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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要
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　　公司目前的业务主要包括两大类：一是空分、石化等设备的生产销售业务，二是工业气体生产销售业务。设备生产销售是单纯的生产型业务，公司向冶金、化工等行业的客户销售空分等设备，客户通过管理运营该空分设备，生产出自身所需的氧、氮、氩等各类工业气体；而工业气体属于生产服务型业务，公司在与气体用户签订长期的气体供应协议后，在用户现场设立气体公司，该气体公司以收购用户原有的空分设备或以本公司自产的设备作为生产设施，通过管理运营，向用户销售各类工业气体，同时，公司还可以生产出多品种的气体产品，直接以零售方式销往市场。工业气体业务比设备生产业务具有更为广阔的市场。
　　公司主要产品包括大中型空分设备、石化类设备以及各类工业气体。上述产品主要应用于冶金、钢铁、化工、石化、煤化工、电子、医疗等领域。空分设备及其气体产品不仅是传统冶金、化工行业的基础，而且还是新能源、高端电子设备、航空航天、环保、医疗保健等领域不可或缺的基础，这些行业的发展，会对公司设备和气体产品提出更高的要求，增添新的市场需求，将会成为公司发展的新驱动力。
　　通过几年的努力，公司的工业气体业务在销售收入和净利润方面全面超越设备销售业务，工业气体已经成为公司的战略支柱产业，公司的经营模式已经实现了由单纯的生产向生产加服务方向的转变。
　　报告期内，公司从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式及主要的业绩驱动因素较前一报告期未发生重大变化。
　　但自2016年四季度以来，公司下游钢铁、冶炼、大型炼油、大化工等领域市场明显回暖，公司紧抓市场机遇，在设备市场销售和工业气体销售方面屡创佳绩，公司经营业绩大幅度提升。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 高管持股变动

分红增发情况

分红情况 增发概况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

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　　公司未来发展的展望。
　　1、公司发展战略与总体规划。
　　报告期内，公司完成了“十三五”发展规划的编制工作，“十三五”期间，公司将继续深化企业的转型升级，通过“调整-优化-强化”的方式，进一步提高空分设备和工业气体这两大业务的核心竞争力。
　　在空分设备业务方面，未来空分设备将继续朝着大型、特大型的方向发展。公司将立足技术创新，坚持精益求精，提升工艺装备，改进工艺水平，提高员工技能，在产品、市场、技术、管理和效率等方面不断地找差距、补短板，注重产品质量和品牌建设，不断提高自主创新能力和品牌影响力；在空分设备及核心部机的研制上不断取得突破，向着更节能高效、更可靠稳定的方向发展，提高特大型空分的成套能力，同时，积极发展与低温技术相关的新能源装备；在提升空分设备技术水平的同时，不断提高工程总承包能力。
　　在工业气体业务方面，要进行工业气体产业自身的进一步升级，优化投资布局，进行资源整合，提升各气体项目的运行效率；同时，加大气体品种的研发力度，发展稀有气体和其它高附加值气体，拓展气体产品的零售渠道，提升气体产业的盈利能力，实现气体产业的升级发展，从而实现公司两大主业相辅相成，互为促进，共同发展的良好局面，从而实现公司的持续健康发展。
　　2、机遇与挑战。
　　国家淘汰落后产能、加快产业转型升级的经济发展思路，使得钢铁、传统化工及冶金等行业在未来一定时期内因新增产能增加对空分设备的需求减少，但与此同时，众多新兴产业的发展和产业升级、能源结构调整及节能减排措施落实，会给公司带来新的市场机遇；国家推进“一带一路”战略，将给公司大型空分设备出口、海外EPC项目和海外市场工业气体投资带来机遇；基于专业化和运行成本等因素的考虑，越来越多的空分设备用户选择将气体业务外包，给公司气体产业带来了巨大的市场；国家未来能源结构调整，给煤层气开发、天然气、氢气等众多能源气体的发展带来机遇。
　　经济新形势下，挑战与机遇并存。宏观经济方面，下游行业的“去产能”仍在继续，行业未来的发展格局和行业内企业未来的发展趋势不明朗，公司的空分设备产业未来仍可能因下游行业周期性波动而波动。公司的工业气体产业主要服务于下游客户，与下游客户的持续经营休戚相关。对于公司而言，未来将继续专注研发和技术进步，保持行业先进的技术水平，并在优化产业布局、市场开拓和风险防控方面作积极努力。
　　3、工作思路与经营计划。
　　设备市场开拓方面，随着神华宁煤10万等级空分的顺利投运，公司的市场影响力将上一个新的台阶。公司将积极关注传统的钢铁、冶金、化工等行业的技术升级、行业内整合所带来的市场机会，同时紧盯新型煤化工等行业的市场需求，大力开拓海外市场，进一步做大做强空分设备产业。
　　工业气体产业，坚持扩张工业气体规模和优化工业气体产业布局并举，加大风险防控的力度，尤其注重事先风险防控。
　　公司积极挖掘优质的气体投资项目，在项目筛选环节应加大尽职调查和可行性分析的力度，从产业政策、环保因素、技术、财务等各方面进行充分论证，管理层做出科学审慎的决策。在进行工业气体规模扩张的同时，公司将通过加大高附加值气体研发力度、推广节能降耗技术和拓展零售渠道等措施，实现从“量”到“质”的转变，全面提升气体板块的盈利能力。
　　随着气体板块的影响力和对公司效益的贡献度日益提高，气体板块将为公司带来稳定的收入、利润和现金流，能有效抵御空分设备市场周期性波动可能对公司带来的冲击，从而实现公司的稳定持续健康发展。公司将实现空分设备和工业气体两大主业互为促进、共同发展，朝着世界一流的目标挺进。

