巴菲特年报导读
首先，这张巴非特的年报比较长，一共有十一张ppt，当然这里我不要求你自一次性读完，但是我要求你们每读一章ppt，就要完全读懂，不懂的话，建议多读两遍，每一张ppt，我都会有一段导读，所以呢，到时候见你先停录音，读完一章ppt或者两张ppt再放录音，听我的当中的解释和重点的提示，然后再停掉录音，再去读下一张。所以首先停录音读完第一章ppt，慢慢来再来说下面的。
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第一张当中很重要的就是引出我们的第一课，跳过未讲的商誉这个东西的定义，当一家公司被并购是会计准则，要求并购价格，首先分配给所并购的可确认资产的公允价值。资产的公允价值总和（这里的资产的公允价值总和，其实就是总资产，经过扣除负债后）那就是净资产了，经常是少于公司的并购总价格，在这种情况下这两者的差异就被分配到一个资产账户，称为，“超出并购的净资产权益的额外成本”，为了避免不断地重复这一很长的这个词，巴菲特说，我们就用“商誉”来代替。
也就是说什么意思呢？稍微解释的时候简单一点，就是当一家公司购买其他公司的话，你出价不可能正好是净资产的，你总得多出一点，多出的那一部分就需要你并购完那家公司之后，就需要列在我们自己的这个资产负债表上面多出的那一部分，称之为“商誉”，很简单的，比如说那家公司他的净资产是一百元，我出两百人去买，他才肯卖给我，那买完之后我这两百元现金等于付出了，在我的资产负债表上面少了两百元现金，那我收到的是什么？收到的是一百元的净资产，那说白了就是我还以有一百元死到哪里去了呢？我要把它列为商誉了，相当于我付出了两百元，收获了一百元的净资产和一百元的商誉，在资产负债表里面就是这样体现。而且这里，巴菲特很清晰的区分了经济商誉和会计商誉的区别，你可以看一下我就不赘述了，好，请停录音，读完第二三张ppt。
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我们继续第二第三张ppt，首先给出了会计商誉的一个具体的例子，建议你先看第二张Blue Chip Stamps这家公司收购喜诗糖果的例子，然后看完之后再马上跳到第三章的最后看到喜诗糖果的商誉是如何在Blue Chip Stamps上面反映出来的，这其实就是会计商誉的处理方式和我前面解释的是一样的，看完之后我们再回到第二章，最后你会看到巴菲特对于经济商誉的定义，注意，这里不是会计商誉，会计商誉是记得资产负债表上面，经济商誉是巴菲特自己发明的一个词，巴菲特的解说就是当净有形资产能够产生远远超过市场水平的回报率时，公司价值从逻辑上讲，远超过净有形资产。这一超出市场回报的价值，如果我们把它资本化的话，那这个就是经济商誉。我们再到第三章的开头，巴菲特点出喜诗糖果的经济商誉的量化标准，因为前面只是他的定义，那他的量化标准是什么呢？就是净资产收益率大于百分之二十七，巴菲特说。然后是经济商誉的定性判断，喜诗糖果的经济商誉，巴菲特说，就是无形资产的组合，是在消费者当中良好的声誉，对吧，你看到这两句话。学过上一课护城河了，就知道喜诗糖果的经济商誉，就是她的护城河，是什么呢？根据巴菲特的结论，我们就知道是无形资产的品牌护城河。
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好，第三张当中的那一段，值得你反复的阅读，在这里巴菲特说出了消费者特许经营权这个词，我们很清楚的可以看到巴菲特所说的消费者特许经营权，其实就是我们说的护城河，或者说巴菲特所说的特许经营权，其实就是护城河的意思，也就是说护城河就是经济商誉的来源。然后他又说了另外两个护城河的例子，一个是政府垄断，一个是成本优势，前停录音，继续看第四张ppt。
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第4张，巴菲特主要解释了伯克希尔并购Blue Chip之后,会计商誉是如何处理的。Blue Chip是一家控股公司，本身是没有业务的，所以巴菲特很简单的把Blue Chip的商誉分为两部分，一部分给了喜诗糖果，一部分给了水牛城日报，这张比较简单，请停录音看完第五张ppt。
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第五张ppt，巴菲特再次揭示了会计商誉和经济商誉截然不同，会计商誉，按照会计准则，必须不断地减少，但是经济商誉确实很有可能随着年份的增加而增加，请停录音，读完第六章第七章ppt。
