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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

公司的主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程、实验室仪器等领域的仪器仪表；以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心，为环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案。公司的主营业务类别主要有环境监测系统及运维、咨询服务、工业过程系统、实验室分析仪器、水利水务智能化系统等。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

国家十三五规划纲要明确提出：“以提高环境质量为核心，以解决生态环境领域突出问题为重点，加大生态环境保护力度，提高资源利用效率，为人民提供更多优质生态产品。”根据环保部规划，“十三五”期间，要根据大气、水、土壤三大行动计划实施的需求，整合优化环境监测网络，不断强化污染源监测、环境应急与预警监测，持续推进环境遥感与地面生态环境监测，不断加强监测质量管理与信息公开。2017年，国家加大了环保督查和执法的力度，已有四批中央环保督察组进驻各省市开展环保督察工作，持续近两年的中央环保督察已实现对全国31个省（市、区）的全面覆盖。严肃处理督察期间查处的环境问题，体现了党和国家对于环境治理的决心和环境保护的意志。环保督察的周期化、常态化将促使所有污染源企业和各类工业园区加大环保设备投入，环保监测设备和服务将迎来长期稳定的市场需求。对于公司2017年及未来环境业务的发展带来了众多机遇。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

在中央环保督查及环保部专项督查背景下，环保行业高压态势将成为常态。“散、乱、污”小企业由于之前环保投入少、自身盈利差，无力承担新增环保投入成本，从而被逐步淘汰。大中型企业由于之前重视环保投入，同时行业供给侧改革促使盈利能力提升，因此大中型企业生存概率较大，自身有能力、有动力加大环保投入。环保治理，监测必先行。聚光作为监测领域龙头企业，受益于工业环保需求释放，监测仪器业务有望迎来全新发展期。

竞争优势

公司核心竞争优势
　　（1）技术研发优势
　　公司一直将自主研发作为公司的核心发展战略，经过多年的培养和投入，公司形成了一支行业经验丰富，创新能力强，跨学科的研发团队，逐步掌握了光谱类、分析化学类、色谱类、质谱类、电化学类等分析技术平台，开发出了技术先进、适应性强、具有自主知识产权的系列产品。目前公司拥有超500人的研发团队，先后被认定为“国家创新型企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家规划布局内重点软件企业”、“全国企事业知识产权试点单位”、国务院侨办“重点华侨华人创业团队”、“浙江省首批创新型示范企业”、“浙江省专利示范企业”等，连续三年作为分析仪器行业的代表入选“中国最具生命力百强企业”，连续四年上榜“福布斯—中国最具潜力企业百强”。公司是中国仪器仪表学会环境与安全检测仪器分会、在线分析仪器专业委员会、近红外分析仪器专业委员会的挂靠单位，是中国环保产业协会第五届理事会副会长单位。截至报告期末，本公司相关产品已取得专利341项，另有136项专利正在申请中，登记计算机软件著作权257项。
　　（2）营销服务优势
　　公司建立了完善的营销和服务网络，以子分公司、办事处等形式覆盖全国，拥有超过千人的技术支持、服务人员，提供7*24小时免费客服热线，提供从咨询、方案设计、施工、售后服务“全生命周期”360°优质服务。公司可以提供GPRS/CDMA远程在线服务，达到远程调试、维护和故障诊断以及实现产品软件远程无线升级，已成为国内过程分析仪器和环保监测仪器行业中覆盖面最广的销售和服务网络。公司充分利用本土化优势，满足并提供给客户个性化解决方案。完善、专业的营销服务已经成为公司进一步提高市场占有率，增强市场竞争力的重要保障。产品广泛应用于环保、冶金、石化、化工、能源、食品、农业、交通、水利、建筑、制药、酿造、航空及科学研究等众多行业，并出口到美、日、英、俄罗斯等二十多个国家和地区。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

监测行业景气度持续提升，行业龙头强者恒强：十九大报告将建设生态文明提升到中华民族永续发展的千年大计的高度。中央环保督察的力度不断加码，散乱污企业大面积关停，生态环境治理市场进一步打开。环境保护、监测先行，监测行业的景气度也有望持续提升：非电领域提标改造、新增VOCs监测指标、新增大气和水质监测站点等，都为整个监测行业注入新的动力。公司作为监测行业龙头，顺势而为、精耕环境监测领域，并伴随着仪器行业集中度的提升，环境监测业务有望实现新的突破。

从监测走向治理，积极拓展水环境治理PPP项目：在环保PPP模式快速推进的背景下，公司积极布局“智慧环保”前后端产业链，提供“监测+治理”整体解决方案。公司中标黄山、淄博两个水环境治理PPP项目，合同金额共计26.54亿元。为更好地承接水环境治理项目，公司拟成立水生态环境治理公司“聚光环境”，进一步加强了公司在水环境治理领域的竞争力。水环境治理PPP项目订单金额大，公司从环境监测的小市场，走向了生态环境治理的大市场。同时，水环境治理对于水质监测装置的需求量大，也带动了公司监测主业的发展。

2）成本费用端

3）产能及外延端

VOCs+智慧环保带动业绩新增量：1）VOCs排污费政策出台近一年执行顺利，结合环境税政策即将推出，带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单，实现国内工业园区VOCs监测的重大突破，目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试，未来有望作为样板工程全国化复制。2）公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议，结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累，致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案，进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。

