#有人喜欢成长，但我喜欢门槛，每三四年就要挖一次的不叫护城河
#用自己的钱做实业投资，要考虑1.这是不是门好生意；2.这门生意的现金流状况如何；3.行业竞争格局如何，公司是否有比较优势。
#2012年的游戏是门烂生意，能连续出爆款的公司几乎没有，最后都养肥了平台---强监管后，平台也不行了；电影也不是门好生意，1.爆款难；2.先投入后收钱，现金流长期为负；3.观众不认公司认导演明星。好公司的两个标准：1.它做的事别人做不了；2.它做的事能重复做，1代表了门槛，决定利润率的高低和趋势，2代表成长的可复制性。二者不可兼得时，宁要低门槛可重复，不要高门槛不可重复，门槛代表现在，成长嗲表将来。互联网金融为什么无法取代银行，互联网本质是人生人，二八现象不明显，典型的散户经济，得散户者得天下，银行的本质是钱生钱，规模效应体现在钱多，二八效应明显，得大户者得天下，而大户要的是线下的私人高端服务。
#逆向投资的关键：1.估值是否够低，是否已经过度反映了可能的坏消息，如戴维斯双杀一般持续时间长且回调幅度大；2.看遭遇的问题是否短期问题，是否可解决；3.股价暴跌本身是否会导致公司基本面进一步恶化，即索罗斯说的反身性。
#不是每个行业都适合逆向投资，有色煤炭等跟着周期，避开钢铁等夕阳产业，计算机/通讯/电子等技术变化快的行业容易戴维斯双杀不适合越跌越买，相比之下，食品饮料（必需品）是合适的逆向投资品种。
#有销售半径的行业（如啤酒和水泥），重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。在军阀混战阶段，企业为墙地盘打价格战，两败俱伤，到了军阀割据阶段，彼此划清势力范围，各自在优势地区掌握定价权，共同繁荣。从无序竞争到有序竞争的行业拐点值得关注。
#投资中影响股价涨跌的最重要两个因素：估值，流动性。估值决定上涨空间，流动性决定涨跌时间。价格本质上是一种货币现象，如2011年，M2增速为12.7%，GDP增速为9%，通货膨胀率为5%。合理的M2增速应该比名义GDP增速快2-3个点，即16%-17%之间。因为M2增速过慢，流动性不足，各种资产的价格都开始撑不住。这也是为什么在没有纸币，用黄金与白银做货币时，每隔几年就会出现通货紧缩的原因——黄金与白银的产出速度跟不上经济发展速度。
#要牢牢抓住定价权。定价权的来源，基本是垄断，品牌，技术专利，资源矿产，相对稀缺的特定资产。有的行业因为技术变化太快很难有积累，如电视，CRT-DLP-LCD-LED-3D，每两三年换一次，相比之下空调的技术就很稳定。
#硬币的两面：同一个消息在牛市与熊市得到的是相反的解读，你听到/看到/想到的是你得到的。遛狗理论：价格不会偏离价值太远。个例与规律：西方文化重规律，东方文化重个例。
#投资的三个基本问题：1.为什么认为一家公司便宜（估值）；2.为什么认为一家公司好（品质）；为什么要现在买（时机）。
1.估值：投资分析的基本工具：1.1波特五力分析：公司对上下游的议价权，与竞争对手的比较优势，行业对潜在进入者的门槛；1.2.杜邦分析：弄清公司过去5年靠什么赚钱（高利润，高周转，or 高杠杆），然后看公司战略规划，团队背景，管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式看其广告投入，研发投入，产品定位，差异化营销是否合理有效。高周转模式看其运营管理能力，渠道管控能力，成本控制能力等。高杠杆模式看其风险控制能力，融资成本高低等。1.3.估值分析：通过同业横比与历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。
2.品质：估值比较好学，时机不好把握，因此最重要的是搞清楚公司的品质。2.1是不是一个好行业，公司有没有定价权；2.2差异化竞争：同质化造成恶性竞争谁也赚不到钱。差异化的第一个标志是品牌，第二个是有回头客，即用户黏度高，第三个是单价不要太高，单价低用户敏感性低容易浮动，第四个是转换成本，要给用户高的转换成本如SLG，第五个是服务网络，第六个是先发优势。要关注行业的静态信息，能把这个行业到底竞争的是什么，得什么东西得天下说清楚，如高端消费品得品牌得天下，中高低端消费品得渠道得天下，基金得人才得天下，无差异中间品得成本者得天下，制造业得规模者得天下，大宗品得资源者得天下
3.时机：做好估值与品质，淡化择时。3.1看估值，长期来看股市是均值回归的；3.2根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析；3.3根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。
历史上股市见底的信号：1.市场估值在历史低位；2.M1见底回升；3.降准降息；4.成交量极度萎缩；5.社保汇金入市；6.大股东和高管增持；7.机构大幅超配非周期类股票；8.强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9.机构仓位在历史低点；10.新股停发或降印花税。
#价值陷阱：1.被技术进步淘汰的；2.赢家通吃行业里的小公司；3.分散的，重资产的夕阳行业；4.景气顶点的周期股；5.存在会计欺诈的公司。
