作者：【美】霍华德·马克斯

第1天，20220613

如何才能战胜市场

格雷厄姆：人们要想在证卷市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考

巴菲特：人们要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或机密信息，而是需要一个稳妥的思考架构作为决策的基础，并且有能力控制最近的情绪，使其不会对这种思考架构侵蚀。

霍华德·马克斯：记住，你投资目标不是达到平均水平，你想实现的目标是超越平均水平

具备第二层次思维（超越市场平均水平所必需的与众不同的思维）

本书核心：逆向思考并逆向投资

巴菲特最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧

第2天,20220314

01学习第二层次思维

第一层次思维：这是一家好公司，让我们买进股票吧

第二层次思维：这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因为它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们抛出股票吧

第一层次思维：公司会出现增长低迷，通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧

第二层次思维：公司前景糟糕透顶，丹尼斯所有人都在恐慌中抛售股票、买进“

第一层次思维：这家公司的利润会下跌，卖出

第二层次思维：这家公司的利润下跌得会比人们预期的少，会有意想不到的惊喜而拉升股票，买进

我的理解是：第二层次思维就是卓越的分析力、洞察力、远见，对投资更重要，与一般人凭直觉的第一层次思维是不同的

第3天20220615

02理解市场有效性及局限性

有效市场假说：就是，市场价格，内在价值，和公开信息之间的有效关系

就是今天来了一个公告，股价涨停，称为有效

但是常常市场不是这样的，利好来了，股价不涨，反而跌了，就是无效，所以市场的有效性是有其局限性的

一个存在有错误定位的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜，无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性，也是取得良好业绩的必要条件，不过，它并不能保证这一点

每场游戏中都有一条鱼，如果你玩了45分钟还没有弄清谁是🐟，那么就是你了——无效市场的投资

思考：为什么说无效性是杰出投资者的必要条件？

第4天20220616

03准确估计价值

内在价值：？

动量投资

价值投资：得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进，无须揣测未来

成长型投资：寻找未来将迅速增值的证券，介于价值投资和动量投资之间，目标识别具有光明前景的企业，侧重于企业的潜力，而非企业当前属性，需要揣测未来

价值估计：包括对盈利或现金流的未来增长的估计

思考：读完对于内在价值还是不懂如何判断，但是一个投资看它的发展前景，除了去了解它的公司经营状况等，怎么看未来？怎么做到正确？

第5天，20220617

04价格与价值的关系？

成功的投资不在于“买好的“，而在于“买得好”

成功投资的核心是：建立基本面？——价值——价格之间的健康关系

无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资

在做每一个投资决策时，个人投资者都需要思考”最重要“的一点？如果没有考虑价格，那么无论一项投资听起来是多么迷人，你都不可能知道它是否就是一项好的投资

许多价值投资者都不擅长确认到底在何时应该卖出股票，不过，如果何时买进股票能够弥补因为卖出过早而导致的许多错误

对价格产生强大影响的因素：技术和心理

确定价值的关键是熟练的财务分析

理解价格、价值关系及其前景的关键是对其他投资者的思维的洞察

价格在短期内会严重偏离价值，了解投资心理，在出现偏离时从中获利是难点

思考：价格与价值到底是什么关系？

最重要的事

最危险的事

第6天，20220618

05，理解风险

风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件

风险评估是投资过程中必不可少的要素：

1.风险是一件坏事，投资者在考虑某项投资时，首先必须有判断投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度

2. 在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益考虑在内。处于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担新增风险

3.在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必须的。

六问评估风险法：

收益是通过安全的还是风险的投资工具得到的？

是通过固定收益整卷还是股票得到的？

是通过投资大型、成熟的企业得到的，还是通过投资小型、不晚稳定的企业得到的？

是通过投资流动性股票和债劵得到的？

是通过投资流动性欠佳的私募股权得到的？

是利用杠杆还是没有利用杠杆得到的？

是通过集中化投资组合还是多元化投资组合得到的？

理解风险就是理解不确定性的重要性

将资本永久亏损的风险比作潜在回报，（什么意思）是投资最重要的概念之一

风险是什么？风险是损失的可能性，

造成资本永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险

最危险的事，最危险的投资状态通常源于过于乐观的心理

概率分布、正态分布，钟形分布？

思考：风险是什么？风险来源于什么？对风险的乐观心理。为什么要理解风险？因为风险可能会带来资本永久性亏损，

第7天，20220619

06，识别风险

识别风险是控制风险的绝对前提

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

识别风险往往从意识到投资者在掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。高风险主要伴随高价格而出现。

风险的主要来源：

1.被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产

2.在看涨情绪致使价格高企时不知规避反而蜂拥而上的整体市场

思考：第二思维是怎么思考这个识别风险问题的？

第8天，20220620

07 控制风险

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

风险是隐蔽不可见的，风险，发生损失的可能性，是观察不到的，能观察到的是损失，而损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才有发生

风险控制不是风险规避，“适合的价格”是其中最重要的部分

思考：是怎么控制风险的？

第9天，20220621

08关注周期

万物皆有周期，

投资周期法则

法则一：多数事物都是周期性的

法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来

周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观和矛盾

周期是可以自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期性的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因

信贷周期：具有必然性、极端波动性，也是具有适应它的投资者创造机会的能力

思考：周期就是指涨跌有周期？跟市场、大环境，人的情绪等等有关？啥是信贷周期？周期大概有多长？是预测周期还是观察周期？周期的可信度有多高？

第11天，20220622

09，钟摆意识

投资市场遵循钟摆式摆动。

这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者心理显示，他们花在端点上的时间似乎远比花在“中点”上的时间多

