投资体系

投资需要一套完整的理论体系来指导我们的实践，我从07年入市，09年接触到价值投资知识，到2012年逐渐形成相对完整的投资体系。从2012年开始记录自己每年的投资收益，至今已是第7个年头，7年复合增长率刚好在20%左右。借助雪球“十年如一”这次活动，重新梳理一下自己的投资体系，在以后的投资生涯中不断总结完善。

一、 坚守常识

1、 股权思维

很多人把股票当着赌场的“筹码”，买卖股票就“炒股”，这是价值投资的误区。套用当下流行的说法是：“股票不是用来炒的，是用来投资的”。买股票就是买入公司的股份，跟自己投资开公司的一个道理。

2、树立正确的收入预期

很多人一进入股市，巴不得一年涨几倍。股神巴菲特年均复合增长率20%，投资记录是50年，华尔街传奇基金经理彼得林奇，12年记录，复合增长率是28%，再看看沪深300指数平均ROE（约等于复合增长率）在12%左右。所以长期的年均复合增长率在15%左右是比较合理的（注意：不是每年，而是多年平均），关键是要有稳定的盈利模式。

3、价值与价格的关系

在中学时期的马克思主义经济学原理中学习了价格与价值关系，即：“价格围绕价值上下波动”，如下图所示：

短期来看，价格是由供求关系决定的，而长期来看是商品的内在价值决定的。在股市中存在同样的道理，短期来看价格的上下波动是由资金量推动的，资金流入意味着价格上涨，资金流出意味着价格会下跌，而这种价格的涨涨跌跌都是围绕股票的内在价值在波动的。价值投资的鼻祖——格雷厄姆在《聪明的投资者》中称之为波动理论，即：股票市场短期来看是投票机、长期来看是称重机。

4、 投资的本质——安全边际

明白了价格与价值的关系，那么投资的原理就出来了。我们只需要在价格低于价值时买入，当价格高于价值时卖出，就可以获得利润。买入价格与内在价值的差即为安全边际：

那么安全边际要多大好呢？这里很难有统一的答案，要根据个人的风险喜好而定，人的经验最少保留30%以上的安全边际。为了降低一次性买入成本过高的风险，可以采取分步建仓的策略，当达到预期的安全边际时开始第一次买入，以后每下跌一定比例后多次买入。

二、 投资标的物选择（买什么）

投资标的物的选择在价投的知识体系中属于“能力圈”的范畴，这是股权思维的进一步延伸。衡量是否真看懂一家企业的标准是能大致预判10年后企业运营情况，最少能大概知道10年后这家企业还继续存在，且大概率不会亏损，还要能预判未来3-5年内大致的业绩增长情况。在实践中选择以下几类标的物：

1、 优质成长股

行业选择前景良好、没有天花板的行业，集中在金融、消费、医药为主，通常只选择行业龙头。在财务表现上体现在ROE要高且稳定，过去十年平均在15%以上，营业额和利润持续增长，低负债、最好不用借贷。这是目前的主要策略！

2、 低估价值股

这类资产属于明显低估才会考虑，要满足最简单的指标PB<1，不会倒闭。一般是大型国企，周期性行业，比如：中国石化、中国神华。虽然是属于低估类资产，但也要求过去10年内不能有亏损，如果亏损的化会造成资产的损失。

3、 指数基金

当找不到白马股或烟蒂股时，用沪深300ETF代替，一直到有更好的白马股出现时用ETF换成白马股。沪深300 ROE近10年平均在12%左右，如果一家公司ROE长期低于12%那么还不如直接买沪深300ETF，除非PB远远低于沪深300

4、 固定收益品质

当成长股和价值股没有合适标的物时，选择固定收益类品质，包括场内货币基金、债券基金。

三、 买入时机和估值

1、 买入时机的把握

“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”——巴菲特

（1） 熊市买股，熊市判断的依据：近10年来历史PE、PB低点（主要），技术层面上远离年线（辅助）。

（2） 行业危急时，比如：2013年时期的茅台，三聚氰胺事件的伊利股份。

2、 估值

股票估值的理论有很多，不同行业估值方法也不同，这里以最常用的PE和PB为例，实际使用时结合行业特点观察长期数据，最好能考察10年以上的数据。

（1）PE估值

使用PE估值重点是观察业绩的稳定性和长期的稳定性，如果一家业绩稳定的公司，通过观察十年左右的PE变化，大致就可以知道买入的价位了。

由图可看出，恒瑞医药近10年来PE中值在45左右，估值下线在35PE左右，上线在60PE，目前80多PE显然不是良好的买入点。

（2）PB估值

再来看看中国平安的历史PB图：

中国平安PB范围在1.5—4PB之间，大部分时间在3PB以下，因此比较好的买入点在2PB左右。

四、 投资组合与仓位管理

投资组合和仓位管理需要结合估值来看，这里关键点再次总结：

1、 投资组合

对于权益类资产三个相关度低的行业，每个行业最高持仓比例不超过30%，同一行业个股比例不超过20%。组合比例分高配（30%）、标配（20%）、低配（10%），固定收益类不限制。

2、 仓位管理

概况为两句话：“核心思想是逆向投资，操作策略是根据估值动态再平衡”。根据大盘估值从低到高，权益类仓位从130%到0%，熊市底部满仓（或加部分杠杆，杠杆率不超过净资产的50%），牛市顶部空仓，空仓的资金买入货币基金或债券基金。

五、 卖出时机把握

卖出时机也是要参照估值和仓位管理一起考虑，关键点：

1、 参考卖出的三条原则：

（1） 基本面变坏，买入时的基础已经不存在，这点主要针对成长股；

（2） 估值太高，成长股内在价值一倍以上估值可以考虑卖出，价值股回归正常时卖出；

（3） 发现更低估值品种。

2、 牛市逃顶思路（投机）

牛市来临时让利润多奔跑一会儿，获取超额利润。

逃顶采用最简单的60日均线，当上证指数跌破60日均线时参考估值卖出，如果股市已经严重高估，清仓退出。

借鉴几年前李剑老师的总结，投资其实就那么几个字——“好股好价，长期持有，适当分散”，理解起来不难，关键在于是否从骨子里认同并“十年如一”地付诸实践！