并购重组中的估值体系
1.同一交易的不同阶段前期和后期均选用不同的估值方法。
2.估值是谈判过程的锚定工具。
如果双方价格差异不大，都不需要估值。方法可以创新，把浏览量作为估值指标，不是一成不变的学问。交易前期，坐下来谈判，公允价值区间，非上市公司可以自行按照协议收购；
证监会出于保护中小股东利益的利益，规避上市公司大股东和交易对手谈拢一个收购价格，收购方再给大股东回扣，损害中小股民利益的现象，规定必须聘请资产评估机构或券商，出估值报告证明交易估值是公允的；
国资委的领导有动力估值偏高，国资委规定涉及国资买卖交易，必须引入审计评估流程和第三方评估机构来说明交易正当公允；
投行在估值的过程中，不但要考虑公允性，还要考虑交易的可行性，最终目的是促进交易，尽量控制交易买卖双方的预期。协调资产评估机构，买卖双方初步达成一致后，请专业评估机构评估这个锚值是否可以，如果差别不大，区间确定；如果差异很大，以评估机构为准，买卖双方必须重新谈判。投行对于全局要有综合把握。
2.估值的分类
①绝对估值法：DCF收益折现，预测公司未来现金流，以一定折现率贴现。
隐含假设：3-5年的现金流是可预期的。公司未来3-5年现金流能够反映公司价值。10年不盈利和现金流为负的公司很难用此法，五年之后就是虚的，很难有让人信服的估计。可口可乐大型成熟企业未来3-5年收益成熟稳定且能反映价值，互联网企业就很难了。
②相对估值法：参考市场同类公司或同类交易，通过核心指标来大致估值。如PE法，某行业12倍，某行业公司净利润5000万，估值6个亿。
隐含假设：市场上有大量的同类可比公司和交易，相对公允的市场估值，找到同类案例的PE倍数可算，呈现集中趋势带；估值水平可以查到且理性，不含泡沫，比如大牛市上市企业的100、200倍PE就不值得参考，市场泡沫会造成估值泡沫。
③资产评估法：对公司每项有价值资产评估。包含房产、土地、存货、设备，主要应用于重资产行业，特别是资产价值决定企业价值的行业，如看房地产行业的价值就是看有多少土地、地产存货；矿产行业看矿产资源。
隐含假设：企业最大的价值就是企业拥有的资产。交易定价的参考阶段：并购前，买卖双方都不太熟悉，还未开展尽调，只是双方在谈并购可能性，此时内心各有预估价。买方信息缺乏，绝对估值法不合适，涉及太多假设预期、细分数据，没有大量信息支持的情况下无法搭建模型。
3.不同阶段不同估值方法：
①分析上市公司阶段不能仅仅依靠财务报表来估值，此时只能用相对估值法，从市场上找案例：
找到最相似的求平均PS、PE倍数，得到估值预期，得到初步定价。
②交易正当性背书阶段：已经做完尽职调查，有了明细数据，支撑估值的正当性，应该采用绝对估值法或基于资产估值法，绝对估值法多一些，搭建DCF估值模型，向证监会和国资委交差。
③并购前期估值定价参考阶段采用的不是折现，而是相对估值法，获取信息简单。
4.公司价值的形态
公司价值=权益价值+债务价值-公司账 面现金
公司权益价值=公司价值+冗余资产+公司账面现金-债务价值
5.几种溢价：
①控股权溢价：上市公司的股价/上市公司的，对于一家市值100亿的公司，用100亿现金买不到公司全部股权，通过二级市场不断买会拉涨停，估值会越来越高。市场公允的情况下，协议收购大股东的股权，溢价是40%-50%左右。不能按照市值收购全部的控股权，上市公司的市值低于上市公司的估值。
②流动性溢价：企业IPO的过程鲤鱼跳龙门，资信、贷款能力、声誉、估值大幅提升，上市公司相比非上市公司有着天然的溢价，而且溢价很高。
网友评论