#成长陷阱：估值过高，技术路径踏空，无利润增长，成长性破产，盲目多元化，树大招风，新产品风险，寄生式增长，强弩之末，会计造假。
#真假风险：股票暴涨以后真实风险上升，感受到的风险却在下降，歌舞升平；暴跌以后真实风险下降，感受到的风险上升，凄风苦雨。
#安全边际：对未来要求太高的股票是没有安全边际的。
#卖股票的三个原因：基本面恶化，价格达到目标价，有更好的其他投资；
#经济指标：就业率，通胀率，工业增加值，用电量，M1，社会零售额增速，地产新开工，政府基建投资等。
#好的荐股逻辑：估值，这只股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比）；品质，这家公司为什么好（定价权，成长性，门槛，行业竞争格局等）；时机，为什么要现在买（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）。
#行业轮动的时机：四种周期，三种杠杆：
1.四种周期：政策周期，市场周期（估值周期），经济周期，盈利周期：货币与财政政策先放松，股市先于经济走出低谷，宏观基本面先于微观基本面变好。
2.三种杠杆：2.1.财务杠杆：对利率的弹性；2.2.运营杠杆：对经济的弹性；2.3.估值杠杆：对剩余流动性的弹性。第一阶段，熊市见底时，经济依然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常时财务杠杆高的企业先见底；第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时运营杠杆高的行业领涨，因为只需要销售收入的小幅反弹就可以带来利润大幅提升，基本面的改善比较显著；第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，但是股票的价格涨幅更大，估值扩张代替基本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往领涨；第四阶段，熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种正在改善的外部环境的弹性。
#未来十年，出口无法再造一个52万亿，贸易顺差无法再扩很大，中产阶级每形成之前消费拉不动3%-4%的GDP，因此经济增长只剩投资，而投资中工业投资无法再告诉增长因为已经在由自己自足到成为世界工厂的过程中成长了一波，剩下的只有基建投资和房地产投资。
从供给层来说，经济发展的三大推动力时人口的增长，人均资本（包括土地）的提升，人均劳动生产率的提高。在成本上升的同时克服中等收入国家陷阱的出路是城镇化：延续城市人口红利，通过农村土地流转实现土地资本货币化，人均资本增加，农民工进城实现人均生产率提高。
由于工业投资热度下降，实体经济对资金的需求下降，剩余流动性反而有可能更好，而股市反映的正是剩余流动性。
#Michael Porter在《国家竞争优势》中把国家竞争力发展分为四个阶段：1.生产要素导向阶段（依靠资源或廉价劳动力）；2.投资导向阶段（大规模产能扩张，政府起主导作用）；3.创新导向阶段（政府应无为而治）；4.财富导向阶段（社会已富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱）。
#有的东西是需要时间积累的，不是想转型就能转型。美国在100多年前就已经是世界经济第一强国，但在品牌特别是奢侈品品牌商也只有Tiffany和凯迪拉克等有限几个，超高端的奢侈品仍然都来自欧洲。从国际分工的角度看，每个国家都有自己的比较优势，投资银行多是美国和欧洲的，大飞机的制造是波音和空客，工程机械是卡特彼勒，小松个，斗山，快餐就是美国那几家，奢侈品基本上是法国意大利，资源是加拿大，澳大利亚，巴西。为什么巴菲特买得最多的是消费和金融，因为最能代表美国竞争力的是可口可乐宝洁这样的消费品公司和高盛这样的金融巨头。正如日韩这样制造业起家的国家很多牛股出现在机械，家电，汽车等行业。什么行业最能代表中国参与世界竞争呢，应该由如下特征：本土市场巨大；横向已形成国内寡头垄断；纵向已实现产业链整合；相比国际竞争对手有显著的规模和性价比优势（品牌和渠道优势目前还谈不上）（工程机械为代表的高端制造业？）。在全球化与互联网时代，世界已经进入寡头阶段，国家应该鼓励创新，积极扶持民营寡头参与世界竞争。相比美国，日韩的发展道路更有参考性。
#仓位，行业，个股，其中行业配置最重要，历史上领跑的行业与垫底的行业业绩天差地别。但好的行业估值过高也不是好的投资标的。
#大局观：对国内外政策，经济形势有一个宏观的把握。医改的重点不在降价20%还是30%，而在于医药企业与其下游客户在定价权上的此消彼长，以往下游是医院与一些小流通商，医药制造公司有定价权，现在下游逐渐变为大流通商，医保和各省份的统一招标，意味着除非是独家品种，否则药企缺少定价权。一旦定价权消失，仿制药企业的估值就会向原料药靠拢。
此外，中国医与药之间的不均衡发展，未来也会得到纠正。消除“以药养医”的结果是国家会压缩对“药”的支出比例，加大对“医”的扶持力度，因为中国医疗卫生的瓶颈在“医”不在“药”。
网友评论