经营情况

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　　自2016年下半年起，国内冶金、化工行业出现回暖迹象，空分设备的市场需求较2015年有了大幅的上升，公司抓住这一机遇，大力拼抢空分设备市场，2016年承接设备销售合同额达到了25.88亿元，为2017年的设备制造业务奠定了良好的基础。
　　报告期内，空分设备市场和工业气体市场继续保持了良好的态势，公司加强销售力度，先后获得了丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同，上半年新接设备订单14.86亿元。公司通过加强内部管理，合理调配资源，保证了设备生产环节的平稳运转，报告期内，设备制造业务的营业收入较上年同期增长了46.71%。
　　报告期内，工业气体业务同样形势喜人，由于下游冶金、化工行业逐步回暖，工业管道气的需求上升，空分设备的产能利用率得到提升；同时，报告期内，工业零售气体的价格稳步上升，在管道气和零售气业务的共同推动下，公司气体业务在报告期内实现了营业收入和利润双增长，气体业务的盈利水平明显提高。通过设立专业的特种气体公司，加快了稀有气体、混合气体、高纯气体的设备研发和高附加值气体产品的生产，有助于进一步提高气体业务的盈利能力。
　　报告期内，公司重点项目——配套神华宁煤6套10万m/h空分设备调试工作有序推进，截至本报告出具日，其中的5套空分设备已成功开车出氧，投入运行生产。预计年内将实现全部6套10万m/h空分的投运。这些设备的成功运行再一次证明公司特大型空分技术水平已跨入世界最先进的行列，对于本公司乃至国内空分行业都具有里程碑的意义。
　　报告期内，公司非公开发行股票顺利推进，公司于6月取得中国证监会关于核准公司非公开发行股票的批复，截至本报告出具日，公司已完成股票发行及股份登记、上市申请等相关工作，公司本次向金元顺安基金管理有限公司等6名发行对象发行132,827,777股人民币普通股股票，募集资金总额956,359,994.4元。本次非公开发行股票的顺利实施，有效改善公司的资产负债结构和现金流状况，为公司的进一步发展提供有力支持。
　　随着经济的回暖，各行业的投资在增加，新的大型投资项目在增多；国家环境保护政策的深化落实，使得部分行业必须进行技术改造以适应新的要求，这些都为公司提供了良好的市场环境。公司将把握好这一难得的发展机遇，积极参与重大项目的竞争，在保持设备销售领先地位的基础上，进一步扩大优势。公司还将积极寻找工业气体业务的投资机会，继续扩大气体产业的规模，同时将加强气体业务的管理，提升气体业务的盈利水平。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

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　　作为国内空分设备行业的龙头企业，公司经过多年的发展，积累了成熟的市场和客户资源，建立了完善的技术创新体系和专业的管理核心、技术及销售人才队伍，具备了持续稳定健康发展的基础。
　　公司拥有强大的技术研发能力，拥有国家级企业技术中心和实力雄厚的技术研发团队，拥有多项专利技术，为公司持续技术创新提供动力。公司在特大型空分设备领域不断取得突破，标志着公司的空分技术水平跨入世界最先进的行列，大大提升公司在大型、特大型空分设备行业的市场影响力、品牌知名度和综合竞争力。
　　公司拥有全球最大的空分设备制造基地，拥有强大的生产制造能力。公司在高压铝制板翅式换热器等空分设备配套的关键部机及其核心技术的研制上不断取得突破，有力地保障了大型空分设备的技术水平和总体性能，同时，在CO/H2分离装置等石化装备的研发和运行方面不断取得新的成果，为后续石化设备领域的市场开拓打下了基础。
　　公司在全国范围内投资设立20多家气体子公司，公司的工业气体产业已具备明显的规模优势和区域优势，公司在工业气体产业实现了收入和利润双增长，保持了蓬勃的发展势头，确立了公司在国内工业气体市场的领先地位和影响力。
　　公司在空分设备领域的市场影响力和技术研发能力，将为公司工业气体产业的发展提供强大支持，通过节能降耗技术的应用和对高附加值气体产品的研发等措施，推进气体产业的转型升级。同时，公司的气体产业又能促进公司空分相关技术的进步与发展。公司空分设备产业和气体产业之间形成相互促进、共同发展的合力。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

