今年7月7日，中国证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等5家区域性股权市场开展区块链建设工作的函》，同意北京、上海、浙江、江苏、深圳等区域性股权市场（即“四板市场”）参与区块链建设试点工作。早在2017年11月，北京股权交易中心曾联合深圳证券交易所及其他家区域性股权市场运营机构共同推出了区域性股权市场中介机构“征信链”，着力建设标准统一、无法篡改的中介机构执业信息共享征信区块链。今年８月６日，上海股权托管交易中心又与同济区块链研究院正式签署区块链试点项目合作协议。
随着四板市场区块链试点工作的相继展开，其意义何在？对于未来资本市场的区块链应用探索有何价值？7月25日，“新三板教父”程晓明在旗点课堂详细解读了区块链在资本市场的应用现状和应用前景。
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程晓明：中国社会科学院管理学博士；1993年开始从事投资银行业务，先后在中国证劵业协会、华夏证劵（现中信建投证劵）、联合证劵、华安证劵、西部证劵任职；是中国第一批投资银行从业人员，具有丰富的实践经验；在新三板、场外市场、科技金融的理论研究上做出了突出贡献，提出了完整的新三板建设理论体系，参与了新三板的制度建设，被业内公认为 “新三板教父”；也是链改首倡者。
仔细看中国证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等5家区域性股权市场开展区块链建设工作的函》，核心内容是让5家区域性股权市场即‘四板市场’来参与区块链建设，还批准5个交易市场，允许他们把区块链技术的理念引入到股权交易市场运营过程中。
个人感觉，这份文件里面的概念表述比较模糊，也不重要，甚至这个文件本身也不太重要，这个文件的重要性体现在“它是由证监会发布的”。
这份文件不重要
为什么说“文件里面的概念表述并不重要”呢？关键是对5家区域性股权市场即“四板市场”的认识。
四板市场是中国资本市场的一部分，实际上却是很不重要的一部分。我个人甚至认为，把四板市场纳入资本市场，这个问题也值得讨论。国内资本市场或者证券市场的核心是交易所，交易所的核心功能是交易，就像新三板最近降低了开户门槛，会带动交易活跃。但是四板市场的现状是没有解决交易活跃的问题，与以前的新三板一样，几乎没有交易。
先说下新三板市场最近发生的比较高兴的事儿。8月初新三板开始选择形象代表——精选层就要正式登场。新三板的精选层就类似于中国的国旗班，每一次重大活动，天安门国旗班就会出来，国旗班代表了中国人今天的气质和形象。精选层就像新三板的形象代表。
有32家企业，作为精选层的第一批企业亮相。为什么大家这么关注并期待精选层？因为新三板这么多年一直卡在一个问题上，就是交易的流动性。
由于交易不活跃，几乎没有流动性，导致了新三板几乎没有融资、并购功能。而股权融资、并购的核心是估值、定价。理论上公司的价值是未来自由现金流利润的贴现，但是，未来说不清，公司要上市，上市以后就交易。
什么是上市公司？股份公司的股份在活跃地交易的公司，而活跃交易的股份，我们就把它称之为股票。其实上市公司的股票也是上市公司的股份，那么它跟非上市公司的股份的区别就在于上市公司股票每年都在交易，就像最近连续17天沪深交易所的交易量超过1万亿元/天，很吓人、很恐怖，所以A股市场很活跃，不管融资还是并购的功能都很强。
这些年，因为500万元的开户门槛太高，所以新三板没有什么交易量。目前这个问题终于得到解决了，新三板的门槛降低，精选层的开户门槛是100万元，据可靠消息，年内可能还要降到50万元，与科创板一样；因此新三板的交易会活跃起来，从而具备融资、并购功能。