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请先看第五张ppt的最后和第六张第七张，这整个一块其实带来了一个很重要的概念，什么概念？就是通货膨胀影响下的资产价值和盈利能力，很多人或者说稍微学过一点经济知识的人都有一个概念，什么呢？就是在恶性通货膨胀条件下，只有有形资产才是有用的，想想其实也很简单，比如说你买入了一个价值一百万的商品，如果通货膨胀百分之五十，那就是货币贬值百分之五十，很简单，一块钱只值五毛了，那这个商品价值其实就翻倍了，你这个一百万的商品可以用两百万卖出去，所以这样的话购买有形资产，或者说他们认为购买重资产公司至少可以保证这个公司不会太大缩水。但是巴菲特又说了另外一种情况，就是一家轻资产高经济商誉的公司在八百万的净资产上面能够产生两百万的利润，也就是说很简单的啊，他的ROE是25％。另一种重资产低经济商誉的公司，在两千万的资产上产生两百万的净利润，那他的ROE就是10％。那当货币贬值百分之五十的时候，这两家公司都需要把自己的产品翻番，才能保持保证当年的利润不贬值，那轻资产公司只需要再投入八百万元就可以再产生两百万的利润，而重资产公司则需要再投入两千万元，所以由此可见公司的ROE越高，那他的经济商誉越大，公司在通货膨胀情况下的受到的影响就越少。好，请停录音。读完第八张ppt，我们继续。
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第八张ppt中巴菲特强调了经济商誉的重要性，也嘲笑了一下会计商誉的脑残的程度。请停录音，读完第九第十第十一张ppt，我们一块儿来说一下。
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第九第十第十一张ppt中，巴菲特把他的经济商誉，和如何量化判断经济商誉再次重申了一下子，巴菲特在这里表明了态度他认为在会计报表中不应该计入摊销费用，这其实引出的是什么？就是小熊定理四，很多人听了小熊定理四之后很迷糊，不明白为什么有些公司的经营现金流大于净利润就是有隐蔽的盈利能力，其实主要的原因就是有些公司他的摊销非常高，但是摊销其实又不是公司的现金支出，只是账面支出，你想听到更多关于小熊定理四的例子的话，建议你去下进阶课程第零课，那是一个公开课，免费听的。在最后一张小熊举了一个实际上市公司的例子就是符合小熊定理四的例子，建议你去听一下。本章结束。
关于第3课作业
关于第三课的作业，我本来以为第三课的作业其实挺容易的，但是看了不少院生的答案之后，我发现好像不得不对第三课的作业做点解释了。首先，有些院生的概念似乎还是停留在非价值投资时代，他们给出的答案说，比如说市场给出的价格越高，就说明这家公司的经济商誉高，当然这当中衡量的标准，他们各自不一样，有的时候是市盈率越高，有些说是市净率越高，说的是一个意思。
小熊举个例子，比如说小熊有一块砖头，本身价值1元，但是呢，如果你愿意用十万元买入，那是不是说明这块砖头有很高的经济商誉呢？为什么这么说？你想想看，资产或者说净资产才1元，你愿意用十万元买入，那就是十万倍的市净率啊，而且这块砖头的盈利能力为零，所以说那就是无穷大倍的PE啊，市盈率。英语，相信我说到这里也就明白小熊的意思。
所以说格雷厄姆说过，市场其实就像有一个稍微有点神经质的人一样，我们可以称他为市场先生。有时候他会很冲动的给出很贵的价格让你引诱你来买公司或者卖公司，但是呢，有时候他就会非常沮丧，给出非常低的价格，你可以从他那里买公司或者卖公司给他，所以说市场先生，因为他不断的经常的抽风，所以我们更需要依靠的是他的口袋和他的财富，而不是他的判断和他的智慧，所以说如果你靠着以市场先生一时的神经想法来给一家公司估值的话，那注定你会把你的钱送给他的口袋里了。
一家公司的经济商誉，不是通过市场先生的判断来判断，而是要通过该公司的护城河和实际经营状况来看。
一家公司经济商誉和市场给出的价格完全没有关系，那怎么样来判断公司经济的经济商誉呢？其实在前一张巴菲特的年报里面，其实我们已经有答案了，那种就是说该公司在其资产上可以产生多少盈利，如果你有兴趣的话可以放过去再去看一下巴菲特的年报，他用喜诗糖果来做例子，而我们这里能找到的，也就相近的值，就是净资产收益率，所以说我们可以通过净资产收益率来判断该公司的经济商誉是否强还是弱。当然仅仅通过净资产收益率这种定量的分析我们还不足以得出结论，所以说我们还要加上定性的分析，什么定性分析呢？就是护城河，第二课中我们护城河，相信你们都学过了，包括品牌优势、成本优势、客户转换优势等等，每一个护城河都有自己定量的判断标准，所以说我经常看到有些院生写出来的作业说啊，这家公司有品牌优势，从哪里可以看出来？不是你说有品牌优势就有品牌优势的，他的量化的标准是什么？就是说该公司的毛利率要高于同行业，别的公司。那就是说这家公司的产品平均卖得比别的公司贵，那才是品牌优势。所以每一次，当你写作业的时候，你给出判断的时候，让你说这家公司有某某护城河的时候，请给出你量化的数值。好，本章就到这里，请前往下一课。
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