2.工业气体行业进入成长期，公司有望实现持续增长
　　我国工业气体行业正处于成长阶段，随着下游光伏、半导体、医疗等行业的快速成长，以稀有气体（氦、氖、氩、氪、氙）、混合气体等为代表的特种气体的需求正在逐步提升。一方面国内工业气体的总体需求将持续提升，另一方面特种气体价值量更高，将带动工业气体行业整体利润水平提升。
　　通过此前调研了解到，公司前期投资的江苏如东气体项目已于2017年11月份正式投产。该项目通过回收LNG气化产生的冷能支持空分装置运行，大幅降低装置能耗，提升项目利润率。项目全部销售零售气体，对应产能1.5万方/小时，粗略测算占公司现有零售气产能15%。
　　此外，考虑到公司此前投资的黑龙江双鸭山项目、内蒙古项目、贵州项目有望在2018-19年陆续实现投产，以及潜在的收购项目，我们预计未来公司工业气体业务产能有望保持每年20%以上的增长。未来借助在空分装置研发方面的显著优势，公司料将持续抢夺国内日益向好的工业气体市场份额，打造本土工业气体绝对龙头。
　　3.空分设备订单大幅增长，有望增厚公司业绩
　　受益煤化工行业拐点显现，2017年公司空分设备订单大幅增长，我们预计全年预计新增订单超过40亿，预计2018年，油煤价差增大，煤化工行业景气度进一步提升，设备业务订单还将维持高位或增长。--华创证券发表时间:2017-12-20

杭氧股份是集设备制造商和工业气体运营商为一身的大型企业集团。公司空分设备业务与工业气体销售分别占2017年上半年营业收入的30.15%和61.82%。目前，公司是空分设备设计制造行业的龙头企业，2007年国内市占率高达48.41%，空分设备设计制造技术已跨入世界最先进的行列。
　　自2016年下半年以来，受益国内制造业景气度回升，下游需求回暖。根据年报，公司订单迅速增长，2016年新签订单达26亿；根据中报，2017年上半年，新签订单达14.86亿元，订单饱满，为公司2017年的业绩高增长奠定根基。2017年上半年，空分设备业务实现营收8.79亿元，同比增长108.88%；气体销售业务实现营收18.02亿元，同比增长22.55%。--天风证券发表时间:2017-11-06

空分设备在手订单充裕，业绩有望持续高增长。公司是国内空分设备龙头企业，空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。在行业持续复苏的背景下，公司先后获得丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同；2017年公司上半年新增设备订单14.86亿元，实现空分设备营业收入8.79亿元，同比增长108.88%。我们认为公司目前在手订单充裕，受益于下游复苏设备业务有望持续增长。
　　气体业务布局不断深化，有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响，我国工业气体零售价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、液氩等工业气体零售价格较年初上涨105%、50%、52%；瓶装高纯氦气、氙气等特种气体零售价格较年初上涨63%、26%。公司目前已在全国范围内投资设立26家气体子公司，在业内形成明显的规模优势和区域优势；2017年上半年公司气体业务营业收入为18.02亿元，同比增长22.55%，毛利率为15.28%，同比增加3.5个百分点。在气体价格上涨的背景下，公司不断深化气体销售业务布局，未来业绩有望稳定增长。--国海证券发表时间:2017-10-28

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

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　　（一）行业竞争及市场风险
　　随着空分设备向大型化和特大型化方向发展，公司的主要竞争对手已经由国内转向国际，市场竞争将更趋激烈。工业气体面临着国内和国外竞争者的双重压力，尽管公司在工业气体领域已经初具规模，进入了国内市场的领先者行列，但核心竞争优势还不明显。
　　面对激烈的市场竞争环境，公司着力发挥技术创新的优势，提升产品和服务的质量，通过具有示范效应的项目的实施，提升自己在特大型空分领域的业绩和影响力，同时，通过完善内部管理加强成本控制，从而提高竞争能力。工业气体方面，一方面充分利用好前期已形成的布局优势，服务好现有客户，另一方面，大力开拓工业气体市场，提升公司在国内工业气体市场的影响力，树立品牌优势。
　　（二）政策风险
　　空分设备和工业气体的市场需求与钢铁、化工等行业的发展密切相关，国家的宏观经济政策、产业政策的调整会对公司的经营产生重大的影响。
　　由于工业气体业务一般与用户签订长期合同，相对于空分设备制造业务，工业气体业务对公司的营业收入具有稳定作用。
　　近几年，公司大力发展工业气体产业，工业气体业务在公司业务中的比重不断提升，增加了公司抗风险能力，取得了明显的成效。行业状况、国家政策对空分设备制造业务的影响更大、更直接，为减轻不利因素的影响，公司在近几年加大了石化等相关领域产品的开发，同时，通过工程设计和工程总包的业务延伸，尽可能地保持了设备制造业务的稳定。
　　（三）管理风险
　　公司采取在用气现场设立全资或控股子公司的模式实施气体项目。近年来，公司工业气体业务增长速度较快，已成为公司的支柱产业，气体子公司数量在不断增加，分布地域、生产规模、人员规模持续扩大，加大了管理控制的难度，也增加了管理上的风险。
　　公司正在不断完善气体业务的管理流程和内部控制制度，调整组织结构以适应业务和市场，通过引入信息化技术手段，利用互联网的优势，使得气体业务的管理趋于及时和精准。

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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