来源 | 国际清算银行

编译 | 张   问

编辑 | 杨舒芳

加密货币和其他资产类别最本质的一个区别，就是加密货币没有国界，也没有全球适用的监管规则。这带来了一个问题，各国的监管政策，对加密货币到底有多大影响?

为了搞清楚这个问题，国际清算银行（BIS），这个号称“央行中的央行”的国际组织，通过观察各国发布的监管消息与比特币市场反应的信息，做了大量的研究和计算后发布了一份报告，我们来一起看一下。

把监管新闻分类

监管加密货币市场和监管其他类型的资产其实差不多，所以按照惯例，BIS把监管新闻分成三类：第一类，阻止把加密货币用在非法活动上；第二类，保护消费者或者投资者不被骗；第三类，保证市场的稳定和健全。

首先说非法使用的问题，主要就说的是那些钱包和交易所的公司。比如洗钱和资恐问题，已经有不少的监管法案出台并实行了。

然后是加密货币的交易问题，加密货币与法币可以在银行、交易所或者银行卡公司进行交易，相关的法案也已经有了很多，比如银行是否可以交易加密货币，或者加密货币收益的税率问题。

最后就是加密货币的法律地位。首先是投资者保护的问题，比如谁能够合法的交易和使用加密货币；另外一种就老生常谈的，加密货币是不是证券的问题。

整理好了这三种类型，BIS就开始找数据。

在2018年，名为Auer和Claessens的两个研究人员汇集了监管机构、央行和相关国际机构在过去几年到现在与加密货币市场相关新闻事件的数据，BIS引用了他们的数据；2015年初到2018年6月底路透社的相关新闻，也作为了数据库的一部分。

这些数据除了被分成以上三类，BIS还加了两种类型，普通的警告和央行数字货币（CBDC）。同时，他们对新闻所表现出的立场也做了区分，但是为了方便计算，这个区分用了二进制的形式，监管意向特别明确的，记为+1，监管意向没那么明确的，记为-1。

最终，BIS一共整理了151条监管新闻，并做成了图。

整体上看 按国家来看 按时间来看

暗红色是法律地位相关的新闻，蓝色是洗钱那类非法使用的，黄色是与银行这类金融机构交易的，紫色是警告类，褐色就是CBDC类新闻。

很明显，警告类的新闻最多，排第二的是关于加密货币交易的监管。从国家分布看，中国、印度、日本、英国和美国的新闻最多。另外，随着时间推移，监管类的新闻一年比一年多。

对比特币的影响

在考虑影响之前，先来看看这两件事。

2017年3月，美国证交会（SEC）拒绝了比特币ETF（交易所交易基金）的提案，大概在公布拒信的5分钟后，比特币价格降了16%。

拒绝比特币ETF的影响

另一件事是今年6月，日本监管部门要求6家交易所整改，提高他们反洗钱的措施。大概在几个小时后，市场开始有反应了。

日本交易所的影响

看完了这两件事的市场反应，再看看宏观层面。

把新闻分成有利和不利两种，BIS通过计算，发现对加密货币有利的事件在120分钟内的回报率是0.33%，在24小时内的回报率是1.52%。而对加密货币不利的事件在同样的时间段内，回报率比有利事件降低了0.32%和3.12%。

把时间段再拉长一点看，他们计算了一下1天和10天的回报率。

按照之前的三种分类，先看“法律地位”这类新闻。BIS又把这类新闻分出了四小类新闻；坚决禁止、不被承认是货币、认为是证券、有了独特的监管法案。

这四小类新闻在1天和10天内的影响

从图上可以看出，只有当出现“全新独特的监管法案”这类新闻的时候，市场的回报率才是正的，而对其他三种类型的新闻，市场的反应都是消极的，回报率为负值。而且长期来看，“不承认加密货币的地位，不认为是货币”这类新闻的影响最大。

看完了以上4种新闻，BIS继续研究了关于“洗钱资恐或者基础监管”这类的新闻影响。他们一共找到了32条这类新闻，其中有一些有利的，比如今年2月，美国SEC允许加密货币市场在能阻止欺诈的条件下发展；也有一些不利的，比如德国金融监管部门在今年1月份要求关闭一家本地的交易所。

“洗钱资恐或者基础监管”类新闻在10天内的影响

可以看到，市场对于这类新闻的反应大部分还是消极的，回报率为负，基本上在-4%左右，而且如果这10天中又有另外一件类似的新闻公布的时候，市场反应更加强烈，回报率会在-24%左右。

最后，BIS计算了“加密货币交易”这类监管新闻的影响，一共有42条新闻，其中20条是ICO的监管，14条是加密货币衍生金融产品的监管。很明显，市场回报率大部分也都是负值，平均在-6%左右。

“加密货币交易”类新闻在10天内的影响

回归分析

BIS用回归分析的统计方法，给新闻和市场反应做了一个定量分析。选取的时间段是10天，即新闻公布前2天到公布后8天这段时间。

P指的是比特币价格；Rt指的在第t天，这条新闻在相关类型里的分数，如果没有新闻发布的话，分数就是0。当然，公式里面还有一些变量来维持比特币价格每天正常的波动。

R的那部分，只有“法律地位”那类新闻比较麻烦，因为分成了四小类，于是BIS又定义了这部分的分数计算。

这个公式的意思是，当新闻里说“对于加密货币有全新独特的监管法案”和“承认它是货币”的时候，分数是+1；而当新闻说的是“严厉的监管或者认为加密货币是证券”的时候，分数是-1。

监管新闻对比特币价格影响的回归分析结果

上图显示的就是10天内，不同类型的新闻对比特币价格影响的回归分析结果。前三列分别是“洗钱资恐”、“加密货币交易”、“法律地位”这三类新闻的影响系数。第4列是综合起来的系数，其实与单独分析的值并没有太多变动。可以看到，“法律地位”新闻对于比特币价格影响是最大的。

第5和第6列分别是“警告”类新闻和CBDC相关的新闻，从结果上看，他们对于比特币价格并没有太大影响，可以不用考虑。

最终BIS给我们这样一个公式：

CRNI的全称是“加密货币监管新闻的指数”，这个指数不仅限于比特币上，BIS表示，它可以用在多种主流加密货币上。系数都是上一个图的第4列的系数，S表示的是分数，t是时间。

目前，这个公式只能计算新闻对比特币价格的影响，因为所有系数都是通过比特币新闻算出来的。而其他加密货币，比如以太坊、比特币现金等的CRNI会有变化。

为什么会有影响？

看完上面所有的计算分析，我们可以得出结论，即便加密货币是无国界的，国家内的监管对其还是有很大的影响。那为什么会这样？

BIS给出了他们的解释，现在交易加密货币主要还是靠交易所，持有者也有很多都把币放在钱包里，而交易所和钱包都是被监管的，所以肯定有影响。

另外，所谓的国际间套利也很难实现，因为在任何国家都需要有当地的银行账户才能取到钱，但是外国的银行账户不是那么好办的。这些原因就会导致这个市场还是被分割的，不是一个整体。

比如所谓的“泡菜溢价”就是一个很好的证明，韩国的比特币价格要比美国高，有时候会超过50%。

韩国“泡菜溢价”

总之，虽然加密货币没有实体，不受国界的限制，但是各地的监管新闻确实会对加密货币的价格有强烈影响，说明监管是有效果的。但是各国还是要明确好加密货币的地位并建立相关的法律。

此外，以后国际间套利的行为可能会变多，现在没有发现加密货币会影响金融的稳定性，但是不代表以后一定不会有。

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