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作者：申雨田
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对于以美元计价的黄金来说，上个月所跌出的1162美元一盎司的价格很可能就是今年下半年的低点。
在过去很长一段时间，黄金一直是跟着美国实际利率的负相关。也就是，如果美国的实际利率越涨（名义利率减去通胀or通胀预期），那么黄金就越下跌。而美国的实际利率，基本上就是通胀保值债券(TIPS)的利率。因为TIPS的本金会随着CPI的上升而上升, 相较于随时受到通胀稀释风险的普通债券收益率来说，TIPS收益率在发行时期就固定好了，并且在到期之前不会被通胀所影响。因此，美国的实际利率可以用TIPS债券的利率走势所观察。在下图中，我们可以知道，除了17年底到18年4~5月份这段时间（绿框所示），黄金的价格基本上是和实际利率呈现一种反向关系。
而这段时间，黄金并没有因为实际利率走高而下跌，反倒是走强了，可能的因素在于这段时期美国所面临的通胀压力较大和避险因素所致，虽然美联储确实在不断地加息，致使实际利率抬高，但事实上，投资者对未来通胀的预期依旧非常强烈，致使黄金的买盘不断抬升。只是随着美联储加息的次数越来越多，投资者最终不得不相信，美联储的加息速度会超过未来通胀上扬的速度，实际利率依旧高企，因此黄金回归实际利率的定价，在5月份开始便不断创下年内新低。
但黄金见底了么？从长期来看，这个依旧取决于美国的实际利率。虽然美国一直不断地加息缩表，事实上美国的名义利率，也就是美债十年期国债利率却一直受制于3%的水平位。但美国在产出缺口闭合（也就是商品供不应求）的背景下，随着中美贸易战的深化和劳动力成本不断升高，未来美国的通胀压力将会越来越大。如果我们用美国ISM制造业PMI来预测美国核心通胀的走势，我们可以发现，在过去将近30年的时间里，美国制造业PMI和核心通胀的相关性高达78%，并且美国ISM制造业的PMI领先核心通胀21个月。很明显的，美国的核心通胀在未来将会继续从2.4%大幅攀升到3%的水平。
而如果我们根据纽约联储分行的潜在通胀衡量指标(UIG）去预判核心通胀，我们也可以知道未来美国的核心通胀大概率将会涨到3%以上。因为纽约联储的UIG指标与核心通胀的相关性高达80%，并且UIG指标领先美国核心通胀16个月。
因此，无论从哪个指标去观测，未来美国的通胀大概率还会继续上行。只是，目前美国处在长短期利率几近倒挂的关键时点，未来一旦美联储受制于长短期利差倒挂，被迫放缓加息次数，而美国的通胀却继续节节升高，那么很可能美国未来的实际利率将会从高位下滑，最终推高黄金的价格走势。
而对于国内的投资者，我认为做多人民币计价的黄金是个更不错的选择。因为如果近期贸易战进一步恶化（概率较小），人民币继续承压，美元上涨，那么黄金继续承压，。但是，由于人民币下跌，致使黄金的进口价格上涨，这将会给人民币计价的黄金减少下跌的空间，给投资者很大的安全缓冲。
而如果美元见顶征兆越来越强，由于美国几近中期选举，中美贸易战改善最终导致美元的避险属性下降（概率较高），那么美元下跌，美国实际利率下跌，国际金价上涨，这也会推高以人民币计价的黄金。
无论是做多国内的黄金期货，还是国内的贵金属股票，以人民币计价的贵金属相关标的将是未来一段时间不错的选择。
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