财经备忘录，每天精选五条需要关注的财经要闻。

001新泡沫正在兴起：Zoom爆红之后

消息来源：InfoQ

美股10天连续4次的熔断都未让Zoom的股价受到影响：3个月间股价上涨70%。截至2020年4月3日，市值为337亿美元（约2359亿人民币）。开始有机构在吹嘘，Zoom将会成为远程办公的龙头企业。

与大多数准备上市的科技公司不同，Zoom在上市前就已经用财报证明公司能够盈利。在截止2019年1月31日的财年中，公司的营收为3.31亿美元，净利润758万美元。相比之下，研发支出仅为3300万美元【何必WHY注释：通常商业软件公司的研发支出占比是20-40%，但Zoom还不足匪夷所思的10%】。

而这个核心秘密在于，Zoom在中国多个研发中心拥有500多名员工，约占其劳动力总数的30％、非美籍员工总数的70%。根据国外招聘网站Glassdoor的数据，中国软件工程师的工资仅需要美国同级别的1/3。也就是说，Zoom这种违反常识的财务比例背后，就是“劳动力市场套利”：只要为这些中国软件工程师支付加班费，Zoom甚至于难以盈亏平衡。

根据研究机构Apptopia的数据显示，周一Zoom在美国的每日用户数量升至创纪录的484万。同一日，Microsoft Teams用户为156万，而Slack Technologies Inc (WORK.US)的用户不到50万。值得注意的是，这一情况实际上对本季度的财务结果没有实质性影响，因为大部分使用量都来自免费服务，这些新用户是否能转换为付费用户还为时尚早。

此外，近日Zoom隐私安全问题频发，先后被曝出向Facebook发送用户数据、未按宣传所言采用端到端的加密方式、未经用户同意通过预加载方式下载应用程序。

002估值缩水：预订萎缩 airbnb估值下调到260亿美元

消息来源：CNBC

相对于万豪和希尔顿等国际酒店业龙头，民宿行业同样处于高度不景气的周期。根据第三方监测公司AirDNA的数据，airbnb预订量在疫情地区下降了90%之多。

原本airbnb计划在2020年年中上市，当时私募市场对于airbnb的估值大约在310-460亿美元不等。作为参照系，万豪市值为400亿美元和希尔顿市值为260亿美元。显然，在目前市场环境，IPO绝对不是明智的选择。但是，如果2020年都维持在大熊市的阶段，无法IPO的airbnb就得考虑进一步融资，这时不得不下调内部估值为260亿美元；同时，正在和银行商讨延长现有的10亿美元的债务融资。

从巴菲特的护城河理论来看，airbnb的护城河属于网络效应：越多民宿主在airbnb发布房源，就会吸引越多的用户在airbnb上预订民宿，反之亦然。而airbnb则可以从中收取交易费用。然后，与其他OTA（在线旅游预订平台）不同的是，airbnb至今未能实现盈利。何必WHY会担忧，airbnb平台的民宿与OTA平台的经济型连锁酒店，究竟存在多少的替代关系？

即便以酒店行业作为参照系，目前万豪市值只有200亿美元，希尔顿市值只有160亿美元；airbnb目前内部估值260亿美元显然并不划算，可能估值还需要进一步下调。

003正在发展中的死亡螺旋：租金减不减都是问题

消息来源：Retail Vine

截至4月3日，美国零售业已有5万个商铺关门，60万名员工无薪休假。疫情对美国实体零售行业的冲击是对供需两侧都产生了影响。在供应端，前期中国的供应链休克导致订单延误，而目前的美国封城政策，则使得物流运输不畅。在需求端，除了刚需产品，其他非必需的消费品基本全部消失。

供需两侧都下滑，给零售业造成的直接影响就是：现金流告急。

在缺乏现金收入的情况下，美国零售商每月需要支付的租金通常超过200亿美元。零售地产企业明知道不减免租金，实体零售企业大规模破产，将会可能导致零售地产的空置率飙升；但是，零售地产企业缺乏减免租金的能力，主要原因在于按时足额支付物业抵押贷款的压力。

而在金融市场发达的美国，华尔街的投资银行会协助抵押贷款机构，将各种抵押贷款打包成为各种MBS（抵押支持证券），大量机构投资者购买MBS。一旦抵押贷款机构无法按时足额收取还款，就意味着不得不对MBS的投资者违约。

