金融科技的发展对交易所的影响

Fintech与交易所

科技进步正在重塑整个金融市场的价值链，大幅度提高市场的运行效率。在具有金融基础设施基础的交易所行业，Fintech也有广阔的应用前景。交易所行业长期以来一直是技术创新的推动者。2015年夏天，芝加哥商业交易所关闭了几乎所有的期货喊价交易厅，这项传承了167年的传统彻底被电子化交易平台所取代，这正是交易所行业技术演进的一个缩影。2000年以来的全球交易所并购案例中，目标企业为数据处理和软件开发商的占比从2007年的8%激增到目前的21%，每单交易金额从1.6亿美元提高到18.1亿美元。交易所行业对金融科技的重视和热情可见一斑，技术创新的基因流淌在交易所运营的每一个细胞中。

影响

中金所副总经理戎志平在近日召开的“2016第12届中国（深圳）国际期货大会”金融科技与衍生品市场发展论坛上表示，金融科技对市场的影响主要体现在以下几个方面：第一是更大，数据量更大，应用场景和用户量增大，海量数据多层并发，数据量压缩成TB级；第二是更快，金融数据更快地交易，使用超高速的计算机，由秒级到毫秒级或者微秒级；第三是更聪明、更智能化，机构更多地采用程序化交易，使用量化投资策略、统计套利策略进行交易，由经验决策级别跃设至人工智能，现在各个方面都在追逐人工智能的技术。

戎志平还表示，对于交易所的影响而言，金融科技是推动交易所变革的一个动力，一是提升了金融市场的效率，二是改变了交易所运营方式，三是促进交易所的竞争和整合。

创新点

中金所副总经理张晓刚（2016）表示，金融科技在交易所行业的重大创新点体现在交易、清算、结算、监控、服务和分析六个层面。

在交易层面，系统性能是交易所倾力打造的核心竞争力，通过采用精简数据结构、流线型撮合引擎、二进制网络协议等新技术，领先交易系统的订单处理容量可以达每秒数十万笔，系统延迟更是缩短到数十微秒，大幅降低了交易者的订单执行风险，并且提高了市场的定价效率。同时，电子化交易平台逐步从场内拓展到场外，取代场外传统的电话协商方式。2015年，全球场外衍生品市场通过掉期执行设施（SEF）电子平台完成的利率和信用产品交易量分别占到总量的60%和90%。

在清算层面，衍生品交易所使用的风控技术不断进步，保证金计算从名义本金固定比例，到CME首次提出的固定场景数量SPAN系统，再到各种主流的基于历史在险值（HVaR）的改进系统，技术进步不仅增强了中央对手方风控水平，而且降低了客户交易的成本。如今，先进的保证金系统能同时支持场内外衍生品清算和组合保证金，实现交易确认后实时提交清算及日内实时风险管理，并能根据持仓组合中各种产品的最优平仓顺序和流动性水平动态调整初始保证金。

在结算层面，一项革命性的技术创新正日益成为交易所行业投资研发的焦点，即原先用于交付“比特币”的区块链（Block Chain）技术。在20世纪，中央证券存管曾是最重要的市场基础设施创新之一；而今天，区块链所代表的“去中心化”数据库系统可能再次改变金融产品结算的模式。区块链是一种由所有参与者共同维护的分布式账簿，一改之前交易信息在客户、经纪商、清算所和存管机构中心账簿间依次传递的模式，各方都可直接接入分布式账簿，从而使结算时间从过去的几天缩短为当天完成，大幅降低结算过程中的信用风险。

在监控层面，人工智能和机器学习技术正在成为交易所保障网络安全、侦测违规交易的新工具。使用智能的聚类算法和模式识别算法，人工智能技术能够从海量访问数据中识别出攻击者的行为模式，使防御者做到“料敌先机”，扭转网络安全战争中防御者永远落后一步的局面。模式识别技术也被用于侦测违规交易行为。目前广受关注的一种微观市场操纵称为“幌骗”，也就是通过提交虚假订单干扰其他投资者决策。为了应对这一传统监察系统无法处理的新行为，境外一些交易所已经开发机器学习算法，专门侦测此类微观尺度的违规交易行为。

在服务层面，移动互联网和云计算技术成为交易所服务客户的新媒介。境内外许多交易所都为客户开发了移动端App，客户不仅能够获得常见的实时报价和订单簿深度信息，甚至还可以用即时通信功能协商大宗交易、展示交易策略绩效、定向发送询价信息等。通过云计算技术，之前必须安装PC客户端的组合保证金计算功能如今可以在移动端实现。客户能够实时查询初始保证金和抵押品的占用情况，保证金计算的基准不仅可以是客户当前的实际持仓，也可以由客户交互式输入，从而方便估算各种可能场景下的保证金要求。云计算技术甚至可以帮助客户按要求最优化持仓组合，从而降低保证金占用。

在分析层面，交易所行业积极探索大数据处理技术，从海量数据中挖掘有价值的信息。考虑到交易数据特有的时间序列属性，交易所采用的存储方案以“列”为导向，而非传统的以“行”为导向，从而优化按时间间隔读取数据的性能。数据查询引擎不仅要高效快速，而且需要支持从众多的分布式水平节点执行并行查询。许多交易所都开发了数据分析和报告工具，通过友好的图形界面提供一站式报告服务，按用户的个性化需求从海量数据中抓取、统计、挖掘相关的分析指标，自动生成用于市场研究或者向监管机构提供的统计报表。

