第29天#读书#

20190806
P146-P151
《信息透明有用吗》
【“债对信息不敏感”，主要介绍高登的经济观点。“回购危机”是他对08年经济危机的解释。从信息的角度理解债，当债对信息的敏感度增加时，说明当前市场面临危机。】
P1452-156
《假如危机来临》
【金融危机戴着不同的面具，但内在如一，反复出现。7步骤，3阶段，每一次危机都照常上演。】

《信息透明有用吗》

开篇提问：银行发行理财产品，说明书披露并不详尽。信息不透明行吗？

这些产品本质是债。

“因为债对信息不敏感”。 加里·高登（GaryGorton） 对我说。

本文核心：债对信息不敏感。

高登是耶鲁商学院金融学教授， 开资本市场课。 上课前我查了下他的维基词条， 说他对回购危机（Repo） 在2008年美国金融危机中角色的研究， 使他成为诺奖得主的热门候选人之一。

Repo即卖出回购， 其实就是证券抵押短期融资， 只是体现为两笔交易， 卖出+回购： 我把券卖给你， 并约定时间和价格回购， 最常见是一天。 美国金融机构在2008年前主要融资方式已经变成卖出回购， 巨额短期融资滚动， 支持各种资金需求。 但这取决于两点， 一是滚动能持续，二是抵押折扣率要低。

高登说， 2008年金融危机的高潮本质上就是金融机构之间的回购挤提（Repo run） 。 同为挤提， 它与传统的银行挤提（Ban run） 不同。 银行挤提是因为储户怕银行垮台于是挤到柜台提现。 2008年， 英国北岩银行除外， 美国何曾见过银行挤提？ 都是金融机构们层层抽紧对彼此的短期回购融资， 互相扼紧对方的喉咙。

解决信息不对称和逆向选择是有办法的。 一是让所有交易对手同时出现， 用出价竞争来解决信息问题， 股票在交易所集中交易就是这个原因； 一是制造出对信息不敏感的产品， 就是说， 你无须特别关心产品本身的信息， 信息不对称对你无所谓。 这就是债。

“债并不是始终信息不敏感的， ”高登说， “当债从对信息不敏感变成敏感， 就是危机到来的时候。 ”
人们突然关心起债的信息时， 市场现有解决信息不对称的机制已经失灵： 你不知道债里面是什么东西， 你不仅担心交易对手诈你， 还担心他会成为下个雷曼， 这时你会做什么？

跑路。

《假如危机来临》

08年金融危机让我们知道危机面前，人人平等。

金融危机不是一种而是一束危机， 包括（也许不限于） 银行危机、
汇率危机、 恶性通胀、 主权债违约、 内债违约。 没有两起金融危机是完
全相同的， 因为如何组合菜单可谓千差万别。

一个金融危机流程的七步标准模版：
1.金融自由化；
2.银行危机开始；
3.汇率暴跌；
4.通胀上升；
5.银行危机高潮；
6.主权债违约并且/或者内债违约；
7.通胀恶化， 银行危机达到顶峰。

七部分为三个阶段：
第一阶段是金融自由化

1. 监管不力
2. 金融自由化往往是金融动荡的先行指标， 也并不意味着金融不应自由化。

问题不在于要不要金融自由化， 而是金融自由化下如何管理风险，这是监管当局、 金融机构和个人在不同层面共同面对的问题。

第二阶段是银行危机与汇率危机两难

随着银行危机深化， 央行被迫承担最后贷款人的角色， 援助处于困境中的银行。

汇率暴跌， 反过来创造三重冲击： 负有外债的金融机构会更深地陷入困境； 通胀会加剧， 因为进口品变贵； 政府主权债务负担加重。

第三阶段，危机高潮到来

“多少个世纪以来， 金融危机每次戴着不同面具， 但内在如一， 反复出现。 ”