相比之下，我开玩笑说,现在的“四板”不能称其为一个资本市场，因为市场没有什么交易。比如深圳的前海股权交易所（没有打击的意思，实话实说），可以把它理解为“深圳市工商局股份登记科现场办公”也没多大问题；只不过除了股份登记转让以外，增加了一个企业形象披露功能，而企业形象的披露需要（目前资本市场的互联网这么发达）公司有个网站就可以了，所以四板是不是资本市场的一部分，这个问题也是值得考量的。
目前有关部门好像也没有要解决四板交易问题的想法，只是说要发展四板市场。具体怎么发展呢？
如果把四板市场真的定位于资本市场的一部分，基本上就是融资功能，主要是股权融资，不能是债权融资。债权融资不是我们资本市场干的事，而是银行要干的事。
在这种情况下，说实话，我认为，四板市场的存在没有多大意义，甚至存不存在都没什么太大意思。
证监会的“醉翁之意”
为什么证监会发布这个消息呢？个人认为，正是因为四板市场不重要，所以证监会发了这样一份文件，允许5家四板市场开展区块链试点，到底是四板市场来建设区块链系统，还是用区块链来改造四板市场，我也没搞懂，这也都不重要。 如果四板市场与区块链结合得好，固然好；如果效果不太好，那也无所谓，只当是给区块链与我们的A股市场对接做了一个实验而已。
另外，考虑到区块链目前的交易功能不够强大，大家诟病最多的就是所谓的tps（每秒交易量），以联盟链为例，一秒钟能撮合的交易可能是以万为单位，而国内证券市场每秒钟成交可能是10万、百万甚至千万都有可能。目前区块链的交易速度，肯定承担不了。
如果非要说四板是资本市场的一部分，那么这份文件最大的意义不在于“四板与资本市场怎么结合”，因为四板连基本的交易问题都没解决，引进区块链又能怎样？
说实话，到现在我也没看到区块链对资本市场到底有多大作用？因为交易问题不解决的话，解决其他的问题有多大意义？ 就像以前谈的新三板，新三板不谈流动性问题是耍流氓，谈新三板的交易问题，不谈降低门槛也是耍流氓，现在新三板的问题解决了，可是四板到现在为止没有看到有关部门，甚至包括四板本身，也没多少人提出要解决流动性的问题。如果是这样的话，不仅是引进区块链，再多的方法，四板市场也不会有大的改观。
所以这份文件最大的意义，倒不如理解为“区块链与资本市场怎么结合？”也就是说，证监会发这份文件的目的是“醉翁之意不在酒”，用四板市场来做试点，目的是找到区块链与证券市场、资本市场的结合点，就像是要找到开启阿里巴巴宝藏的口诀——芝麻开门。
那么证券市场、资本市场的核心是中国的三个交易所。有人说，中国只有沪深交易所啊。你们的观念一定要纠正过来。中国现在已经三个交易所：除了沪深交易所以外，还有北京证券交易所，只不过它的官方名称叫“全国中小企业股份转让系统”，也就是新三板。新三板是国务院确定的全国性的证券交易场所，而且是场内公开市场，简单讲，它与沪深交所是一样的。
所以讨论区块链和四板怎么结合，倒不如讨论区块链与资本市场怎么结合，即如何与三大交易所结合。
区块链在资本市场的几个价值点
证券市场有这么5个主要组成机构：
1.证监会；
2.证监会下面的交易所；
3围绕交易所还有三个主体，人们通常关注的第一个主体是股票市场，即发行股票的上市公司，也叫发行方；
4. 围绕交易所的第二主体即买股票的，也叫投资者，他们在包括一级市场和二级市场买卖股票。
5. 围绕交易所的第三个主体是以证券公司为代表的投资银行，在我国叫证券公司，在美国叫投资银行，实际上是一个意思。它的主要作用或者它的功能是帮公司上市、包装策划，让公司的股票卖一个合理的价格，所以投行的核心也是给公司定价。
区块链与证券公司可结合的点看起来似乎很多：
第一，信息披露方面，这是业界讨论最多的一点。
