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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况 增发概况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

公司未来发展的展望.

（一）公司发展战略.
　　公司的远景规划目标是：北新建材将以推进建筑、城市、人居的绿色化为使命，通过创新经营和资本运营，进一步增强经营能力和资本实力，发展成为拥有自主品牌、自主知识产权、核心业务排名世界第一、具有世界水平的跨国公司。
　　（二）公司2017年度经营计划.
　　2017年，是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性改革的深化之年。公司将继续以效益为中心，围绕“提质增效、转型升级、瘦身健体”，以“效益优先、效率优先”为原则，不断提升公司的综合竞争优势和发展潜力。主要围绕以下几点开展工作：
　　1.进一步精益管理，深化整合，提升公司运营效率和经营质量。
　　2.围绕“超低能耗、零甲醛空间、全生命周期全产业链绿色、装配式建筑、高性能建筑”五大方向研发下一代高性能绿色建筑技术体系。
　　3.进一步加大品牌和营销投入，通过营销升级提升品牌，深耕工程分销、家装零售、创新应用、翻修改造的四个市场，继续推进从公建到住宅、从吊顶到墙体、从城市到县乡、从国内到国际的四个转变，促进品牌社会化、品牌消费品化，拓展市场空间。
　　4.加快构建新业务雏形，培育新的增长点。
　　5.结合国家“一带一路”战略，尝试推进国际化布局，新兴市场以新建为主，成熟市场以并购为主。
　　6.认真研究美国石膏板诉讼案件，聘请国内外律师事务所制定有效的应对方案，积极维护公司权益。

经营情况

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　　2017年上半年，面对住宅地产的持续调控以及主要原材料价格的上涨，在公司董事会的科学决策下，管理层带领全体干部员工深入贯彻落实“提质增效、瘦身健体”、“稳中求进”等工作思路以及“整合优化、提质增效”、“稳价、保量、降本、收款、压库、调整”等工作指导原则，扎实推进生产经营、转型升级、改革创新等各项工作，取得了一定的成绩。
　　报告期内，公司实现营业收入456,159.24万元，同比增长26.02%；营业利润84,680.41万元，同比增长15.46%；归属于上市公司股东的净利润68,232.43万元，同比增长48.51%；基本每股收益0.381元/股，同比增长17.23%。
　　报告期内，公司主要开展了以下重点工作：
　　1.深入贯彻“价本利”经营模式，启动新一轮石膏板产业布局规划
　　2017年上半年，面对复杂的市场环境，公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式，通过深度聚焦战略，实施涨价稳价降本。泰山石膏通过推行即时财务成本分析，支持各地区销售和生产，降本增效效果显著。报告期内，公司业务竞争力和盈利能力进一步增强，实现了拓量增利。
　　报告期内，北新建材和泰山石膏制定新一轮石膏板产业布局规划，规划将石膏板产能扩大至30亿平方米，紧扣主业，围绕“一带一路”国家战略，加快优势业务建设与发展。国内市场积极推进产能布局、建设，同时推进国际化战略，由七大区域公司分别分区负责业务拓展。
　　2.加强科技创新，拓展产研深层合作，实现技术规模效益
　　加强行业交流合作，提高公司整体科研水平。公司充分发挥产业优势和工程示范优势，成立北新建材院士专家工作站并聘请中国工程院院士入站，成为同行业第一家拥有院士工作站的企业。同时，成立了北新建材“科学技术协会”，以增强创新研发综合实力，促进科研成果转化。
　　截至2017年6月30日，公司累计申请专利3288件，授权总量2548件，PCT申请24件。专利申请量和保有量继续保持行业前列。
　　3.清华经管学院北新建材中英文案例全球首发，进一步增强企业品牌影响力
　　2017年6月6日，清华大学经济管理学院第一个“文字+视频”中英文案例全球首发仪式在北京未来科学城举行，案例总标题为《北新建材：在充分竞争的传统制造业打造世界级工业标杆》，采用5个案例从战略、管理、创新、品牌、领导力与企业文化的角度全面研究北新建材的改革实践。清华经管学院将选择北新建材作为教学实践基地，进行持续跟踪研究，促进公司管理质量的进一步提升，增强品牌影响力。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

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　　1.规模优势：截至报告期末，公司的石膏板产能达到21.62亿平方米，继续保持全球第一。
　　2.品牌优势：公司旗下“龙牌”和“泰山”产品拥有极高的品牌知名度和美誉度。公司品牌价值连年创新高，品牌价值达到507.36亿元，位居中国500最具价值品牌第73位；公司连续第6次入选“亚洲品牌500强”，位居亚洲品牌建材行业前三强；“龙牌”获得2016年“中国品牌年度大奖NO.1”；公司2016年荣获中国工业领域最高奖项“中国工业大奖”，开创出一条自主品牌走向国际并打造高端品牌制高点的创新、发展之路。
　　3.技术优势：公司拥有国家级企业技术中心、院士专家工作站、博士后流动站、工程硕士站，拥有行业内授权专利2,548件。
　　4.营销优势：北新建材和泰山石膏营销网络密集，经过多年的市场培育，现已遍布全国各大城市及发达地区县级市。
　　5.管理优势：公司不断强化目标管理、精细管理和对标管理，实现向管理要效益。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

