《聪明的投资者》：如何成为聪明的所有者

很多投资者在购买股票上花费大量的精力，在出售股票上花费很少的精力，然而，在拥有股票上却没有花任何精力。

正如格雷厄姆所说：

“股东完全是无能的。作为一个群体，他们既没有表现出智慧，也没有表现出警觉。他们对管理层所建议的东西都去投票赞成，而不管管理层的的记录有多么糟糕……”

基本事实是，当你购买了某公司的股票时，你就成为该公司的所有者。包括CEO在内，公司的所有管理者都是在为你工作。

因此，股东这一群体拥有最大的权利，他们可以雇用和解聘公司管理层，他们能让公司管理层完全服从于自己的意愿，从而为股东大众谋得最大的利益。

而这需要我们去学习，成长，并运用智慧去解决问题，践行一个聪明的所有者所应该做的，当然，这需要一个过程。

正如弗朗西斯·培根培根所说：

“在智慧的旅程中，每一步都是对真理的探索。”

1.成为聪明的所有者

格雷厄姆提醒我们，

“毫无疑问，无是即将成为股东，还是已经成为股东，都需要有细致的判断。”

也就是说，作为一位聪明的投资者，你还需要成为一位聪明的所有者。

如何成为一位聪明的所有者呢？

格雷厄姆首先提出，

“股东只需要关注两类基本问题。

1.企业管理层是否具备应有的效率？

2.普通的外部股东的权益是否得到了适当的认可？”

将公司的盈利能力、规模和竞争力等方面与同类公司进行对比，就可以判断公司管理层的效率。

针对管理层缺乏效率，格雷厄姆给出的建议是：

首先，少数重要的股东应该确信公司需要改革，并且朝着这一方向努力。

其次，普通的股东应该公正地阅读代理材料，并对双方的观点进行权衡。

他们至少应该知道公司的业务何时开始出现问题，而且不能只听信现有的管理层以虚假的陈词滥调所做的辩护。

第三，如果数据清楚地表明公司的经营结果大大低于平均水平，那么最好是有这样一种惯例：请公司外部的企业策划师来对管理层的政策和能力做出评判。

因为在发给每位股东的代理报告中，公司会宣布股东大会的日程，并详细披露其管理者和董事的薪酬和股份，以及公司内部人员和公司之间交易的相关信息。

如果你根据常识来阅读代理报告，那么这份材料就会类似于煤矿中的金丝雀——起到预警作用。

理解并对代理报告进行投票，是对信息进行跟踪的聪明投资者的基本行为。这与你持有公司多少股份没关系。

如果你阅读了代理报告，并发现了一些使人感到不安的东西，那么可以采取以下行动：

1·投每位董事的反对票，以让其知道你不同意他们的行为。

2·参加股东大会，并阐述自己的权利。

3·找一个针对股票业务的网上信息公告栏，号召其他投资者加入到你的行动中来。

1999年，安然公司在《财富》500强中名列美国大公司第7位。

在其该年份代理报告中“部分交易”这一栏目下，透露出这样的信息：安然的首席财务官安德鲁·法斯托是LJM1和LJM2这两家合伙企业的“管理成员”，且这两家合伙企业已经从安然公司购买了1.7亿美元的资产，有时是从安然借钱购买的。

这说明了什么？

作为安然的首席财务官，法斯托应该专门对安然公司股东的利益负责。

然而，如果LJM花高价购买安然的资产，就有可能降低LJM的利润，从而降低法斯托个人的收入；但如果LJM出低价购买，则会增加法斯托及其合伙人的利润，却同时会损害安然的收入。

而且，安然借钱给合伙公司购买资产，是把股东的钱拿到别处去投资了。

弗朗西斯·培根说过：

“知识就是力量”

我们在深入研究数据之前，要具备一定的常识；购买股票之前（以及以后），一定要阅读代理报告。

如此，我们才能避免或减少灾难的发生，或是减少损失。

2.到底是谁的钱

如何成为一位聪明的所有者，格雷厄姆给出的第二个标准：管理层的行为是否最有利于外部投资者。

通常情况下，管理者总是告诉股东，他们最了解公司的资金应该怎么使用。

然而，格雷厄姆觉得这是管理者糊弄人的话，他认为：

公司的管理层有可能把业务经营得很好，但却不能给外部股东带来理想的结果，因为公司的效率取决于业务活动，不一定反映了资本的最有效利用。

有效经营的目标是以最低的成本进行生产，并且出售最赚钱的东西。有效融资要求股东资金的使用最符合他们的利益。这是目前的管理层不感兴趣的问题。

实际上，公司管理层总是想尽可能从所有者那里获得资本，以尽量减少自己的财务问题。所以，一般的管理层都会利用过多的资本来开展经营——只要股东许可的话（情况通常是这样的）。

20世纪90年代末和21世纪初，一些主要的技术型公司的管理层，将“家长最懂行”这种态度发展到了新的极致。

其理由是这样的：他们能够替你进行投资，并将投资转变为股价的上涨，所以，不需要向你支付股息。

事实果真如此吗？我们不防来看看这些案例。

冒然地进入了食品杂货业和汽油行业之后，价格线网络公司在2000年亏损了6 700万美元；由于对Webvan和Ashford等网络公司的“投资”遭遇巨大失败，亚马逊网络公司给股东的财富至少造成了2.33亿美元的损失。

2001年JDS Uniphase公司的560亿美元的亏损，以及2002年美国在线时代华纳公司990亿美元的亏损，都是在这些公司不愿支付股息而决定与股价高估得令人恐怖的企业合并时发生的。

