利率期限结构

利率期限结构理论

利率期限结构：不同到期期限债券利率之间的关系，通常用收益率曲线来描述。

利率期限理论解释三个事实：

①不同期限债券的利率随时间一起变动；

②若短期利率较低，收益率曲线更有可能向上倾斜，若短期利率较高，收益率曲线向下倾斜；③收益率曲线几乎是向上倾斜。

预期理论解释：①②

市场分割理论解释：③

流动性溢价理论解释：①②③

一、预期理论

1、预期理论，又称期望假说理论，指的是长期证券到期收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均。Attention：年化利率

(1+Rn)^n=(1+i1)*(1+E(i2))*···*(1+E(in))

2、假定：

（1）市场上的各种证券没有违约风险

（2）全部投资者都是风险中性者，服从利润最大化原则

（3）证券买卖没有交易成本

（4）投资者能准确预测未来的利率

（5）投资者对证券不存在期限偏好，即期限不同的债券是完全替代品

3、评价：根据预期理论，向上倾斜的收益率曲线意味着短期利率将会上升；向下倾斜的收益率曲线意味着未来短期利率的平均值低于当期的短期利率，通常这表示未来短期利率的平均值将会下降；水平的收益率曲线以为着未来短期利率的平均值不变。

4、预期理论不能解释③，向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来利率上升，但事实上，短期利率有可能上升也有可能下降。

5、解释：在经济扩张一开始，到期收益率曲线斜率趋于增大，而在经济扩张的末尾到期收益率曲线斜率趋于减少。原因：从需求方角度来看，在经济扩张期，投资加大，货币需求的期望值增大，这些促使真实利率抬高，而如果预期经济走向低谷，预期远期利率下降，因为投资需求减少；从供给方角度来看，人们更愿意均衡消费，如果经济衰退，人们将不愿意花钱，促使利率走低。

二、市场分割理论

1、市场分割理论，该理论强调交易成本在投资中的重要性，投资者和债券发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券间的自由转移，不同期限的债券之间不能完全替代。期限不同的证券市场是完全分离或独立的，短期市场、中期市场和长期市场，不同市场上的利率分别由各市场的供给和需求决定。

2、分割原因：（1）投资者可能对某种证券具有特殊的偏好或投资习惯；（2）投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣；（3）不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣；（4）机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择；（5）缺少易于在国内市场上销售统一的债务工具。

3、评价：大多数人通常更愿意持有利率风险较低的短期债券，解释③现象。因为在通常情况下，长期债券的需求低于短期债券的需求，造成长期债券价格相对较低，而利率相对较高，因此收益率曲线通常是向上倾斜的。

4、不能解释①②：由于不同期限的债券市场是完全分割的，一种期限债券利率上升就不会对另一种债券利率产生影响；其次，该理论未清楚给出长期债券相对于短期债券的供求如何随短期利率水平的变化而变化。

三、流动性溢价理论

1、长期债券的利率水平等于整个期限以内预计出现的所有短期利率的平均数再加上债券供给与需求决定的流动性溢价。

2、假设：到期期限不同的债券可以相互替代，但并非完全替代品，即该理论承认投资者对不同期限的债券偏好。