北新建材(000786)

北新建材（000786）涨价逐步兑现，龙头蓄势成长

护面纸涨价动机，判断全年角度趋势向上。淡旺季价格波动难免，但较为确定的是，进口废纸数量减少，产生缺口导致国废涨价。废纸是护面纸原材料之一，护面纸是石膏板原材料之一（占比 40%以上），看好原材料推动型上涨。

重视周期产品提价，重视需求端支撑。一是即将迎来行业需求复苏，短期看淡旺季切换，全年看竣工回暖，与2017 年的旺季需求高点推涨不同，今年提价对业绩的贡献是全年角度，而2017年主要为三、四季度（暂不考虑次年影响）。

二是废纸迅速补缺短期可能性小，而疫情影响导致2、3月正常需求向剩下3个季度挤压，后期供需关系依然偏紧，我们更看好本次提价的连续性，以及全年角度释放业绩弹性。“涨价”对周期品的意义不可忽视：（1）隐含的话语权验证。（2）具备需求支撑，分为五个方面：①淡旺季交替；②竣工回暖趋势；③因城施策；④集采趋势；⑤资金面相对宽松。（3）产品结构升级贡献盈利弹性。

投资建议：海外+防水+龙骨均打开成长空间，关注盈利弹性与防水贡献。

①受益原材料推动型涨价，虽有淡旺季干扰，涨价趋势可看全年；②高集中度的供给格局在消费建材领域较为少见，经历行业磨底龙头扩张，市占率有望继续攀升；③主观推动产品结构高端化，增强盈利能力，精装趋势有利高端产品渗透，同时可快速对接过往销售模式，适应成本低；④竣工回暖趋势持续，单平净利向上弹性大；⑤现金流稳定资产质量优质；⑥防水+海外+龙骨，多点开花成长可期。考虑到原材料端推动产品价格上涨以及需求回升、防水贡献等。

将2019-2021年归母净利从 4.3、28.5、33.3 亿调整为4.3、31、37.2亿，对应PE分别为117.8X、16.3X、13.6X。

风险提示：地产竣工增长不及预期；国外废纸浆替代废纸加快；高端占比提升速度不及预期。