另外，2001年年底，甲骨文公司积累了50亿美元的现金。思科公司至少储存了75亿美元的现金。微软积累的现金高达382亿美元——而且还在以平均每小时200万美元的速度增加。

这些事实告诉我们却是，“家长最懂行”只不过是一句假话。

尽管有些公司使自己的资金发挥了很好的作用，但更多的公司则面对着其他状况：有的只是把资金浪费了，而有的资金因增长过快超出了应有的需求。

罗伯特·阿诺特和克利福德·阿斯尼斯等货币经理的研究表明：

当期股息较低的时候，公司未来的利润最终也会较低。当期股息较高的时候，未来的利润也较高。

在10年期内，股息较高的公司的平均利润增长率，比股息较低的公司要高出3.9个点。

而且，哥伦比亚大学的会计学教授多伦·尼斯姆和阿米尔·齐夫的研究也发现：

增加股息的公司不仅有更高的股票回报率，而且“其股息的增加还会使得此后至少未来4年内的利润率更高”。

总之，支付股息不一定保证是最好的结果，但是这的确可以使得一般的股票回报得以改进，因为这至少从管理者手中挤压出了一部分可能会被浪费或储存起来的现金。

因此，在企业生命周期中持续合理的分红能促进企业长期健康增长，进而能实现股东利益最大化。

3.让股票期权公开

由于发放的股票期权已占高管薪酬的很大一部分比重，因此，许多公司（尤其是高科技行业的公司）必须向行使股票期权的管理者发售上百万份股票。

但是，这会抬升现有股份的数量，并降低每股收益。为了抵消这种稀释作用，公司必须回过头来在公开市场回购上百万份股票。

例如：软件行业的巨头甲骨文公司，从1999年1月1日到2000年5月31日，向其高管发行了1.01亿股普通股，并且向员工发行了2 600万股普通股——筹集到了4.84亿美元的资金。

与此同时，为了防止行使股票期权给每股收益带来的稀释作用，公司花费53亿美元（占当年总收入的52%）回购了2.907亿股。

甲骨文向公司内部人员出售股票的平均价为每股3.53美元，而回购股票的平均价为每股18.26美元。

这是为什么？原因有两个：

一是，高管和员工行使股票期权会给公司带来税收上的优惠。

比如，在2000～2002年财务年度，甲骨文因为公司内部人员兑现期权而获得了16.9亿美元的税收优惠。1999年和2000年，由于其高管和员工获取了19亿美元的股票期权利润，Sprint公司自己也获得了6.78亿美元的税收优惠。

二是，薪酬中股票期权占很大比重的高管，从自身利益出发，必然会赞成股票回购，而不赞成股息派发。

因为从技术上讲，期权的价值会随着股价波动幅度的增加而增加。但是，股息会抑制股价的波动性。所以，如果管理者增加股息，就会降低自己拥有的股票期权的价值。

因此，CEO们更愿意回购股票而不愿意支付股息了。

聪明的所有者应该知道，分配股票期权的原则是使管理者的利益与外部投资者的利益一致。

正如先锋基金的前董事会主席约翰·博格尔所说的，几乎所有的管理者都会在行使期权后，立即将所获股票出售。一下子出售上百万份股票以获取眼前的利润，这种行为怎么可能与忠实于公司的长期股东的利益是一致的？

1997年，苹果电脑公司的共同创始人史蒂夫·乔布斯以“临时”首席执行官的身份重返公司。

1999年年底，为了感谢这位“在过去的两年半内没有获取薪酬”的CEO，公司董事会送给了乔布斯一架9000万美元的Gulftream喷气飞机。

接下来的一个月，乔布斯同意从头衔中取消“临时”两个字，这样董事会分给了他2000万美元的股票期权。

以乔布斯的情况为例，如果苹果公司的股价仅按5%的年率增长到2010年年初，他就能够将股票期权兑现为5.483亿美元。

换句话讲，即使苹果的股票回报率还不到整个股市长期平均回报率的一半，乔布斯也会有5亿美元的意外收获。

仔细阅读代理报告之后，聪明的所有者将会投票否决下列高管薪酬计划：

利用股票期权将公司3%以上的现有股份变成管理者所有。

凡是不与公平和持久的公司优异结果（比如，至少5年内的股票回报要高于同行业的平均水平）挂钩的股票期权计划都应该被否决。

如果他给你带来的结果不理想，那么这位CEO就不应该使自己变得富有。

如果每一位投资者都成为聪明的所有者，并且去实际阅读公司的财务报告，情况又会如何？

约翰·洛克菲勒曾说，

“了解越多，选择越明。”

知识与信息的积累可以帮助人们做出更明智的决策。

4.

很认同约翰·沃森说过的一句话：

“唯有真正的智慧，才能照亮未来的道路。”

股东的角色远不止于财务投资。他们作为公司的所有者，有责任也有权利参与到公司的治理中来。

通过深入了解公司的运营情况、管理层的效率以及外部股东的权益是否得到认可，股东可以更明智地做出投资决策。

成为聪明的所有者不仅仅是对个人投资的负责，更是对整个公司和所有股东利益的维护。

股东应该积极学习和成长，运用智慧去解决问题，践行一个聪明的所有者所应该做的。

通过阅读和分析公司的财务报告、代理报告，以及对高管薪酬和公司政策的监督，股东可以确保自己的投资得到合理的回报，并推动公司朝着更健康、更可持续的方向发展。

写在最后，愿投资路上的你我不仅是一位聪明者的投资者，还是一位聪明的所有者，财富如愿而来。

阅读随笔，与友共勉。

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