证监会下发指引、公募FOF 产品或将问世
6 月17 号，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2 号——
基金中基金指引（征求意见稿）》，指引的下发意味着公募FOF 产品或将问
世。我们认为在公募FOF 发展的初期，受到子基金标的的稀缺以及监管对
于产品类型的限制，如何对现有的股票型、债券型、混合型、以及货币型
基金进行资产的配置、以及风险的控制可能是公募FOF 发展初期的重点。
目标日期策略——随时间实现风险的逐步降低
目标日期基金的资产配置思路为：随着到期日临近而主动调整权益类
和固定收益类资产配置比例，逐渐降低资产的整体风险。对于目标日期型
策略，海外已经有了相对成熟的经验，目前海外多数目标日期基金都以FOF
的形式运作。同时，在A 股市场也有三只非FOF 形式的目标日期基金，未
来保险资金的参与也有望推动目标日期FOF 的发展。
目标风险策略——控制资产风险上限
目标风险策略通过控制资产的风险，通过给定预定的风险上限，在不
同的预定风险水平下调整不同资产的仓位，实现风险的控制。我们主要讨
论二类目标风险策略指数：第一类为每日风险控制指数；第二类为目标风
险指数。对于目标风险策略的FOF，可以模仿标普相关指数，利用沪深
300ETF、中证500ETF 以及相关商品类ETF 进行配置。
风险平价策略——各资产风险贡献相同
风险平价策略在配置中追求资产的风险权重平等。当前指引中暂时规
定了基金不能持有复杂，具有衍生品性质的基金，因此我们认为利用对于
低波动资产，如债券型资产施加杠杆来提高高波动资产的配置比例在当前
对于公募FOF 而言可行性相对较低。因此我们认为对于公募FOF 而言，当
前采用风险平价策略的FOF 仍可能以实现低风险收益为主。
配置目标决定资产表现
从不同策略在2008.1-2016.6 的回测结果来看，风险平价策略获得了最
高的年化收益率以及夏普比率，同时不同策略的表现出现了较大的差异。
我们认为产生这些差异的原因主要在于配置的目标不同。
核心假设风险：
本文仅对该类产品进行框架性的讨论，不提供任何投资建议。
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