证监会的首要功能是什么？三公，即公开、公平、公正，就是说中小投资者和机构投资者，与大的投资者、专业投资者在获得上市公司那些与股票涨跌相关的信息方面，是公开、公平、公正的。
证监会并不保证每个投资者都赚钱，那是不可能的，但要保证投资者在获得公司的信息上是公平的，也就是说不能有人利用内部信息来赚钱，所以上市公司的信息披露是证券行业的核心，也是整个证券场的建设的核心、证监会最重要的工作之一。对于信息披露真实性的问题，区块链就可以派上用场了。
溯源防伪是区块链目前用得比较多的一个应用，把相关的信息上链。区块链跟传统的数据库唯一的区别就是这个数据库的代码是开源的，数据的录入、修改、删除，不是由某一个人某一个机构控制的，是由全体参与者共同维护，共同参与。数据一旦上链，数据库就不允许修改、不允许删除。 所以区块链的核心就是打造一个参与者共同监督、共同参与的数据库，从而导致了进入数据库的数据一旦进去以后就不可能被删除，也不可能被删改，这样就保证了入库数据的可信。
但它并不能保证进入数据库的数据一开始就是真实的，一开始的数据也可能是假的，区块链就没办法了。你撒了第一次谎，就只能永远撒谎。这样就加大了造假的成本，迫使撒谎的人在一开始撒谎的时候，控制一下犯罪动机，加大了他的压力。
在这个意义上，区块链会提高入库数据的真实性。但是区块链并不是神通广大，不是像火眼金睛一样能够看出这个数据是假的。
所以区块链可以用在什么地方呢？比如说尽职调查方面，一个企业要上市，上市一开始，中介机构包括券商要做尽职调查、会计师进场审计、律师做法律见证。
我们可以要求工作底稿，即券商中介机构的工作底稿从进入进场工作的那一天起，每天把工作底稿当天做完了以后立马传到证监会。证监会搞一条公链——一个证券的上市链，要求中介机构把他们每天的工作记录，当地做完了以后立马就上链，不许回去商量“哪个记录、哪个不记录”，要这么干的话，对上市公司信息披露确实有很大的价值。
但是，这其实是跟区块链没多大关系，传统互联网也可以做到，这不是否定区块链的作用，其实区块的作用非常大，只不过现在很多人没法把它理解透彻，他们干了很多区块链的事情，在我看来都是传统数据和互联网都可以干的，根本用不着区块链。
真要用区块链的话就一定干大事，区块链的本质是帮草根干大事——留住人。
有很强公信力的人，或者有权利很大，或者在行业里面地位很高的人，把他们搬出来，根本不需要区块链，因为他们的公信力足够了，要什么区块链？
大家知道区块链怎么来的？当年中本聪是为了打造一个比特币，也就是一个独立于华尔街传统势力的一个民间货币。今天来看，比特币在成为货币这个路上还有很远的路要走，但它至少可以做到支撑比特币运行的攻略不可篡改、不被人攻击，这一点它是实现了，所以区块链就是一个可信的数据库。
第二，登记托管方面。我一直认为区块链其实就是一个登记系统，其作用类似于中国证券登记结算公司的作用。
证券市场有交易所、发行方、投资银行,但很多投资者不知道还有中国证券登记结算公司（简称中登公司）这个无名英雄在给大家默默地付出。这么多炒股票的人，有几个人知道中登公司，他们根本不关注，中登公司在哪办公？估计很多人都不知道。
中登公司是对上市公司发行的股票的总量进行登记，对每个投资者名下的余额交易过程进行登记的。在某种意义上，它就相当于像比特币系统的一个登记系统。
可以说，区块链打破了传统证券商的垄断。因为区块链是一个民间的、全球化分布的这么一套登记系统，它没有传统的政府背书，所以从某种意义上，区块链的作用在于打破了传统的证券系统里面登记系统的垄断，也就是说，无意中打造了一个全球登记系统，可以支撑一个全球化的金融产品，所以这个金融产品是货币还是股票已经不重要了，反正它可以上市、交易、炒作，这就够了。
我个人认为，目前这么多的币，比如比特币、以太坊，绝大多数的币其实更接近于股票，而不是币。
