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第076讲|利率变化支配资本现值

第076讲|利率变化支配资本现值

作者: 西愿 | 来源:发表于2017-07-03 11:12 被阅读0次

    作者:薛兆丰
    刊载:得到专栏《薛兆丰的北大经济学课》
    全文转录如下,仅供个人学习使用,特别地,对于部分内容做了解释、跳链:


    你好,今天我要跟你讲的话题是“ 利率变化支配资本现值 ”。选择不同的利率,或者利率发生了变化,对资本的现值——今天资本的价值是多少,有举足轻重的影响。

    未来越不确定补偿就越高,利率就越高。而未来越不确定,那些在未来才能实现的价值,在今天看来就越不值钱,打的折扣就越大,就这么一个道理。

    1.贴现率的概念

    今天,我跟你讲讲贴现率这个概念。贴现率这个概念就是:“未来价值在今天看来打折的程度。”

    我说明年给你100块钱,这100块钱在今天看来值多少钱,这跟贴现率有关。如果你把未来看的很不确定,贴现率高,打折程度就高,明年的100块钱折算成今天的钱就没那么多。

    如果未来很确定,你很有信心拿到这笔钱,你也不在乎当中等待的时间,这时候贴现率就低,打折的程度就低,明年的那100块钱,在今天看来的现值就比较接近100块钱。这就是贴现率的概念—— 在今天看来的未来价值打折的程度

    2.贴现率变化影响人们的投资决策

    贴现率的变化影响人们对未来投资的决策。

    比方说教育,一个人或者一个国家、一个政府,到底应该投资应用学科好,还是基础学科好呢?应用学科短平快,学了就能上手,学了就有收益;基础学科投入大,见效时间慢,成功机会小。当然,在基础学科上面一旦有新的发现,它对人类的认知能力会有一个本质的提高。

    投资哪个好?这取决于我们怎么看未来。如果我们看的未来不是那么远,我们的耐心不是那么足,我们就应该多投入应用学科,做一些短平快的事情,赶紧获得回报。就像打鱼一样,赶紧在岸边打一些小鱼就算了,别去张罗造大船了,因为有可能船还没造好,人已经饿晕了。

    所以在一些发展中国家,人们普遍愿意学一些容易上手的学科,这是合理的;而一些比较富裕的国家,他们对基础学科的投入比重就比较大,这也是合理的

    这取决于什么?这取决于不同国家、不同的人的贴现率不一样,也就是他们对未来价值打折的程度不一样。在这里,我们把应用学科理解为近期的商品,把基础学科理解为远期的商品。

    3.贴现率与酿酒时长

    同样,酿酒也是这样,你是要出售新酒呢?还是要出售陈酒呢?

    这取决于你对未来的看法,你的贴现率。你把未来看得非常久远,那你就打算酿陈酒、卖陈酒。如果贴现率发生了变化,时局发生了动荡,你对未来不那么有信心了,你就赶紧把酒给卖了。你卖的是新酒,你卖的是近期商品,还要早一点开酒瓶。

    4.贴现率影响树木种植时长

    种树也是这个道理,你把未来看得很久远,很有耐心,贴现率很低,这时候你就致力于种一些大树,晚一点再砍树。但是如果未来时局发生变化,你的贴现率上升了,你觉得未来不值得等待了,这时候你就把树给砍了,早一点砍树。什么时候砍树取决于你的贴现率。

    5.贴现率影响音乐品位

    欣赏音乐也是这个道理。你没有时间、缺乏耐心,追求短平快,那听一些快餐文化、听一些流行歌曲,三分钟、五分钟就能获得快感。如果你有耐心,这时候就值得学习一下古典音乐的知识,享受一下古典音乐带来的更淳厚的音乐美感。这就是比较长期的投资了,到底你打算欣赏哪种音乐,取决于你的贴现率。

    6.贴现率决定项目盈利前景

    一个投资项目的盈利前景,跟贴现率也有莫大的关系。如果你是个经理,你的手下给你汇报一个投资项目,他跟你说再过多少年就能够赚钱,这时候,这个项目到底值得投还是不值得投,关键取决于你选择一个什么样的贴现率。