全产业链优势明显，PPP业务拓展速度加快
　　公司上市至今，不断通过外延并购完善产业链，全产业链优势有助于公司获取PPP订单，进一步打开成长空间。目前公司已经先后斩获黄山区（12.54亿）、高青县（14亿）、广西区（1.33亿）3个PPP项目，PPP合同总金额27.87亿。同时，公司与实控人之一王健先生合作成立水生态环境治理公司，开拓水生态环境治理新业务，公司水生态环境治理类PPP项目有望加速落地。

三、主要的风险

1、技术风险
　　公司所处的仪器仪表行业属于技术密集型行业，涉及多个技术领域。近年，国内外创新型公司不断涌现，新技术、新应用大量出现，公司如不能保持持续开发新产品、新技术能力，将削弱公司已有的技术竞争优势，从而影响公司的综合竞争优势和持续发展能力。
　　公司采取的应对措施：自主创新为公司的核心发展战略之一，公司已经形成了有公司特色的分布式研发体系、创新文化，以公司成熟的管理平台、业务平台为支撑，结合新业务单元考核与激励制度，激发各级研发技术人员的自主创新欲望，保证公司在经济转型升级的大背景下，保持较高的市场领先度。
　　2、市场风险
　　公司产品和服务客户基本为政府、企事业单位等理性消费客户，客户粘性较强。但需求量受政府各项政策、产业周期影响较大。若出现政策方向调整、执行力度变化，产业周期波动，将对公司产品及服务的需求产生较大影响。
　　公司采取的应对措施：公司将通过自主研发、对外合作、全球化收购，持续增加产品、服务的种类和业务覆盖范围，努力渗透国民经济各个领域，以对抗政策调整和产业周期的波动。
　　3、应收账款风险
　　公司应收账款金额较大，占总资产比例较高，2015年末、2016年末、报告期末，分别为109,758.70万元、150,404.46万元、161,434.37万元，占资产总额的比例分别为26.68%、27.78%、29.53%。公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，如下游出现行业性衰退或财政支付延期，将对应收帐款收回产生负面影响。如果应收账款不能收回，对公司资产质量以及财务状况将产生较大不利影响。
　　公司采取的应对措施：在事业部及子公司独立考核的基础上，严格经营性净现金流量指标的考核，促使各业务单元加大回款收力度，加强对回款工作的考核、追责和奖励，对账龄较长、风险较大的客户由专人催收。
　　4、规模扩张风险
　　公司资产规模、生产规模、涉及业务领域、商业模式及地域等必将进一步扩张，如果公司发展战略和管理水平不能适应规模迅速扩张的需要，组织模式、管理制度、内控制度、风控体系、决策体系和激励体系未能随公司规模扩大及时完善和调整，将削弱公司的市场竞争力，影响公司持续快速发展。
　　公司采取的应对措施：针对公司管理维度和业务种类的大幅增加，公司正在有序完成构建平台型、管理型总部的策略，逐步优化和改革组织结构，调整管理体系、决策体系，构建适合公司发展的动态管理和业务框架是公司未来的长期任务。
　　5、并购及整合风险
　　通过收购进入新行业、新领域，获取新技术、新资源是公司发展的长期战略，近年公司收购力度不断加强，新并购公司数量大幅度增加，涉足的行业、领域不断丰富。并购涉及因素众多，即包括国家政策、产业发展趋势，也包括公司团队、业务、管理能力法律、财务、公司估值等等方面，根据国内外研究，并购失败的风险较高。公司与被收购对象的整合压力巨大，在企业文化、业务、管理等方面的差异也将会给公司的管理带来很大考验。
　　公司采取的应对措施：公司通过多年积累，形成了专业化的收购团队及适应行业特点的收购模式，通过精准的并购目标公司选择、全面的风险评估，公司已建立初步的整合管理体系，以制度为保证，实现公司并购业务的成功。
　　6、人力资源风险
　　公司业务属人力资本和技术密集型行业，依靠着专业的管理和技术人才，公司近年来取得了持续发展。近年由于行业景气度较高，经验丰富的管理人才需求旺盛，创业浪潮风起云涌，公司现有人才存在较大的流失风险，引进人才难度及成本上升，从而会对公司未来发展产生一定的不利影响。公司不断进入新领域、新行业，对各类管理人才、技术人才需求较大，人才不足可能成为制约公司业务发展的重要原因。
　　公司采取的应对措施：一方面，公司历来重视人才的培养和管理，推出分层的股权激励制度，鼓励符合条件的子公司借助各级资本市场发展；为各级干部、员工创造较好的晋升机会和成长空间；为管理和技术人才创造良好的工作环境和发展前景；另一方面，公司将有计划的利用各种渠道和机会，通过招聘、合作等模式，进行人才的选用及储备。特别对公司级重点业务、战略发展方向加强人才引进工作。

四、其他重要问题

上下齐心，定增绑定大股东利益，股权激励提升员工积极性：2017年8月29日，公司非公开发行获批，拟向大股东关联方发行股份募集资金7.34亿用于补充流动资金。定增深度绑定大股东利益。2014年9月和2015年8月，公司分别对核心管理层、业务骨干和子公司管理层及业务骨干进行了股权激励。限制性股票激励政策后，公司业绩显著提升，2016年实现净利润较2013年增长152.8%，远超解锁条件的60%的增速目标。

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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