目前，交易所行业的一些重大创新包括：

深交所开发的新一代交易系统（2016年5月3日试运行）。新一代交易系统与原有交易系统相比，具备多种接入高可用、高性能、低时延、高容量、易扩展、高速行情、精确行情、一体化、规则驱动等多个主要特点，其成功上线将推动我国证券交易进入全新的“高铁”时代。

资料来源：深交所

由深交所自主研发的新一代交易系统可容纳的投资者账户数超3亿个，证券数量从原有系统的5千只可扩大至5万只，具备每秒30万笔委托的处理能力，日处理委托数超过4亿笔，是原有系统的3倍，平均委托处理时延约为1.1毫秒，仅为原有系统的百分之一，而五年总体成本仅是原有系统的1/3，整体支出下降63.3%。

资料来源：深交所

中金所开发的飞马快速交易平台。该平台是以金融期货产品为主要交易对象的快速通道，为机构客户、程序化交易者等专业投资者提供了快速交易和高速深度行情服务。飞马平台内部超低延时，配合托管机房的网络优势，整体处理性能卓越，而且提供会员的风控功能可避免客户超仓等信用风险。

资料来源：中金所

港交所与金融科技加速器SuperCharger合作。香港交易所作为香港金融市场核心基础设施的营运机构，业务范围由上市、交易、市场数据发布乃至结算交收，近乎触及交易周期的每个阶段。透过SuperCharger金融科技加速器计划，香港交易所可与具备领导创新思维的金融科技企业分享知识和探讨合作机会。该计划充分利用了香港作为亚洲金融中心和科技前沿阵地的传统优势。中国资本市场历史性的开放在多个资产类别均为香港提供了庞大商机，香港交易所亦与时俱进，推出独特创新项目，沪港通就是一例。

NASDAQ和Fintech公司Xignite（市场数据云API提供商）等合作推出的Fintech Revolution API生态系统，这是一个将金融科技开发商与最佳金融API相连接的行业计划。该计划的目标是通过在每个细分金融市场类别中组装最佳的API来激发新一代的金融应用。Fintech Revolution API生态系统分为四块：工作流API、分析API、数据API和孵化器API，分别用于对接业务与流程、研究与分析、数据获取与流通（实时数据+历史数据）以及公司上市协助和监管等。

资料来源：NASDAQ

资料来源：Xignite

风险点

金融科技在交易所行业具有广阔的应用前景，在许多方面，中国的交易所与境外先进水平相比仍有一定差距。一方面，我们要借鉴境外经验、加强金融科技的应用，同时也必须处理好创新与风险之间的权衡。这对矛盾贯穿于科技发展的始终，并且在金融领域尤其需要重视。技术创新则可能对市场稳定造成潜在威胁，带来技术风险，例如近年来兴起的高频交易和程序化交易，许多研究者认为高频交易与美国股市2010年发生的“闪电崩盘”存在密切联系。此外，由于金融科技在应用中存在一些操作和系统上问题，由于市场的传染性，带来的操作风险也越来越高。我们大家都知道过去一些著名的案例，像Knight Capital乌龙事件，2012年8月，系统出现问题导致45分钟损失4.4亿美元，引发交易所上百只股票剧烈波动，短时间内成交几百万笔，成交数量非常庞大。因此，如果金融技术使用不当，无论对市场机构还是对整个市场稳定运行，都会带来巨大的风险，这是交易所非常关切的问题。

在金融科技大爆炸的发展过程中，交易所特别重要的是要权衡创新和风险，特别是要评估新的科技给交易所从技术层面、业务层面带来的新风险，只有能够清楚的识别这些风险、控制这些风险，才能够真正推进科技的应用，才能不断提升交易所的服务能力和服务水平。因此，“趋利避害”才能保证金融科技可持续发展，维护市场稳定、公开透明、保护消费者权益，应当是未来发展金融科技的首要原则。

发展方向

结合Fintech的力量，交易所行业在业务发展上有三个方向：其一，处理数据的规模不断提升，有获取大数据的查询分析平台；其二，是要实时化的推进，建立实时交易、实时清算，实时进行风险评估和监控为一体的服务平台；其三，是更加智能化，我们引入智能分析、智能决策、自动化处理，包括行为和预测算法等智能数据分析方法用于交易和风险管理。

以中金所为例，第一个发展重点是积极探索核心Fintech技术领域，围绕怎么更快、更大、更智能化探索一些核心的技术，如GPU技术、FPGA技术，包括FIB总账改造，分布式数据流计算引擎、内存数据库等等，这样技术的应用对交易所业务会产生一些推进作为，包括异常交易监控等，这些是非常适应大数据的应用和人工智能应用的场景的。例如运用大数据处理技术挖掘海量交易数据，为市场规律研究、交易机制设计和交易模式识别提供技术支持。交易所在运营过程中积累了丰富的交易数据，涵盖价格形成的每一个细节以及交易者发出的每一个指令，完全符合大数据“大容量、多样化、高速度”的特征。使用大数据存储和分析工具，海量交易数据的价值能够充分体现，为社会各界更客观地理解市场运行规律提供实证证据、为交易所优化微观交易机制提供量化评估方案、为检查部门识别新型违规交易行为提供高效技术支持。大数据技术的引入将有效提升交易所的运营效率和自律监管能力。再一个发展重点是市场风险实时的评估，包括实时指标的计算、实时的预警。过去传统的技术要得到实时化是有一定困难的，但是现在有了高速的计算技术和高速的通讯技术，有可能离解决不是很遥远了。