泡沫经济学笔记

《泡沫经济学》是野口悠纪雄1992年写的书，以当事人的角度来分析这场泡沫。泡沫从80年代末期开始显现，当时日本的土地和股票总和已经超过了GDP总量的1.5倍。1991年土地市场迅速下跌，然后大泡沫来临。

泡沫出现的原因是金融管制的放松，大量企业把资金投入到了金融资产上面。当时数据统计，金融资产增加额占到企业从资本市场筹措资金的64%。大企业可以自己融资了所以金融业就发生了资产荒，只能去支持那些有不动产抵押的房地产项目，流向房地产的钱也就越来越多，开发商便拿着这些钱买地建房哄抬地价。1979年的时候逐渐实现利率自由化，1985年引用利率浮动型存款，这让金融部分越来越受到重视，社会资金量从而脱实向虚。而此时利率也从5%降到了2.5%，日本政府的本意是为了对冲日元升值造成出口下降的负面影响。但是宽松的货币环境却推升了社会的资产泡沫。等泡沫吹大了，又开始被迫升息，从89年的5月开始，把利息从2.5%升到了3.5%，一年之后利息已经涨到了6%，直接把资产泡沬给刺破了。伴随着地价和股价的上涨，日本的人口流动也开始向京东集中，租金的涨幅也开始变大。楼房的租金增长率开始是6%，1986年以后上升到了10%，1987年达到了276%，此后一直保持两位数的增长，国际金融业务全部向京东集中。

1987年日本股市的总体市盈率超过了50倍，已经是英美国家的三倍。有经济学家提出预警股市已经过热了。但也有解释说虽然股市的市盈率很高，但是市净率并不高。主要是因为企业资产负债表上的资产在不断的膨胀，而这个资产的核心部分就是土地。所以土地的升值是造成股市上涨的一个重要原因。88年股市开始猛涨,89年股市见顶,90年开始崩盘,91年楼市开始崩盘。

书里引入了一个基本公式，就是资产价格等于收益比上利率。在收益基本恒定的情况下，利率下降，那么资产的价格就会上升。

股票和土地等资产具有价格，是因为他们能够带来收益，股票的收益是分红，土地的收益是通过住宅和商用地、工业用地等使用或者租金收入，因此资产的价格就其本质而言，就是收益决定的。收益太小而价格太高就会引发泡沫。参考依据是利用国债利率作为贴现率，然后再加上一部分不确定性所带来的风险补偿。

所谓的泡沫就是无法用价值来说明的那部分就叫泡沫。

90年代初期，股价、债券、日元汇率一起下跌，被称为三重贬值。其中股价对财富的杀伤力是最大的，四个月的时间跌去了27%，后来即跌势止住开始缓跌，一直跌到2003年，股价直接掉了80%。同时地价也开始下跌,1991年大幅的扩大。随后各类开发企业相继破产,1990年负债1000万日元以上的企业破产总计6468件，负债总额2万亿日元，同比激增62%。1991年不动产破产企业负债总额接近了3万亿日元。还有银行们手上的不良债权数字增加到了12.3万亿日元，而此时银行的坏账准备金不过4万亿，无法覆盖不良债权。这时日本的做法是合并，把快倒闭的金融机构交给其他的机构托管。这么做虽然一时间化解了风暴，但也让好的金融机构的负担增加效率降低。除了救助还成立了不良债权收购公司，先把不良债权剥离到金融体系之外，防止它大规模的传染。另外开始放松金融降低利息。

这种新型的萧条是由资产价格的快速上涨而造成的，表现就是货币政策从宽松到紧缩，资产价格从暴涨到暴跌。但是也不完全是坏事，随着低价回到正常水平，老企业消亡新企业出现，资本也在失去了暴富的机会后开始关注这种新类型的商业模式，后泡沫时代新经济的发展逐渐展开。