理解美联储的资产负债表

阅读本文前，建议了解的内容

• 货币乘数的概念（推荐在可汗学院公开课进行学习）

• 《经济机器是如何运转的》短视频

  • 英文名： 《How The Economic Machine Works》

• 央行在经济活动中的职能

为什么应该关注美联储的资产负债表

整个金融经济活动其实基本就由两项核心元素构成：

• 货币（包含信贷产生的货币）
• 资产（金融资产/实体资产）

在经历了房价暴涨的时代后， 大家都了解了什么叫做 “放水”， 金融资产或房产价格是如何“水涨船高”。

相对应的， 在2018年中国进行了主动去杠杆的过程后， 大家也见证了水位线降低时， 各类资产价格的普遍回落。

基于货币泛滥， 资产价格上涨， 货币收缩， 资产价格回落这一简单而朴素的道理。 全球各大央行的货币政策动向就自然成为了一切金融活动的风向标。

对于普通人而言， 我们希望在缺乏专业工具和数据的情况下， 也能找到一个有效的数据观测指标，指导自己的理财投资， 而非被各类模棱两可的专家意见搞得晕头转向。

下图来源于中金公司的一篇微信公众号文章《全球流动性拐点临近：从过去30年经验，看金融资产受影响几何》

发达市场央行持有证券资产总量趋势图

可以看到， 上图统计了2007年1月 - 2018年7月的发达市场四大央行

• 美联储(Federal Reserve, Fed)
• 欧洲中央银行(Europe Central Bank, ECB)
• 日本银行（Bank of Japn, BoJ）
• 英格兰银行（Bank of England, BoE）

的证券规模统持有量变化情况， 并对2019年的证券规模做了短期预测。

这里先不论数据以及结论的准确性， 单单借鉴这里的统计思路。

• 对于流动性的观测， 从央行证券持有证券规模的角度切入
• 考虑到全球市场的相互影响， 将发达市场的四大央行的证券规模累加后绘制总量变化图， 而非单一地观测某一家央行的变化。
• 采用“堆叠区域图”的方式将数据可视化， 更加直观地理解央行证券持有规模的整体。
  • 堆叠区域图就是将多个分离的折线图， 以堆叠的方式绘制在一个坐标系。 对于相邻的两条曲线， 位于上方的曲线所表示的纵轴指标绝对值并不直接等于其相对于横轴的高度，而是该曲线与下方曲线的差值。
  • 下图用绿色标注了2018年底欧洲央行的证券持有规模。

堆叠图说明.png

在对该图有一个直观理解后， 从程序员的角度， 就应该思考应该如何验证图中数据的合理性、正确性， 以及是否有可能自行收集数据， 绘制这个趋势图， 作为一个理解经济脉络的指标。

如何验证数据合理性

考虑到图表中观测的数据为各大央行的证券持有规模， 而这个数据必然包含在各央行定期公布的资产负债表中。 所以， 验证数据的首要步骤就是找到四大央行的资产负债表官方数据， 然后与图中的数据进行比对。

笔者通过搜索引擎， 首先发现的数据源来自国际清算银行（Bank of Internation Settlment）的统计数据。由于各国央行资产负债数据中， 除了证券， 还有很多其他资产形式， 为了准确的识别图表中所统计的数据来源， 首先应该以美联储为例，学习一下央行的资产负债表构成情况。

和普通的企业不同， 央行的资产负债表可以简单地通过印钞不断扩张。 就好像是挥动挥动手， 就能扇出风一样简单。但是， 印钞并不是随心所欲的， 印更多的钱并不总是对经济有好处。

和普通企业的资产负债表一样， 美联储的资产负债表是由资产和负债构成的。 每一个周四，美联储会发布周报（H.4.1 report）, 其中提供了12个地区联邦银行的资产负债情况的汇总报告。 几十年来， 美联储观察员们, 依靠着美联储资产负债情况的变动预测经济周期的变动。 2007-2008 的金融危机不仅仅使得美联储的资产负债表变得更加复杂， 还引发了公众对于美联储资产负债情况的关注。 在查看美联储资产负债细节前， 最好先了解一些美联储的资产和负债基本含义与构成。

注释： 简单地说， 联邦观察员的作用就是把美联储的货币政策等详细的介绍给国民。

美联储的资产

美联储资产负债表的本质非常简单。 美联储花钱买的任何东西， 都会成为其资产的一部分。 假如美联储花钱买了一堆垃圾碎片， 这些垃圾也会成为其资产的一部分。 按照传统， 美联储的资产主要是由：

• 政府债券（中央政府债券 或 地方政府债券）
• 发放给成员银行的贷款

成员银行可以粗暴的理解为与美联储关系较为紧密， 地位较为牛X的一部分商业银行, 需注意， 成员银行的数量很多， 和12个区域联邦银行不是一个概念

• 这些贷款的发放渠道有两个： 逆回购、贴现窗口。

  • 逆回购的粗暴理解： 央行花钱购买商业银行的债券， 但是要求商业银行在一定期限内把债券买回去。
  • 贴现窗口的粗暴理解： 当做是一个中央银行的虚拟办事窗口， 商业银行可以从该窗口办理贷款业务， 从央行借到钱。

