业处于困境，业绩还会继续下滑。要记住市场在大部分时间都是有效的。

低PB高PE：这种情况有可能是强周期行业的低谷期，业绩大幅下滑导致PE偏高。要小心业绩是否会继续下滑。如果确认业绩有反转迹象可以介入。还有一种情况是处于业绩爆发之前，企业已经积累了强大的竞争优势，只是市场尚未给其合理定价，可能会是“低风险，高不确定性”的极好投资机会。

高PB低PE：这种情况要特别注意，可能是市场对其盈利能力有过高的估计。

高PB高PE：这种情况要么是市场泡沫化，要么是个股被过分吹捧，都不宜介入。

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在完成企业的分析，进入决策阶段时，可以有几种方法对企业进行估值：

估值组合法：即按上述的PE、PB组合判断企业估值的风险。

风险机会配比法：判断投资的可以根据自己的判断，对企业在未来悲观、乐观、中性条件下的业绩分别预测，然后看当前价格买入是否便宜。

终值评估法：强迫自己将目光放长远，预测企业10年后的业绩会怎样。这一方法主要是要强迫自己去理解企业。

历史估值法：参考企业在历史上的估值区间对企业估值。要注意企业在不同阶段的估值本身就不同，同时历史上极端情况下的估值难以重现。