躺着是最省力的，但躺久了也容易生毛病。基蛋生物的股价躺床已经有一段时间了，政策的春风一吹再吹，也无动于衷。有朋友不禁在问，当前的价格虽然不用过度担心估值，但为什么好的业绩没有支撑基蛋的估值呢？
主导这件事的市场先生是个疯子，谁知道他什么时候会抽疯？只要大逻辑不变，业绩增长可期就够了。相反，同时此时还应该是一个不错的机会。
一．投资逻辑
1、生物原料自制：生物原料是体外诊断试剂生产中用量较大，成本占比较高，决定产品质量的主要原料之一。目前，在生物原料方面，国内企业大多依赖进口，仅有少数企业能够自行生产。公司通过自主研发，掌握了基因工程技术、单/多克隆抗体制备技术、小分子全合成技术等重要技术，可以自主生产部分所需的各类抗原抗体、生物活性原料、层析介质、质控品、校准品等常用原料，减少了对进口原料的依赖，大幅降低了产品的生产成本。
2、重视研发，新产品陆续推出：公司长期重视研发投入，研发管线中品种丰富，正陆续推向市场。
前三季度公司主力仪器Getein1600投放量约800-900台，市场保有量2000台左右，单台可贡献试剂销售10万元/年，是公司业绩增长的基石。全自动化学发光仪MAGICL6800已经试用装机近50台，2-3年后有望成为公司业绩的主要增长点。不断加大的研发投入是公司梯度新品推出的基础，
生化分析仪CM-800及配套试剂预计开始装机试用，荧光免疫分析仪GETEIN1200有望年底问世，小型生化仪及多款POCT试剂明年陆续推出。
3、拓展渠道，深耕服务，应对“两票制”：公司在黑龙江、新疆、安徽等地设立子公司，一方面与当地渠道商合作，提升对医疗机构的服务能力，保障产品销售与维保服务的及时、高效，从而强化用户粘性；另一方面是为了适应两票制的要求，建立子公司可以直接与二级经销商对接，加快布局。
4、股权激励要求三年净利润CAGR32%，彰显发展信心：公司17年限制性股票激励计划拟向中层管理、核心技术、骨干业务等激励对象授予限制性股票总数不超过119万股，其中首次授予80%，预留20%。激励的股票解禁业绩考核指标为：以2016年净利润为基数，2017-2019年净利润增长率分别为30%、60%、130%，三年复合增长率为32%，彰显出公司对未来业绩发展的强烈信心。目前，该激励计划向105名对象首次授予88.9万股已完成，预留23.9万股。
5、进口替代空间大：从国内POCT市场的竞争格局来看，罗氏、强生、雅培占据了一半，本土企业未来仍有较大进口替代空间，这也是基蛋生物的机会。
6、分级诊疗促进POCT在基层卫生机构发展：2015年9月国务院办公厅颁布的《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》将分级诊疗升级为战略目标。以北京为例，医改一年以来，患者分流成效明显，三级医院诊疗人次同比降低11.9%，二级医院基本与去年持平；而一级医院及基层医疗机构2017年诊疗人次净增加1200万，增长了16.1%；部分社区医疗卫生机构诊疗量增加了25-30%。
2018年10月国卫医发布了关于印发《全面提升县级医院综合能力工作方案（2018-2020年）》的通知，要求进一步提升县级医院综合能力，力争实现县域内就诊率达到90%左右。
以点窥面，在医改的持续推进下，分级诊疗大势所趋，性价比较高的国产POCT产品更有优势，基层医疗是未来POCT爆发点。
7、心血管患病率上升，推动检测需求：近年来我国心血管患病率处于持续上升趋势，《中国心血管病报告2017》数据显示，预计我国心血管疾病患病人数为2.9亿，而心血管疾病死亡占居民疾病死亡构成40%以上，居于首位。基蛋生物的心脏标识物POCT产品主要就是用于常见心血管疾病较早发现（心梗、心衰等）及炎症疾病的快速定量检测筛查，降低心血管疾病的危害。
二．风险
1、行业降价风险：若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价，则可能影响其盈利能力；
2、产品推广不及预期：若新产品的推广不能达到令人满意的效果，则可能影响其增长能力；
3、产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。
4、公司管理层及股东减持：公司为次新股，解禁之后会有股东及管理层减持，这会造成股价的下行。
5、公司管理问题：在2018中报第12页，将招股说明书的一个内容复制过来，而且还没有修改的，这是多么的不负责啊，管理bug需要引起关注。
三．重点指标解读
1、单三季度业绩增速不及前两季度，回归正常：单三季度实现收入1.44亿元，同比增长20.80%，环比下滑13.3%；净利润0.5亿元，同比增长3%，环比降低22.3%，前两季度增速高是受季节性影响较大，三季度增长趋于正常。全年业绩将保持稳健增长。
