昨日夜间，哔哩哔哩Bilibili成功在纳斯达克证券交易所正式挂牌，交易代码为BILI，发行价每股ADS11.50美元，计划IPO融资4.83亿美元。
在耀眼夺目的背后，我们也要面对现实——B站的商业模式目前并未清晰。
一方面，通过丰富的资源库、无贴片广告、浓厚的AGC氛围，B站积累了一群令人羡慕的粘性强、活跃度高的年轻用户。
另一方面，高额的带宽和版权成本一直是网站盈利的绊脚石，没有获得版权的视频也给B站带来几起纷争和品牌的负面影响。
B站最核心的价值在于它纯粹的二次元气氛，当下人们提起二次元就会想起B站，而在文化和商业化之间的徘徊不定也是必须面临的现状，上市或许暂缓它的生存问题，但商业模式难题的关键仍需解答。
一、上市第一天遭破发
北京时间3月28日夜间，哔哩哔哩Bilibili（以下简称B站）终于在自家网站刷屏的弹幕中迎来敲钟的一刻，上市倒计时，除了高层之外还有各分区人气UP助阵。
在一群年轻用户纷纷刷屏“我们的小破站终于上市”的欣喜中时，资本市场却极其不友好地倒了一盆冷水——B站的开盘价是9.8美元，较11.50美元的发行价下跌了14.78%。
中二少年在成长的过程中总会遇到烦恼，B站也不例外，从资本的角度，“中二”也意味着令人难以安心的社会适应性。
先看业绩：对于上市公司而言，业绩相当重要，而B站的业绩恰恰很糟糕。
招股书显示，B站2017年总收入为24.68亿元人民币（约合3.79亿美元），2015年、2016年、2017年净亏损分别为3.735亿元（5740万美元）、9.115亿元（1.401亿美元）和1.838亿元（2820万美元）；B站2015年、2016年、2017年归属于股东净亏损分别为5.69亿、11.85亿、5.71亿（8784万美元），很明显美国投资者很难对这样的业绩买账。
二、定位模糊，商业化进程缓慢
作为一个以视频为人所知的网站，B站目前主要的收入来源却是游戏，游戏确实是内容平台目前最好的货币化手段之一，B站靠它赚取 83% 的利润无可厚非。
但《FGO》单款游戏占到的份额却过于庞大，使得 B 站仅从收入结构上看，更像一家 A 股上市的游戏公司。
而它的视频业务则相当不妙，虽然B站自身未必愿意把自己定义到视频网站中，同时也不承认自己是一家游戏公司——陈睿曾表示B站不是一家游戏公司，游戏是B站商业化的一种模式。
但在美国广大投资者乃至很多分析师眼中，B站就是一个视频网站，自然而然会拿B站去和其他视频网比较，和爱奇艺、腾讯视频、优酷内容主要来自版权采购不同，B站上内容依赖于UP主的贡献。
这也就不难理解这次敲钟，除了公司高层董事，现场还有一些Cos服装以及穿着卫衣的年轻人。实际上，他们8位正是在 B 站拥有至少百万人气的顶级 UP 主：Lexburner、咬人猫、墨韵、渗透之C君、高佑思、西四炸弹、吃素的狮子、茶理理理子。
然而奇怪的是，哪怕是内容的主构成部分，B站直到今年才推出了所谓的 UP 主“创作激励计划”。
以动画区第一UP主Lexburner（俗称蕾丝）为例，他此前的广告基本上都以手游为主，而且随着播放量的提高，广告频率为每月一到两次。
在很长一段时间内，B 站都默许 UP 发布内置广告的视频，并且不会在推荐位上设置阻拦。
官方的不作为，导致许多UP主无法通过自己获得稳定的广告收入，而打消了成为全职PUGC的念头。而像蕾丝这样不愁广告的大型UP主，又会因为频繁的广告降低整体内容质量。
这显然与目前主流的内容创作平台是不相符的。
除了广告之外，B站UP主的变现手段也大多选择直播，这就进一步模糊了与其它直播平台之间的区别。
三、灰色地带的版权问题
一般视频网站的成本构成，除了运营成本，主要是高额的版权成本和带宽成本。
而B站上的部分视频是由上传者使用优酷土豆、爱奇艺、腾讯等视频分享网站通过非正规的盗链获得，这极大的节省了成本，但也属于版权法律的危险边缘。
去年7月，广电总局发布通知，要求不具备《信息网络传播试听许可证》的网站按照规定关停试听节目服务，当时B站并不在点名名单里。
而就在B站递交招股书的半个月后，国家新闻出版广电总局又下发特急文件，提出坚决禁止非常抓取、剪拼改编视频节目的行为——而这类视频，恰恰在B站的多个频道占据了大部分版块，其中包括大火的鬼畜区、娱乐区、电影区等。
如果严格执行，B站的这些频道可能都会陷入断粮境地。
B站董事长陈睿也在努力地给B站打上更多安全的标签，比如传统文化。
2017年年底，他在一场官方论坛发表演讲，重点阐述了B站用户对中国传统文化的喜爱，称过去5年里，以国产原创动画、纪录片、国风舞蹈为代表的兴趣人群，在B站增长了20倍以上——在当今语境之下，这无疑是一组会让官方满意的数据。
但这显然不是长久之计，此外还有如小女孩穿泳装等儿童色情擦边球的视频内容，这些问题自然也不会随着B站的上市而终结。
四、90后的生意经：解决孤独
陈睿早年间接受媒体采访，在回答B站为什么能火的原因时，他的答案是：孤独。
事实上，很多人是奔着弹幕上B站的。陈睿曾经描述这样的场景：“一个人没事情干的时候，打开B站，看着弹幕飘过，像是很多人一起看一个视频。即使有乱七八糟地骂战，也比冷清清一个人好。”
这是属于年轻人的抱团取暖。他们在弹幕区形成了自己的语系，“此生无悔入XX”、“前方高能”、“车速太快，放我出去”这些独有的表述，在某种意义上成为了身份识别的暗号。
失恋的人来找热闹和安慰，“爱国党”在“要让四方来贺”里感受民族自豪感的共鸣，而对胆小的人来说，在B站看恐怖片是相当欢脱的，因为有弹幕护体，笑出声来是常有的事情。
于是，在知乎问题“B站弹幕对你意味着什么”里，得票数最高的答案是：伙伴。
解决孤独，是B站能吸引一批90后忠实粉丝的根本原因，而在B站的招股说明书中有一段对用户群貌特别的描述：
根据QuestMobile的数据，截至2017年12月31日，我们约81.7%的用户是Z世代（Z世代，意指在1990年至2009年之间的一代人）。他们通常接受过高质量教育，对科技很感兴趣，同时对文化产品有强烈需求，希望获得自我表达和社交互动的途径。
这段话的意思，简单概括就是说：
1、成长阶段养成的兴趣爱好在长大后会一直保持，所以用户粘性强。
2、青少年有周末、有寒暑假，休闲时间较长，所以用户活跃度高。
3、年轻一代接受新鲜事物快，并且乐意表达，所以内容会持续更新。
4、这一用户群体还在不断的扩大中。
B站正身处朝阳产业，未来无限希望，时间对B站当前的困局来说既是解药又是毒药，拖得越久成本越高，压力越大，而上市则让B站有更多的时间和空间去蛰伏等待市场的爆发。
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