价值！

企业估值一直是争议比较大的事情。基于侧重点的不同，不同的估值方法可能得出不同结论。比巴菲特所推崇的DCF（现金流折现估值法）被公认为目前最权威的估值方法。但由于该方法的使用难度较大，主要是对企业未来预期流量的精准度把握上的难度，导致这种办法只适用于具备专业背景的投资人使用，而不适用于普通投资者。

那么今天我们就为大家介绍几个比较适合于普通投资者的企业估值法。

投资or投机

估值的作用在于有效降低投资人的投资风险。而要达成这一目的，除了要选择估值较低的企业宜为，还需要坚持两个最基本的原则：

· 企业业绩

· 长期持有

估值，本质上是对企业实际价值的计算和认定。因此估值的基础一定是建立在企业业绩至上的。根据我们前面提到的，估价短期波动不可以预测；因为“市场先生”不总是处于理智和冷静状态下的。所以，对估值的判断有时真的需要时间的检验。

市销率法（PS）

1、适用范围

“市销率”本质上是反应企业销售收入的指标，也是反应企业营销状况的基本比例。其基本公式为：

市销率 = 股票价格 ÷ 销售收入

市销率不像利润那样变化多端，也不像无形资产那样令人捉摸不定；它所反映的营销状况比账面上其他盈利指标更加真实。因此，如果说投资人担心企业有过分粉饰财报之嫌，就可以先算算企业的市销率。

市销率适用于周期性行业，比如房地产、建材业、有色金属、装备制造等。如果你所关注的投资企业市销率增长稳定且刚好近期公布的财报显示该企业市销率低于历史平均水平，那么你在这时候买入很可能使划算的。

2、估值瑕疵

比较遗憾的是，单纯的市销率无法反映企业的盈利水平。这就比较尴尬了！因为这意味着我们无法得知企业究竟是否赚钱？更没有办法将其作为分析和预测企业未来的依据。

比如之前红极一时的乐视企业，号称有7大子生态，其中乐视电视凭借着强大的资源和超高的性价比一度成为国产电视业的龙头。可如果你冷静思考就会发现，这种短暂的辉煌是建立巨额补贴和利润损失的基础之上的。所以，情况其实并没有看起来那样乐观，其真相实际上是——乐视电视买的越多，企业亏损就越大。

而在这种明显违背资本逻辑的企业面前，单纯的查看“市销率”不仅失去意义，甚至还会误导投资人做出错误的决策。更何况这种不顾企业安危一味扩张的做法与我们坚持的投资理念“安全第一”相悖，因此并不值得提倡。

市净率法（PB）

第二个被人们所普遍使用的估值办法是“市盈率”法。这也是“投资教父”本杰明 · 格雷厄姆所提倡的估值方法。

顺便说一下，关于本杰明 · 格雷厄姆本人究竟是否值得尊崇这一问题，在投资界引发了很大的争议。有些认为格雷厄姆的投资理念朴素无华，却经得起时间的考验；甚至认为只有坚持这种普世的投资理念的投资者，才算的上是真正的投资者。而另外一些人则把格雷厄姆的投资逻辑总结为一味的“捡烟蒂股”，认为这种投资理念实际上简直是一文不值。

其实这种争论其实毫无意义。格雷厄姆当然是一个伟大的，值得被人尊崇的投资者。他所创建的“市场先生”、“安全边际”、“内在价值”等投资概念无论放在哪个时代都不会过时。而且格雷厄姆还有一大成就是巴菲特等众多投资人永远都无法超越的，那就是对人才的培养。像众所周知的“股神”巴菲特“市盈率鼻祖”约翰 · 内夫以及先锋集团创始人约翰博格等都曾是格雷厄姆的学生。因此，有人把格雷厄姆比作春秋时期的鬼谷子这一点都不为过。

言归正传，我们还是先来看我们该如何使用市净率估值法。

1、适用范围

市净率是用当前的股价与每股净资产的比值。它是基于典型的唯物主义观念；即只有那些看得见摸得着的有形资产，才能反映企业的真实价值，而像商誉、专利权等不确定性较大的无形资产则不应当作为企业的内在价值考虑。

于是，市净率法就基本被局限在只能用于对传统制造业的价值评估。比如企业投资建设或购买的的工厂、设备、土地使用权等。这些资产不仅是企业现金流的主要来源，还具有清算价值。

但对于侧重于依赖知识产权创造的服务型企业而言，市净率法就基本上是无效的。比如你无法用市盈率判断一个以广告为主营业务的企业的内在价值。比如像谷歌、亚马逊、蚂蚁金服等垄断型企业，他们的实际价值主要来源于企业专利研发、广告设计以及网上交易服务等。这些被很多投资人嗤之以鼻的无形资产其核心是“企业创造力”。

2、估值瑕疵

不过好在市盈率特别适用于评估金融类企业；比如保险业、银行业等。原因是多数高负债的金融性公司其资产负债表上有大量的流动资产，而这些资产的价值是参考市场价标价的；因此此类企业的账面价值与实际价值相当接近。

所以，只要你能确定企业账面上没有大量的不良贷款，采用市净率法评估是相当可靠的。另外，由于市净率依赖于净资产收益率和销售净利率，倘若找到一家高ROE同时低PB的企业，很可能就是捡到一个大便宜。

