【资本游戏】 股权并购的定价模型

本篇是分享给中国企业家的。不过，需要阅读【资本游戏】的不是一般的企业家，而是那些准备和资本家打交道的企业家，或者是准备向资本角色过渡的企业家。

        各位优秀的学兄企业家们，大家晚上好，今天是8月13日，与大家分享《资本游戏》房西苑老师的著作。

第九章：资产兼并重组

9.10股权并购的定价模型

        根据9.7节讨论过的股权并购优于现金收购的基本原则，现金收购是并购方的最后一个选择，而另一个更值得考虑的选择是股权收购。

       

【资本游戏】 股权并购的定价模型

图9-13显示了股权并购的原理和定价公式。我们用一个案例来说明。

设并购方公司A的股东权益Va=5000万元；

被并购方公司B的股东权益Vb=l000万元；

并购重组之后产生的协同效值S=500万元；

并购重组后公司AB股东权益Vab=5000+1000+500=6500万元；

将上述数据代入图9-13中的公式，求出公司A在此并购中最多可以支付的股权

X=（Vb+S)/Vab=(1000+500)/6 500≈23.1%

      也就是说，公司B股东获得的公司A的23.1%的股权，资产价值=

5000×23.1%=1154万元。在协同效益的500万元中，股东B获得其中154万元，占30.8%；股东A获得其中346万元，占69.2%。公司兼并重组之后成立公司AB，公司AB的股东权益总值增至6500万元，其中股东A的权益5000+346=5346万元，占重组后的公司AB的82.25%，股东B的权益1000+154=1154万元，占重组公司的17.75%。如果并购方公司是股份有限公司，可以直接用公司股票支付收购款，甚至可以增发股票支付并购款。如果是上市公司的股票就更简单了，股票的市值明码标价，甚至连资产评估的程序都可以省略了。

      根据前面章节阐述的原则，资产的流动性与其价值成正比。股份有限公司上市之后，资产的流动性大大增加，即使在公司资产没有发生变化的情况下，公司市盈率和市值也会大大提高，这将会大幅度降低公司融资和资产并购的成本。

        假设资产并购双方的公司都是股份有限公司，双方营业收入相等，净资产规模相等，但并购公司A是上市公司，市盈率为20倍，每股市值20元；而被并购公司B是非上市公司，市盈率估值为5倍，每股市值5元。前者以高市盈率收购低市盈率资产，可以大大降低公司并购的成本。这意味着，并购方公司A只要增发25%的股票，就可以整体收购一个与自己规模相等的公司B。并购重组之后，公司A资产规模和营业收入都翻了一番，可是总股本只增加了25%，前者除以后者，每股盈利将提高约1/2，因此股票市值也有可能产生50%左右的升值潜力，这就是协同效益，双方的股东均可从中受益。

        公司并购之后，重组后公司的资产负债表处理原则如下。

（1）如果并购双方属于吸收合并或新设合并，两个公司合并为一个公司，采取简单的权益合并法，将两个公司的股东权益、资产、负债简单相加。

（2）如果并购方公司支付的收购价格低于目标公司的净资产值，用目标

公司的净资产值减去收购价差额，其余作为资产和股东权益入账。

（3）如果并购方公司支付的收购价格等于目标公司的净资产值，简单地

将后者的净资产作为资产和股东权益加入重组后公司的资产负债表。

（4）如果并购方公司支付的收购价格高于目标公司的净资产值，将后者的净资产作为资产和股东权益入账，而高出其净资产的部分作为企业商誉无形资产入账。

今天就读到这里，各位亲爱的学兄，您有收获吗？欢迎您与我交流，通过我把您宝贵而丰富的人生收获分享出去，我们共同打造美好精神的家园。感谢您的参与与支持，谢谢！明天我会继续与您分享《资本游戏》的故事。