不是一回事

   债权和债券一样吗？

   城投非标和城投债券是一回事吗？

   最近有报道称，因首款标债违约，城投将正式打破历史零违约记录。

   标题取的，确实够惊悚的。

    但实际情况，在理解上可能有出入。

   该事件的主角是某安证券做管理人，某安信托做资产服务的一款ABS专项计划信托产品，该产品属于标准化产品，有证券代码，并在交易所挂牌，底层资产是城投债权，也就是城投非标。

   明面上该产品发行结构是标债，但底层资产却是去买非标，结果遇上某地非标逾期，导致出现标债违约风波。

   整个事件的矛盾就在于，设计的产品是标准化的，但投向却是非标准化资产。

   所谓标准化资产，就是资产像基金股票一样等分化，可随时交易变现，公允定价，净值实时更新，流动性较好。

   可随时交易变现，标准化资产就有点类活期产品。

   而非标准化产品，就是一些非公开发行，非交易所上市流通，非标准化合约的各类资产，通常不能在二级市场交易，缺乏流动性。

   在特定条件才可变现，非标准化资产就有点类死期产品。

   正常情况下，标债投向的底层资产也应该是标准化资产，因为要保证产品可随时赎回，那资产包就得像活期产品一样，可随时变现，活期配活期，流动性风险才小。

   如果标债底层资产去买了非标，相当于一个活期产品去买了死期资产，短期当做长期放出去，期限错配下，如果底层资产没到期而投资人要提现，就很容易出现流动性风险。就算当时能找到接盘的，实际变现和估值也会出现差异。

   因此活期配活期，死期配死期，结构上才能合理。

   而上面这款ABS专项信托产品，它本身投向的并不是真正的城投债券，是通过非标转标准化ABS，底层依旧是非标，可以理解为披着标债皮的非标集合产品。

   而我们买的标债资管，它底层配置就是标准化的“城投债券”，并且明确注明禁止投向非标准化资产，对配置债券个数和比例都有严格限制，目的是通过资产配置，来分散风险。

   当底层是标准化资产后，标债的流动性风险就会降低，但也不是说完全杜绝，急售情况下债券价格也可能打折，最后影响的顶多也就是收益率。

   就风险上看，截止目前，标准化城投债券这30年间一直保持着零实质性违约，历史上仅出现过7次“技术性违约”，并且均快速解决，短的一两天，最长的不超过五个工作日。

   上述标债底层都不是城投债券，又何来打破零违约记录一说。

   归根结底还是“地方债”所指的范围太广，有些媒体在报道时，可能是指标准化的城投债券，也可能是指城投非标融资、政信信托、定融等，不同产品之间，风险不一样，优先保障顺序也不一样。

   关键还是看清底层到底是什么。