2、毛利率净利率同比均下降：2018年前三季度毛利率为80.68%，同比下降3.31个百分点，主要因产品销售结构变化，器械及炎症比例提升；净利率39.84%，同比下降1.89个百分点，主要是费用大幅增长。下降不是很多，还保持在行业较高的水平线上。
3、单季度销售费用率略有增长，整体比较平稳：2018年前三季度销售费用率20.93%、管理费用率7.71%，与其他年度相比，比较平稳，管理费用率还下降很多呢。
单三季度销售费用率25%，同比增加6个百分点，主要系公司加大市场推广和销售人员股权激励增加所致。总体看，费用率都控制在合理范围内。
4、负债情况好转：2018年前三季度资产负债率为10.11%，同比2.89个百分点。没有问题，根本不缺钱。
5、杜邦分析：2018年前三季度ROE14.92%，同比下降4.41个百分点，主要是销售净利率和资产周转率都有所下降。
销售净利率下降主要是因为销售费用增速略快于销售收入增速，从而导致销售净利率下滑；
资产周转率下降主要是由于平均总资产增速快，而营收收入增速放缓，总资产中增速较快的是预付款（+197.03%）、存货（+64.54%）、在建工程（+163.55%）。
6、应收账款与预付款增速快，但是预收账款增速也在高速增长：2018年前三季度应收款同比增长77.15%，主要是销售增长，新授予老客户信用额度，部分老客户增加原有信用额度，从而使得应收款项相应增长；预付款同比增长197.03%，主要是用于原材料、外购仪器采购预付款增加导致；预收账款同比增长98.02%，主要是预收客户货款增加导致。从这三个指标上看，公司为了抢占市场份额，稍微放宽了应收账款期限，但不是盲目放宽，也是要看老客户长期合作情况来给信用额度的，预收款高速增长，进一步说明公司产品越来越得到市场认可，好产品才有好口碑及源源不断地订单。
7、存货增速＞营收增速：2018年前三季度存货增速为65.11%，环比增长为13.34%，主要是随着公司生产规模以及销售类子公司数量的不断增加，原材料以及库存商品的储备增加导致。原材料筹备有利于公司新品研发及后续产品的不断产出。
8、加码研发投入力度：2018年前三季度研发费用同比增长51.48%，研发费用率为11.01%，处于同行业中上水平，为新产品的推出奠定了坚实基础。目前已推入市场的产品有 CM-800全自动生化分析仪及其系列配套试剂，Getein1200 荧光免疫定量分析仪计划于今年年底推向市场，POCT系列的促甲状腺激素检测试剂盒及中性粒细胞明胶酶相关脂质运载蛋白/N- 端脑利钠肽前体二合一检测试剂盒、发光心肌系列试剂，Getein3600 生化免疫定量分析仪及系列 配套试剂、Getein200 便携式生化免疫分析仪其系列配套试剂有望明年推入市场。
随着未来进口替代的整体大趋势下，全自动化学发光测定仪 MAGICL6800 推出市场，仪器销售的快速增长以及在医院终端心血管、炎症POCT业务覆盖率和市占率稳步提升带来其相关配套试剂的放量增长，将进一步增厚公司销售收入和利润。
9、现金流稳定，不差钱：2018年前三季度现金流一如既往地稳定，不差钱的代表公司。
10、重要股东买卖：截止11月7日，股东捷富投资、杭州捷朗、杭州维思累计减持145万股左右，本次减持时间过半，计划尚余970万股左右未完成，减持如果完成，三家累计还剩余1242万股左右，占公司总股本的6.67%；
董事许兴德共减持103万股，本次计划尚余50万股左右，如全部完成，许兴德还剩余354万股左右，占公司总股本的1.90%。减持的不是很多。而且从公开简历来看，许某大概率是投资人一枚。
董秘颜彬本计划减持3.4万股左右，但在10月16日公司收到颜彬的提前终止减持计划，在此期间无减持。
本次解禁后股东减持对投资者而言，压力还是有的。但因都是投资人，对公司的整体影响不大。目前还看不到管理层的恶意抛售。
11.估值
目前基蛋估值属于历史最低点。
附万孚生物估值图：
五．总结
之前中报解读时，做了同行业对比，从几大关键指标上看，基蛋还是优于万孚生物和明德生物的。单从产品检测项目上看，基蛋生物在心标、炎症的快速检测领域拥有较大的市场份额，且项目齐全，企业产品质量及质控体系也走在行业前列。目前，POCT细分领域的竞争激烈，但是相信只要基蛋研发能够跟上，产品性能不断完善和迭代，龙头指日可待。
如下图所示，万孚、明德和瑞莱在POCT检测项目上没有基蛋覆盖全面，也使得基蛋在国内竞争中做到了人无我有，人有我优的产品格局。
记得过年春分的时候有一个习俗“竖鸡蛋”，习俗除有立住鸡蛋的本意，亦有“马上”、“添丁”之意，意味着人们祈祷人丁兴旺，代代传承之意。希望不久的将来，市场先生会苏醒过来，给基蛋“竖鸡蛋”，也让蛋粉们欢欣鼓舞一下。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议
网友评论