    如果你选择一个比较高的贴现率,未来赚的钱在今天看来就不太值钱,因为打的折扣比较高,所以这很可能就变成一个不值得投的项目。

    但是你的手下,如果想要力劝你投这个项目,他们会故意把贴现率说得低一点,把未来的钱说得价值高一点,打的折少一点,这时候一个项目立马就变成一个盈利的项目。所以你作为一个决策人,就要特别小心,你的手下到底选择了一个什么样的贴现率

    7.贴现率影响个人自律程度

    一个人到底选择自律还是不自律,跟你的贴现率也有很大的关系。我和周其仁老师,曾经做过一个关于“政商关系”的研究,研究官员和商人贪腐的规律。

    当中有一条,就是好多人他们当年在发生贪腐行为的时候,没有想到自己的生意能做那么大,没有想过自己的官能做那么大,当时觉得做做这些事情无所谓,为了眼前能够活下来,他们对未来的眼光看得不远。

    等到他们生意做得很大、官做得很大的时候,就挺后悔当年做过的事情。当年做过的事情就被称为“老寒腿”,就是早年积下来的一些隐患。所以一个人越是能够把未来看得大、看得清楚,他对自己的自律就会越强。

    8.贴现率选择与环境保护

    在气候变化和环境保护问题上,贴现率的选择也是举足轻重的。2009年,世界银行首席经济学家斯通(Nicholas Stern )发布了一个报告,通常被称为“ 斯通报告 ”,这个报告是关于环境保护的。

    环境保护是一个自然科学的问题,经济学家怎么会有发言权?他能够说出什么样的话呢?经济学家大有发言权。

    因为环境保护实际上是这么一个问题:今天我们要做出多大的牺牲,来换取明天得到的好处。今天我们要限制多少能源的消耗,来换取明天更晴朗、更美好的环境。

    这是一个现货跟期货之间进行比较的问题。而现货跟期货我们前面说了,是不能直接进行比较的。除非怎么样?除非把它们换算成同一个时间点上的价值,才能进行比较。而你要换算现货和期货的价值,就必须选择一个适当的贴现率。

    这个贴现率的选择,对你的比较结果起着决定性作用。用通俗的话来讲,我们100年后得到的更美好的环境,如果是值100块钱的话,那么为了赢得这100年后的100块钱,今天做多大的牺牲才算值得?

    100年后的100块钱相当于今天多少钱?这取决于我们选择一个怎么样的贴现率。

    9.不切实际的斯通贴现率

    在下图我给你留了个公式,但是,我们不用公式,也能把这话说清楚。

    如果贴现率是6%,100年后的100块钱只相当于今天的3毛钱。如果贴现率低一点,也就是说,如果我们把未来看得更明确一点,把未来的价值看得更高一点,贴现率如果是4%,100年后的100块钱相当于今天的两块钱。

    如果我跟你说:“我100年后给你100块钱。”你就说:“薛老师,你今天给我两块钱得了,因为它们是等价的。”因为,如果贴现率是4%,今天的两块钱,跟100年后的100块钱是等价的。

    而4%、6%,甚至10%,是今天这个社会比较通行的贴现率。

    但是斯通报告,这位经济学家斯通,他选择了一个什么样的贴现率呢?他选择了一个非常奇怪的贴现率——他选择的是0.1%的贴现率。如果贴现率是0.1%的话,100年后的100块钱相当于今天的90块钱。

    这是什么意思?选择0.1%的贴现率,意味着人们对未来极其看重,人们有超强的耐心,把100年后的事情,看成好像是明天发生的事情一样的。如果是这样,我们今天就值得做出非常大的牺牲,来换取明天——而不是100年后的——那100块钱。

    所以斯通整个报告的核心思想,是我们为了换取明天更好的环境,今天要做出巨大的牺牲。而他的理论依据就在于,他选择了一个超低的、不正常的贴现率。

    于是,另外一些非常好的经济学家,包括威廉·诺德豪斯(William Nordhaus )和凯文·墨非(Kevin Murphy )等等,他们就站出来写文章,批评斯通故意选择了一个不切实际的贴现率,来支持他不切实际的环保政策。


    课堂小结

    我给你总结一下,今天我们举了好些例子说明一个道理,贴现率的选择对我们估算未来的价值起到至关重要的作用。

    课后思考

    今天我留给你的思考题是,商人囤积居奇,也就是在商品紧俏的时候,商人还故意把商品存起来不卖,这种做法对公众来说,是有害的还是有益的?为什么?
    欢迎你给我留言,我们下节课再见。

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