东阿阿胶的年报相比其他公司年报有一个特别的地方，那就是开篇是总裁秦玉峰写给股东的信（有么有感觉像是巴老致股东信呢）。今年的信给我最大的感受就是说到科学研究分析，也许是受到了“水煮驴皮”的刺激，很多都不相信阿胶的疗效，这次秦董事长就用了科学来论证：
传递中医药价值，持庄严肃穆之心让世界认知阿胶疗效，通过现代科学研究，我们证实了阿胶的补血美容、备孕保胎等传统功效。
中国中药协会会长房书亭先生曾说过：“阿胶传承千年，疗效确切。无论是传统中医理论还是现代药理研究，都证明了阿胶的疗效。”
2018年，卫健委北京老年医学研究所杨泽教授课题组首次发现阿胶能修复脓毒败血症并提高免疫功能，目前临床上尚无有效治疗败血症的药物，本研究成果填补了阿胶在败血症应用上的研究空白，为传承两千多年《神农本草经》“阿胶，久服轻身益气”提供了现代科学解析。
东阿阿胶的疗效到底如何，时间能够证明；
公司这一年到底有没有改善，我们从研报数据中来发现。
一．重点指标解析
1、第四季度收入略微恢复：2018年实现营业收入、净利润和扣非后净利润分别为73.38亿元、20.85亿元和19.15亿元，分别同比增长-0.46％、1.98％和-2.32%。其中，四季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为29.54亿元、8.60亿元和8.23亿元，分别环比增长111.26%、136.97%、153.86%，分别同比增长2.17%、7.78%和4.80%。
2、主打产品提价缩量，整体稳定：2018年阿胶系列产品实现营业收入63.17亿元，收入占比达到86.08%，同比增长0.44%。四季度阿胶收入有所恢复，主要原因有两点：1）公司从2017年下半年开始渠道调整，目前稳步推进，受Q4节日带动销售略微恢复；2）由于公司不断提高投入，提升产品品质，公司于12月底对阿胶产品出厂价上调6%。（2017年11月底，东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，2018年12月底，东阿阿胶出厂价上调6%。）
价提上去了，但是量有限下滑，2018年实现销售8188吨，同比下滑11.04%。2018年是公司的“重塑之年”，对产品渠道等进行了重大调整，其中复方阿胶浆受影响较大，出厂量下滑。
整体来看，阿胶还处于修复期，主打产品综合比较稳定。
3、毛利率略有提升：2018年公司整体毛利率为65.99%，同比增长0.94个百分点；其中阿胶系列毛利率为74.98%，同比上升1.34%，主要原因是阿胶系列产品提价，从而提升了整体毛利率。整体来看，阿胶还处于修复期，主打产品综合比较稳定。
4、三费平稳，都控制在合理范围内：2018年销售费用率24.2%，管理费用率4.95%，财务费用率0.22%，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比保持平稳。整体上看，近几年的费用率都控制在合理范围内。
5、负债情况良好：2018年资产负债率为18.32%，同比下降1.92个百分点。在医药行业中，东阿阿胶负债率还是很低的。
6、研发费用逐步提升中：2018年研发费用2.44亿，同比增长了8.07%，占营业收入比例为3.32%，较去年同期提升0.26个百分点。
公司聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，进一步挖掘胶类中药经典大产品治疗及滋补保健功能，开展了复方阿胶浆用于登革热临床研究、抗疲劳功效研究、癌性贫血大样本数据库临床研究，阿胶调节卵巢功能和增强肺功能药理机制研究，通过科学诠释不断为产品的学术营销提供科研数据支撑。
7、杜邦分析法：2018年平均ROE19.72%，同比下降了2.74个百分点，其主要原因就是资产周转率下降。
资产周转率下降主要是资产增速过快，而营业总收入增速放缓。在资产中，应收票据及应收账款（+127.72%）、长期股权投资（+70.87%）、投资性房地产（+496.81%）等增速过快，从而拉低了资产周转率。
8、应收账款及应收票据情况没有好转：2018年应收账款同比增加78.77%，达到9.02亿元，主要原因是公司销售增加影响；应收票据同比增长172.65%，达到15.05亿元，主要原因是销售收到银行承兑汇票尚未到期托收。