• 当美联储通过上述两种方式， 向成员银行发放贷款时， 要么直接往成员银行中的储备金账户中， 加一条数据（凭空造钱就是这么简单）， 表示余额增加。 要么直接向成员银行发放现金。

资产负债表的扩张与收缩

理论上， 美联储是可以无限制地扩张资产负债表的。 只要美联储花钱购置资产， 其资产负债表就会自动扩张。 类似地， 当美联储出售其资产时， 其资产负债表也会自动收缩。 然而， 资产负债表的收缩和扩张不同， 因为收缩是有限度的， 和可以凭空印刷创造的美元不一样， 美联储并没有办法凭空创造政府债券， 它最多只能把自己已经持有的政府债券全部出售。

在扩展或者收缩资产负债表时， 美联储还不得不考虑这种操作对经济会造成什么影响。 一般来说， 资产负债表的扩展与收缩通常是为了根据货币政策调整货币供应量。

大规模“保护性”武器

有的时候， 美联储并不会按照正常的流程行事， 例如2007-2008年的金融危机。 在2007年8月1日时， 美联储的资产负债表上记录了价值共 0.858 万亿美元的资产， 而在2009年末时， 这个数值已经涨到了2.24 万亿美元。 在金融危机最严重时， 美联储的资产项目中充斥了大量的不良资产（无法出售的资产，因为没人愿意购买）， 这些不良资产有着不同的术语和缩写， 例如， Term Auction Facility(TAF) , Primary Dealer Credit Facility (PDCF) 等等其他各种复杂的缩写。 有些人认为， 这种大量购买不良资产的行为把经济从危机中重新拉回了正轨。

美联储的负债

美联储的负债就没有其资产那么直观易懂了， 一个有趣的现象是，普通美国民众的部分资产， 例如他们口袋中的绿色钞票也是被计入到美联储的负债中的。 除此之外， 美联储成员银行在美联储开设的准备金账户中的余额也是美联储负债的一部分。

• 这个地方很容易让人困惑， 为什么流通中的现金会被算作央行的负债呢？一种最为简易和直观的解释是：

美国的法律中描述道，“联邦储备券（也就是美元纸币）必须能够用于从国库中兑换合法的金钱”.
the law says that Federal Reserve Notes "shall be redeemed in lawful money on demand at the Treasury Department of the United States, in the city of Washington, District of Columbia, or at any Federal Reserve bank".
http://www.law.cornell.edu/uscode/12/411...

• 注意：在早期， 合法的金钱（lawful money）指的是等值的金子或者银子。

• 顺着这个思路理一下就会发现， 央行发行的纸币理论上来说只是一种流通性很强的债券， 纸币持有者都是默认可以用纸币兑换等价资产的。 由于所有流通中的所有纸币源头都是央行， 所以流通中的每一分钱必然都需要对应到央行的负债记录中， 因为央行需要通过间接的方式， 为发行的纸币价值负责， 保证纸币可以兑换到等值的资产。

美联储印刷了纸币后， 只要这些纸币还躺在美联储， 它们不会成为的负债， 也不会成为美联储的资产。只有当美联储用这些钱来购买资产时， 这些被花出去的钱才会成为美联储的负债。

美联储负债的各个组成项目的规模是不断变化的。 例如， 如果成员银行想把自己在美联储的储备金账户中的余额转换成现金提出， 流通中现金的数量就会增多（美联储的一项负债增多），而对应成员银行的储备账户中的余额减少（美联储的另一项负债减少）， 整体负债没增没减。

但总体来说， 当美联储出售资产时， 其负债会减少， 购买资产时， 其负债会增加。

拥有一项负债到底意味什么

美联储可以很容易地以创造一笔债务的方式来消除另一笔债务。 例如， 如果你拿着 100 美元去美联储， 它可以给你兑换 5 张 20 美元或者其他面值的组合。

• 表面上， 这个过程什么都没做， 但其实你拿到的是不一样的票据。 想象一下， 如果 100 美元兑换出的是 5 张小金箔，流通中的纸币就减少了， 对应的美联储负债也会减少。 而现在给你的是另外一种纸币， 所以原来 100美元的负债， 变成了 5 份 20 美元的负债， 美联储负债没增没减。

美联储不能提供任何有形的商品或者服务来消除债务。 它最多可以用将持有的某种政府债券销售给你， 以换回你手中的纸币，消除自己的债务。 除此之外， 美联储的债务就像是一种纸面承诺，这种纸面承诺可以换回另外一种形式的纸面承诺。

小结

每一个美国民众， 都以某种直接或间接的形式与美联储的资产负债表产生关联。 民众手中持有的纸币， 是美联储的负债。 类似的， 活期存款账户中的一部分钱（至于为什么是一部分， 而不是全部， 需要理解货币乘数这个概念）被商业银行以存款准备金的形式存储在美联储的准备金账户中， 而这部分存储在准备金中的余额就会被计入美联储的负债之中。

未完待续