各位以价值为锚的小伙伴，大家好。今天我们来聊一聊，平时对上市公司进行估值时，比较容易犯的两个错误。
在《价值为锚》的第九章，我们详细探讨了绝对估值法与相对估值法的原理及多种运用方法，然而即使方法运用得当，不同的投资者还是有可能会得到不一样的估值结果，甚至会出现较大的偏差。这种现象的原因是，工具是死的，而做估值的人是活的。
一千个人眼中有一千个哈姆雷特，投资者对企业的观点及偏好的差异，往往导致了不同的估值结果。因此，在我们依据估值结果做出投资决策之前，有必要进行充分的回顾和检查，以防落入估值建模过程中的各类深坑。
估值第一坑：如果非要给这个增长率加上一个期限，我希望是，一万年。
在现实版的股票市场中，容易落入投资者法眼的企业，多是风华正茂的企业。在对这类企业进行估值时，投资者特别容易一叶障目。即使该公司并没有形成足够深、足够宽的护城河，投资者在预测未来的发展前景时，依然倾向于假设其ROE能够长期保持在高于资金成本的水平。
翻开《价值为锚》第277页，从剩余收益模型的公式便能直观看出，这种做法将大大提高企业的绝对估值水平。只可惜，现实通常并非如此。
如书中第126页的图所示，现有企业与新进入者的博弈过程周而复始，永不停息。特别是一个处于高速发展阶段的行业，无论领先者发出怎样的威胁，都难以阻挡新进入者分一杯羹的决心。新资本无畏无惧的大量投入，必定会导致严重的产能过剩，破坏供需平衡，最终快速拉低整个行业的投资回报率。
不具备持续竞争优势的企业，很难在这一行业发展规律中幸免。当大风刮起时，老母猪都可以在天上飞，甚至从深圳飞到香港也不无可能。但若认为老母猪能前腿踩着后腿从深圳飞到北京，那就可笑了。米国的互联网泡沫、08年的次代危机、癌股的一轮轮泡沫，多少都可归因于集体产生的估值错误。
不过，将时间拉长来看，唯有那些已成功筑起难以逾越的竞争壁垒的优秀企业，才能在长期的搏杀中脱颖而出。即便如此，后者在行业洗牌的剧烈动荡中，也难免会被错杀。此时有风险，也会有机遇。
无论如何，投资者都需尽量认清现实的状况，避免将持续高增长的虚假希望融入估值的假设中，以防得出明显偏离企业内在价值的估值结果。
估值第二坑：轻易相信专家、机构或管理层
在估值建模的过程中，一个常见的预测方法是使用行业专家、投资机构或者管理层给出的数据。可是无利不起早，大多数人的行为和语言，都是为了实现其背后利益的最大化。他们背后的利益，或许与投资者的利益并不一致。
正是由于大多数人，包含华尔街的精英，盲目相信了世界权威机构的评级服务，08年的才会摔得如此惨烈。再如一些锂矿开采项目的可行性研究报告，里面虽然给出了不错的前景预测，但不排除部分内容只是为了能够顺利开矿或融资而倒推出来的数据。
有些朋友可能会认为，管理层更加懂自己的企业，给出的前景预测应该更可信，但现实中的反例实在是太多了。譬如，前年利亚德集团的董事长就公开表示，要力争2019年达到1000亿的市值。现在已经是2019年6月份了，公司的市值却还不到200亿。作为曾经的热门股，有不少投资者无奈地落入了轻信的陷阱。
在《价值为锚》的第二章，着重强调了独立思考的重要性。估值的最终目的并非得到一个简单的估值结果，更宝贵的收获是将自我观点转化为量化数据的这一过程。如果不加思索地引用他人的预测数据，那么得到的估值结果也是别人的估值结果，雨女无瓜。
正确的做法是，将屁股从座椅上抬起来，多走出去与企业的上下游利益相关者以及企业的竞争对手进行交流，最好能亲自体验业内企业的产品或服务，再将自己获得的一手资料与其他相关资料进行交叉比对和相互印证。完成了这些努力，再去进行估值建模的工作。此时，你的分析工作将变得更有意义，估值结果的使用价值也会得到极大的提升。
最后，估值过程中的深坑绝不止以上两个，其他的坑将在后续的文章中讲述。此外，基于正确的估值方法得到估值结果后，估值工作依然可以更好地完善和展开。在读完《价值为锚》之后，个人建议再看看阿斯沃斯·达摩达兰的《估值与故事》，这两本书的内容可以无缝衔接在一起，在掌握估值的基本方法后，还可以进一步打开一片新天地。
刺猬偷腥
2019年6月11日
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