再来看看应收账款的账龄，其中1年以上的应收账款同比增长了27.06%，2-3年期增长最多（+30642.79%），而且坏账准备金也同比增长了109.92%。由此可见，应收账款不断增加也会给投资者造成一定损失，要谨慎看待这个问题。
应收票据问题在三季报的时候已经显现，到了四季度稍有好转，环比下降了133.56%，虽然减少了点，但基数还是很大。应收账款及应收票据值得重点关注，货买出去了，总收不到现金也不是长久之计。希望这次渠道调整能够解决这一问题。（期待中）
9、预付账款减少，驴皮越来越紧俏：2018年预付账款同比减少48.62%，主要是预付原材料采购款减少。一是公司一直在建设自己的毛驴养殖场，实行“毛驴活体循环开发”，外购会相应减少；二是驴皮稀缺，养驴的越来越少了。
10、原材料库存缩减，驴皮你还好吗：2018年存货33.67亿，同比下降6.65%。其中原材料同比下降了6.78%。阿胶是为数不要看到它原材料增长的公司，只有充足的原材料，才能生产阿胶，一但原材料出现危机，那么将会影响整个公司运作。
驴皮你够吗？
11、经营现金流继续恶化：这次年底的现金流没有像去年一样来个大飘升，反而又走起了下坡路，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金同比减少9.40%。
说来说去还是现金流不充沛，需要重点关注。
12、重要股东买卖：大股东华润医药在2018年增持了1868.4万股，真金白银的增持，证明还是很看好东阿阿胶之后发展的；有增持也有减持的，陆股通和中国太平洋都略有减持，数量不是很多，多加注意他们之后的动向。
13、股息率回升：东阿阿胶2018年利润分配预案为：以654021537为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税)，送红0股(含税)，不以公积金转增股本。从下图中，可以发现2018年的股息率有所回升，希望继续保持！
14、估值
在低位处于徘徊，较去年年底已有所回升。
二．同行对比
1、毛利率、净利率及ROE对比
从这三个基本指标上看，东阿阿胶相对比汤臣倍健还是好一点的。
2、资产负债率对比
从资产负债率来看，前面几年汤臣倍健的负债一直都很低，2018年却有短期借款和长期借款，主要是收购了LSG，因此负债比往年都高了点；东阿阿胶还是很平稳的；总体看都不高。
3、管理费用率、销售费用率对比
东阿阿胶从管理费用率和销售费用率来看，近几年都在走低，渠道调整，并没有让管理人员放松对公司的治理；汤臣倍健相对要高一点了，但也没有高的太离谱，销售费用率还有下降趋势。
4、研发费用率对比
东阿阿胶的研发费用率比汤臣倍健的要高，且在逐年增高，说明公司很重视研发这一块。
5、消费人群对比
1）汤臣倍健
汤臣倍健产品丰富，男女老少都适用。
2019年，公司将进一步丰富和夯实大单品战略：“健力多”大单品争取实现更大的销售目标，覆盖更多的消费人群；稳步扩大第二个大单品“健视佳”的试点区域，将中老年人作为首要目标人群；将益生菌Life-Space中国线下产品作为第三个大单品，投放资源开拓药店、母婴店等线下销售渠道，充分发挥Life-Space的产品专业度和品牌知名度、美誉度，发挥Life-Space与公司的整合、协同效应。
产品升级，培养高端消费人群
汤臣倍健通过升级全方位的电商渠道体系和用户场景体验；发展相对独立的电商品牌与产品体系；定位不一样的年轻消费人群；构建不一样的产品体系等措施，从而承担汤臣倍健在年轻消费者中的品牌塑造责任，逐步培养高端消费人群，担当汤臣倍健品牌年轻化和时尚化的大任。
汤臣倍健部分产品
2）东阿阿胶
适用人群单一
反观东阿阿胶，服用人群基本上都是女性，年龄段都在40岁以上的，消费人群单一。
继续深挖高端人群
复方阿胶浆定位气血双补，突破“药品化”传统认知，利用气血双补医理的传统认知，开创“气血保养”广普消费；阿胶糕继续深挖高收入消费人群，建立高端商超品牌形象店，实现会员体验，实现布局性增长。
东阿阿胶产品
消费人员的对比，我们可以发现汤臣倍健覆盖范围广，年轻群体更容易接受；而东阿阿胶目前年轻化的产品只有桃花姬，还是不够丰富。
三．总结
大公司的修复能力比小公司更好，人们也愿意给大公司时间，只有有一点好消息，那么重回巅峰将不是问题。
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