第三，也可以像北京股权交易中心2017年与深交所以及其他四板市场联合打造了一个****“征信链”。
征信链上记录了相关中介机构的诚信，他的信用实际上就是典型的区块链的应用，就是溯源防伪数据，包括中介机构的职业操守、职业记录，不管好的还是坏的记录全部上链，一旦进了这个数据库，谁都修改不了，这是它与传统数据库的区别。
第四，股票、股份资金清算方面，区块链能够加快清算效率。现在，股票、股份、资金清算需要花费好几天，如银行系统每天下午4:00下班，导致目前投资人的资金清算、股份结算要隔天甚至好几天才能完成，而用了区块链以后马上就可以实时结算。
但是，目前证券系统不能马上结算，需要考虑的是，它到底是因为技术实现不了，还是管理问题，甚至说我们的主管机关认为，没有必要马上结算的。
比如，投资人今天买了股票，明天到位，这对它炒股有多大影响？有没有必要在交易完了以后立马就结算？
甚至有人说,区块链交易所跟传统股票交易所的优势在于传统股票交易所每天只能交易4个小时，比如沪深交易所，而区块链交易所一天7×24小时、全球化交易,这是一大优势。
再说了，这能叫优势吗？优势不仅指的是“你能做到、别人做不到”，更指的是“别人也想做，别人做不到”。如果你做到的事情别人本来也能做，但别人不想做，这能叫优势吗？我很怀疑这一点。
大家真的有这个必要24小时交易吗？参与交易的人是不是得累死？真要那样，睡觉都不踏实，对不对？我认为，到现在为止，币圈跟证券市场是比不了的。
【我经常开玩笑说，我是混进区块链圈的投资银行，我在券商干了20多年投行业务，这几年开始关注区块链。我的第一主业肯定是股票、是新三板，这两年开始研究区块链。因为研究得也不深，我今天说的很多内容可能是错的。大家可以提出来讨论。】
所以关于区块链用于四板市场的清算和清算技术方面，我持怀疑态度。是我们现在技术上达不到、必须要用区块链技术，还是目前的示范系统根本就不需要那么快的清算速度。这个我不太懂，有待探讨。
真正的价值点——去中心的全球资本市场
上面探讨了不少业界所提出的区块链在资本市场的价值点，但我现在要把它们否定掉，我认为这些跟区块链没关系，甚至不太需要区块链，为啥？
区块链的核心是去中心化，也就是数据库的管理没有一个唯一的中心，记住不是“没有中心”，是“不能固定一个中心”，因为固定一个中心就有可能腐败，就可能篡改数据。那么区块链在每一个链生成的时候，也就是一个数据包生成的时候，每一次都是有一个人记账的，只不过这个记账要竞争才能获得（很多人想记账），像比特币，大概每10分钟生成一个区块（block），每个区块里有数据，所以区块链还不如叫数据包呢。
大家为什么争夺计算权呢？因为奖励，公链是大家争夺记账权，你不给大家发个币来托管的话，大家没有动力来监督，所以我们今天谈的区块链肯定不是公链，而是联盟链。
联盟链的这些人、这些单位为什么争夺计算权呢？因为有其他的利益驱动，比如，我们组织的人用区块链，虽然不发币，也得不到币的奖励，但我们单位有动力要把联盟链维护好，为什么维护这个链？这对我的市场经营有好处等其他利益驱动。
到现在为止，区块链跟四板结合，还真没看到有太多非要用到区块链的地方。不管是信息披露还是中介机构信息上链，传统数据库同样可以解决。假如证监会要求每个中介机构每天的工作记录当天必须马上上传到证监会，或者在四板市场设立一个数据库，大家会怀疑这个数据到了证监会被篡改吗？我相信没有几个人会怀疑证监会。
当然，不说区块链跟资本市场不能结合，我认为，应该回到区块链的本质去谈结合。
当年，中本聪的目的是打造一个独立于美元体系的世界货币。尽管他的金融逻辑还有很多的问题，比特币离货币还是有点远，但它一样实现了转账功能，而且在技术上它是成功的。