目前，三大评级机构对于零售企业、零售地产以及相关的MBS，纷纷下降信用评级，因为这种死亡螺旋的连锁违约，不排除引爆另一次债务危机。【何必WHY注释：与07-08年次贷危机的最大差异是，基于MBS的衍生工具大幅度减少，同时基于沃尔克规则，银行被隔离在证券市场之外。】

租金减免还不减免，都会演变成为问题，唯一的解决方法就是，美国政府的财政政策和美联储的货币政策是不是全部兜底，或者能否全部兜底。

004稳定市场？ETF是金融市场的重要工具

消息来源：中证指数

ETF，又称“交易所交易基金”，其实就是挂钩特定的指数【何必WHY注释：所谓指数就是以一定的统计方式对一定范围的股票的股价进行加权平均】，同时可以在证券交易所上市交易的基金【何必WHY注释：私募基金则可能会只能在限定时间段内交易】。

而ETF之所以最近爆红，在于相当财经媒体开始渲染，美股暴涨暴跌的帮凶在于美股发达的ETF基金市场。中证指数（CSI）近日专门撰文反驳这种错漏百出的观点。

从公开数据而言，以疫情期间的美股市场，ETF规模有所下降，但下降幅度远小于标普500指数，这意味着ETF持有者并未大幅赎回。主要的原因在于，ETF自身交易不会触发股票交易，只有当ETF份额变化时，才会参与股票交易，对股票市场供需影响较小。

2020年2月14日，标普500指数下跌4.3%，美股市场进入下跌通道，尤其在3月12日至17日，美股市场处于大幅波动，标普500指数日均振幅超过10%，累计下跌8%。以在美国上市并投资于本土股票市场的700余只ETF进行统计，在3月12至17日期间，投资美国本土市场的权益ETF合计资金流入 15.1亿美元，最近四周资金合计净流入61.5亿美元。因此，中证指数认为，指数涨跌与ETF基金的资金流动并不存在充足的相关性。

假如中证指数的逻辑是合理的话，日本央行和美联储的行为就有点怪异。

为维持股票市场稳定，日本央行将ETF年度购买目标从6万亿日元增加至12万亿日元。3月23日，美联储依据《联邦储备法》第13条第3款，宣布了3项新的宽松政策，其中之一就是二级市场公司信贷工具（SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资于投资级公司债的债券ETF。

005多元化背后的脆弱：盘点复星最近的爆雷项目

消息来源：中国企业家

复星国际最近一次上头条，就是董事长郭广昌第一次直播带货。而郭同学也没有预料到，这次疫情将会全方位打击复星国际在旅游、零售和时尚领域的投资和板块。

2014年复星国际私有化和睦家，这在当时被视为复星的一次战略性投资。然而，国内对和睦家这类高端妇产专科医院的需求并不高。2018年和睦家实现净利润-1.77亿元，2019年1~5月和睦家净利润为-8900万元。最终，2019年12月，和睦家股份全部转让给新风天域集团。

2015年投资英国旅游休闲集团Thomas Cook，并在之后不断增持。2019年由于深陷债务危机，Thomas

Cook已申请破产清算。投资Thomas Cook的成本为11.32亿元，此次破产清算被全部计提为亏损。

2016年复星国际战略投资了宝宝树。2018年，宝宝树在港股IPO，复星国际持有宝宝树21.73%的股份，成为公司第二大股东。不过上市后的宝宝树并没有迎来高光时刻，从电商平台再次转型到导流平台后，宝宝树的盈利近八成依赖于广告，而最近2年线上流量红利下滑，让宝宝树的广告收入递减。除2018年实现盈利之外，其他年度仍然是亏损。

2015年7月，复星联合TPG投资了太阳马戏团，复星国际持有太阳马戏团25%的股份。疫情导致了太阳马戏团大幅度裁员，同时基于9亿美元的债务，考虑申请破产。

多元化投资的优点当然是分散风险，同时对于组织能力也将会是巨大的挑战，因为任何的管理团队都具有各自的心智优势和认知局限。郭同学与巴菲特同学的最大差异是，巴菲特同学一定要选择伟大的公司，宁愿花费更大的成本，而自己从来不插手管理；但郭同学则希望自己的团队动手挖掘或整合所投资公司的潜力，转危为机。只是，复星的小伙伴们看似没有金刚钻。

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