投资的风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险

当投资者对风容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益，当投资者过度规避风险，价格体现除来的收益高于风险

价值机会终究会被正确的体现，通常不会超过一至两年

第12天，20220623

10.抵御消极影响

得到更多的渴望，担心错过的恐惧，与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待——对大多数投资和市场的有着深远的。结果就是错误——频繁的、平台的、不断重复发生的错误

无效性——错误定价、错误认知以及他人犯下的过错——为优异表现创造了机会

利用无效性是保持卓越的唯一方法

最大的投资错误本身来自信息因素成分分析因素，而是来自心理因素——大多归属“人性”

第一种侵蚀投资者的成就的情感是对于金钱的渴望，尤其是当这种渴望演变出贪婪时

第二个心理因素是，与贪婪对应的恐惧

贪婪和恐惧都意味着过度

第三个因素就是人们有容易放弃逻辑、历史和规范的倾向

第四个造成投资者的错误的心理因素是从众，而不是坚持己见的倾向

第五个心理影响因素是妒嫉

第六个心理因素是自负

随着定价过高的股票走势更好，或者定价过低的股票持续下跌，正确的做法变得更加简单：卖掉前者，买入后者

对于在暴跌中恐惧过度的投资者来说，关键是避免卖出，更恰当的做法是买进？

用什么样的武器来提高自己的胜算：对内在价值有坚定的认识

思考：第二思维是指暴涨时问为什么会涨？是真的吗？抵御消极因素，主要是消极的心理因素：自负、恐惧、贪婪、妒忌、从众、容易放弃

第13天，20220624

11.逆向投资

卓越投资需要第二层次思维，一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式

在别人诅丧地抛售时买进、在别人兴奋地买进时抛售都需要最大的勇气，但他能带来最大的收益

你想投资是成功的价值投资者所具备的重要技能，经验是培养这种技能的最重要因素

杰出投资有两个基本要素：

看到别人没有看到或不重视的品质，并且没有反映在价格上

将这种品质转化为现实，或至少被市场接受

思考：逆向投资说的是心理因素，还真是挺难的，这两天的股市在回升，那是哪个阶段呢？是买还是卖？

第14天，20220625

12.寻找便宜货

在大多数人不愿意做的事情中，通常能够发掘出最佳机会

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资，这一过程需要的素材包括：

1.潜在的投资清单

2.对它们的内在价值的估计

3.对其价格相对于内在价值的感知

4.对每种投资涉及的风险及其对在建设投资 组合的影响的了解

我们追求的是好交易，特价股意味着价格相对价值较低，潜在收益相对于风险较高

第15天，20220626

13.耐心等待

在危机中，我们关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点，坚信价值，少用或者不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资的心态和强大资产负债表的支撑下，你只有耐心地等待机会，才能在灾难中收获惊人的收益

思考：耐心等待的前提条件是，你得有资本和意志力，可是，你怎么知道啥时候等待？

第16天，20220627

14.认识预测的局限性

如果未来是可知的，防守就是不明智的，你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目的，没有任何损失需要你担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会产生机会成本（放弃利润）

如果不知道未来会发生什么，自以为是的行动就是鲁莽

不可知论者投资不可知的未来令人不安，摆出无所不知的姿态投资不可知的未来则近乎愚蠢

过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的，正确认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你受益匪浅

第17天，20220628

15.正确认识自身

我们或许永远吧会知道要去往哪里,但最好明白我们身处何处

每个人都能通过各种各样的媒体了解每天发生的事情，理解这些事情背后折射出来的信息，市场参与者的心理是什么样的，投资气候是怎样，我们应该如何应对

在投资领域，周期最可靠、基本面、心理因素、价格与收益的涨跌，提供了犯错或者从别人的错误中活力的机会，这些都是已知的事实

我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素以及反转的程度。但是，趋势迟早都会终止，没有任何东西能够永远存在

面对周期，我们能做些什么？如果不能预测反转如何以及何时发生，那么我们该怎么应对？

即使我们不能预测周期性波动的世界和幅度，尽力弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的

思考：怎么努力了解我们身边所发生的事情，并以此指导我们 的行动

第18天，20220629

16    重视运气

投资领域并不是一个可以预见未来，特定行为总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方。事实上，投资结果在很大程度上受运气支配

学着诚实地对待你自己的成功和失败，学着认识运气在获得结果的过程中所扮演的角色，学着发现结果是怎么得来的——这与技能有关，也离不开运气

直到学会识别真正的成功源泉何在，一个人才能免于被不确定性愚弄

第19天，20220630

17  多元化投资

有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者

在获取高额利益和避免损失这两种投资方案中，后者更为可靠

必须在获利和减少风险之间，进攻和防守之间取得平衡

思考：没看明白多元化的投资是什么

第20天，20220701

18  避免错误

投资者几乎无须做对什么事，他只需要能够避免犯重大错误——巴菲特

错误原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的，前者是收集的信息太少或不准确或许我们采用了错误的分析过程，导致计算错误或遗漏了计算步骤

有一种分析性错误叫做“想象无能”，它用来表示既想象不到所有的可能结果，又无法完全理解极端事件的结果的情况。

导致错误的心理因素：

贪婪和恐惧，

自愿终止怀疑和怀疑，

自负和嫉妒，

通过风险承担追求高额收益，

高估自己的预测能力的倾向，

命运正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向

周期和趋势的极端不常发生，但是它会导致重大错误的发生

群体心理强迫个人依从和屈服的力量是几乎不可抗性的

第22天，20220702

19  增值的意义

第23天，20220703

20  合理预期