市盈率法（PE）

这是当前市场上最流行的估值办法。它是用股票价格除以过去一年的平均每股收益，所得到比较可靠的测定企业盈利水平的估值方法。

1、优点

市盈率法可以用于测定前景明朗、发展稳定的等确定性较高的企业。而且它的适用范围广泛，不像市净率那样，遇到服务性行业基本上就失去了作用。、

一般来说，你在碰到一家市盈率低于行业平均水平的企业时，都可以认定为其内在价值相对低估，加强关注；但绝对不可以单纯的以此作为投资决策的依据。原因是市盈率法只适于业绩波动较小的大蓝筹，对于处于成长阶段的互联网等高科技企业，不一定有效。

2、缺点

市盈率最大的不足之处在于，他是一个相对性的指标。比如·20倍的市盈率，你说是高还是低？不同行业，市盈率标准不一样，因此你必须结合本行业平均市盈率以及企业历史数据来判断当前股价的高低。

而且根据作者的观点：“高成长性匹配高PE；高风险匹配低PE；高资本需求匹配低PE”的原则，我们在评价企业的具体状况时，会非常麻烦——虽然按照这个标准我们至少可以筛掉一半以上的企业，但单纯的用PE作为考量的唯一标准，也很容易让我们误入很多投资陷阱；这还不算投资者过分追求低市盈率导致的逻辑错误可能让我们错过很多实际意义上的好企业。

因此，投资人在使用PE估值法时，要注意以下问题：

· 这家企业最近一年是否大量变卖过资产或业务？

像今年上半年主要依靠变卖资产所得业绩大幅增长的紫江企业（600210）就坑了一大批不明真相的投资者。当然这也怨不得别人，谁让你懒到不看财报，直接就依据二手信息做投资决策呢？但凡你翻一翻利润表就能发现其中的猫腻。

由此得到：一家企业虚增利润的办法有很多种，投资者一定要想尽办法弄清楚企业的利润来源。否则就很容易掉进“戴维斯双杀的陷阱”。

· 公司最近的非经常性损益情况

这个也是我们反复强调需要投资者注意的地方——不仅是非经常性损益的频发，任何不符合企业发展逻辑的账面数额都值得投资人提高警惕。

· 企业属于周期性还是非周期性行业

如果你选择投资是一家周期性较强的企业，那你的首要任务不是读财报，而是弄清楚该行业正处于整个周期的哪个阶段。

这是很困难的事情，因为它需要你具备一定的大局观。还有，你需要分析2~3个周期，才能较为准确的判断企业处在哪个阶段。

比如2016年1月份，国家正式宣布国内制造业进入去产能阶段。这对于房地产、建材、钢铁等国内主要制造业来说当然属于绝对困哪时期。如果你再次之前（比如2015年）买了海螺水泥，即便长期看来你依然买到了一个绝对意义上的好企业，但你就不得不承受短期股价低迷所带来的负面情绪和收益。

虽然仅此一年，去产能行动就产生了超越预期的效果，传统制造业也有了较大的突破；但在此之前包括“砖家”在内的几乎所有人都对此次行动报以悲观的情绪；谁又能预知仅仅一年时间，市场先生就的情绪从一个极端走向另外一个极端呢？

因此，作为投资人，我们应当明白一个道理：理论上讲，任何已经发生的事情，都只是众多不确定性中的其中一个！而我们努力的方向，就是在一堆不确定性当中，找出那个相对确定的真相。

现金收益率法

现金收益率法是比PE法更加精准、更能解释企业内在价值的工具。它是用来衡量企业的全部资本的现金流回报率的指标。其估值方法为用企业的“自由现金流”÷企业价值。

前面我们谈到过，企业的自由现金流 = 经营现金流净额－（固定资产＋无形资产＋递延资产）

而企业价值 = 总市值＋长期负债－货币资金

两者之比则为现金收益率；当然这个比值越大越好了。关键是你算出来的这个和谁比。

· 和同行业评价现金收益率比

这个当然是必要的。不仅如此，你还要和行业内主要竞争对手的该项指标作对比，看看你所选择的企业究竟是否真的具备竞争力。

· 和同期国债收益率比

比如海螺水泥2016年大约产生了131.97亿的现金流，而通过计算确定海螺水泥的资本性支出为611.98＋75.81＋5.68 = 693.47；最后算出两者之比为19%。同期的国债收益率为大约是4.4%——结论：海螺水泥在现金收益率上碾压同期国债。

从投资人的角度来看，收益法是评估企业价值最有效的方法，因为企业的价值主要来自于资产未来的获利能力，而不是存货的多少。遗憾的是现金收益法不适用于金融业估值，具体原因后面我们会讲到。

最后要提醒大家的是，任何一种估值办法都有其局限性，我们在评估企业之前，一定要想弄清楚该企业属于强周期股还是弱周期股以及该企业究竟处于发展中的哪个阶段。评估一家企业，也一定要选用多个指标，尽最大努力全面的对企业进行评估。

总之，希望各位投资人站在更高的维度上审查、筛选投资标的，切莫被陷入“管窥”状态。

今日得到

1、要对你的估值基础吹毛求疵，因为只有挑选出真正值得投资的低估值企业，才能在确保资金安全的基础上获得理想的收益

2、片面的采用某个指标评估企业内在价值，会是你陷入管窥效应

3、如果所处的是周期性行业，或盈利水平表现不太好的行业，可以用市销率

4、市净率基本上支队传统制造业和金融业有用，对于基于知识产权驱动的企业而言，可能会完全失效

5、市盈率的适用范围很广泛，但作为一个无法给出确定性答案的估值指标而言，某些情况下，该估值法可能变得毫无意义。

6、因为收益法本质上是对企业未来获利能力的品评估，它比市盈率个能反映企业价值。

今天的内容就到这里，我们下期再见。