因此，我觉得区块链跟资本市场的结合点是，可以打造一个全球化的、去中心化的资本市场。
今天，全球范围之内的资本市场的中心是谁？华尔街。
能不能用区块链的技术、理念和逻辑去打造一个全球一体化的证券市场，在这个证券市场里面没有中心，既然没有中心，那就是由平等的主体共同来维护市场的运行。
今天，去中心就是去美国化。大家知道目前中美脱钩最新的新闻是双方的领事馆脱钩，美国接管了中国的领事馆，中国把美国的成都领事馆给关了。美国还要把中国的上市公司从美国证券市场驱逐，全球的资本市场都要对中国公司封杀。怎么打破这么一个封闭？
能不能考虑用区块链技术来打造一个全球分布式的、没有中心化的全球资本市场，大家都可以参与。
谁来管比特币系统呢？没人管，但这个系统运行了十几年，还挺安全。
能不能按照类似的逻辑，打造一个全球性的分布式的资本市场？
因为区块链从一开始就是全球化的，它最核心的价值就是打破了登记系统的垄断，从而为金融产品的发行方，不管是货币还是股票，发行方可以自办发行。
任何一个产品要发行，第一个问题就是登记系统的问题，以前登记系统是垄断的，全在政府手上，有了区块链，就提供了一个民间化的、市场化的一个登记系统，就让每一个发行的主体可以独立于政府背书的机构，独立发行。
因为解决了登记系统，在很大程度上，那么就解决了交易的基础，因为交易的基础是登记系统，你有了独立、可信的登记系统，那么你这个产品上交易所就有了基础，上了交易所以后，就有了价格，有了价格，意味着有利益，有利益就会有这么多人参与。至于你是币还是股票，暂时就不重要了。这就是目前区块链包括币圈各种状况的根本原因。
尽管比特币在成为金融产品上有很多的欠缺，但是不妨碍它可以上市交易，因此导致全球200个国家和地区的人都在参与，那么它就自然形成了一个全球还很繁荣、很热闹的这么一个市场。
尽管比特币做金融属性有很多不足，但我们可以利用它有价值的一面，然后摒弃它在金融模型上的缺陷，把区块链这个技术用好。
而且要用区块链技术的话，一定是大事情，小事情说实话用不到区块链，因为区块链是一种数据库加互联网的升级，既然涉及到互联网，肯定是很多人参与，如果只有几个人，打个电话、建个微信群就可以了。
简单地讲，没有公信力的机构做事才需要用区块链。如果公信力足够强，就不太要区块链。我一直认为，政府如果来干事情的话，真的没有太大必要用什么区块链。所以我们做一个让政府支持、民间来用的区块链金融，最好不要在国内做，去国外做。
在国外，你做的区块链金融独立于美国政府，中国政府当然支持；但你在国内用区块链来做的话，你要独立于谁？你要去哪个中心呢？政府怎么可能支持你？
区块链在哪个行业最有可能大规模应用？当然是金融行业、资本行业。
谈四板市场与区块链的结合没有多大意义，实际上真正讨论的应该是区块链与资本市场结合，证监会发文也是这个意思。
假如你去研究四板市场的话，估计证监会都没多大兴趣，但你直接拿区块链与资本市场对接有点风险，所以先从四板市场做试验。
尽管区块链金融对各国家的传统金融都是一种冲击，从心理来说，各个国家的政府估计都想把区块链给封封杀了，但是为什么没有封杀？因为区块链这个技术是升级的互联网，除非国家把互联网给封了，否则封杀不了区块链。
如果一个国家真的对区块链技术赶尽杀绝，别的国家也会去做，损失的还是自己。比如现在中国很多人在海外炒比特币，中国政府也知道，从骨子里来说，中国政府并不鼓励大家炒比特币，但是为什么还允许呢？因为如果把中国的交易所全给关了，中国的币民就跑到美国、韩国的交易所去交易了，资金就大规模流出。总之，因为没有形成全球统一的监管市场，所以每个国家的政府都从自己的利益出发，都会给区块链金融一条活路。
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