投资要点国内石膏板行业龙头，17年量价齐升助力业绩高增长：公司是国内石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌，合计石膏板产能达21.6亿平米，产能占比超50%，销售占比接近60%。公司控股股东为中国建材股份有限公司（持股比例35.7%）。受益17Q2以来石膏板销售量价齐升以及16年收购泰山石膏35%少数股权，公司业绩加速增长，17年前三季度实现收入81.1亿元，YoY+38.0%，实现归母净利15.6亿元，YoY+100.0%。
产能/渠道扩张夯实龙头地位，掌握脱硫石膏资源构筑行业壁垒：自2005年收购泰山石膏以来，公司持续推进石膏板产能/渠道扩张，目前公司生产线已覆盖全国22个省/直辖市，拥有2000多家经销商，龙头地位稳固。由于环保政策持续加码，天然石膏开采逐步受限，脱硫石膏将成为石膏板主流原材料。公司抢先布局，掌控了国内50%以上的脱硫石膏资源，打造资源护城河。此外，环保政策持续收紧将助推石膏板行业落后产能退出，改善石膏板行业供给侧结构，提升行业集中度。
未来石膏板需求潜力巨大，将受益装配式建筑推广：17年以来，受益全国办公楼竣工面积快速增长（17年1-9月同比增长36%），公司17H1销量同比增长17.8%。我们预计未来房地产投资将保持平稳增长，带动石膏板需求持续释放。由于我国石膏板人均消费量低（中国：1.5平米/年，美国：10平米/年，日本：8平米/年），目前应用以公共建筑（办公楼等）装饰为主（国内公建/住宅为70%/30%，美国20%/80%)，主要用于吊顶工程（国内吊顶/隔墙为70%/30%，美国20%/80%），未来消费需求潜力巨大。随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑政策持续推广，石膏板行业将打开新的成长空间。--平安证券发表时间:2017-11-10

三季度量价齐升，预计四季度业绩仍保持高增速。公司前三季度营收实现超预期增长，一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停，公司作为行业龙头（石膏板行业份额超过50%）具备定价权，提价消除原材料涨价负面影响，实现量价齐升，毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低，净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权（混改）进一步激发了经营活力。
　　行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会，目前在全国198条生产线，43亿平米产能中，属于淘汰类的有77条，对应产能5.54亿平方米，而单线规模在1000-2000万平米之间的7条，对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业（超过21亿产能），生产线规模大，技术水平高，所有生产线产能都在1000万平方米每年以上，在行业落后产能淘汰的背景下，公司作为行业龙头受益。2017年8月底，环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，方案提出错峰生产是主攻方向之一，石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴，公司作为石膏板龙头企业，有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化，中期有利于行业格局的进一步提升。
龙头优势积极扩张，量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下，公司作为行业龙头，积极快速扩张，目前产能21.62亿平方米/年，在建产能2.50亿平方米/年，加强西部布局，主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线，业务版图将进一步优化，有望成为新的增长板块。中长期来看，装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出，目标是用10年时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%，公司积极推进装配式建筑发展，未来有望成为新的增长点。--广发证券发表时间:2017-10-31

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

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　　1.风险因素
　　公司所处建材行业的发展与宏观经济运行情况密切相关，受固定资产投资规模、城镇化进程等宏观经济因素的综合影响明显。未来国家对房地产行业的调控政策将给公司的生产经营带来一定的不确定性。同时，主要原燃材料如护面纸、工业副产石膏、煤等材料的价格波动也会给公司成本控制带来压力。
　　2.应对措施
　　针对市场和宏观政策带来的不确定性，公司主要通过管理提升、技术创新、装备升级降低生产单耗成本、提高质量增强产品核心竞争力；通过开拓销售渠道、扩大产品销量、提高产能利用率降低生产成本。针对原材料价格波动风险，公司采取优化供应渠道、策略采购等办法降低采购成本，使公司继续保持行业内的领先地位。

四、其他重要问题

公司10月31日发布2017年度业绩预告，预计2017年归属净利润17.57-23.42亿元，同比增长50%-100%。

定增全控泰山石膏

2016年11月份，公司完成以11.20元/股定增3.75亿股，作价41.95亿元收购泰山石膏35%股权。公司作为全球最大的石膏板产业集团，在石膏板行业中一直处于龙头地位。公司定位于高端市场的“龙牌”石膏板和中低端市场的“泰山”石膏板合计已占据国内近50%的市场份额，同时，公司已在全国近30个重点城市设立生产基地，完善了产业布局。本次交易完成后，泰山石膏将成为公司全资子公司，进一步完善公司的战略布局，提高公司市场占有率及竞争力，巩固核心产品竞争力及行业龙头地位，并以石膏板作为支柱带动公司其他产品实现全面业绩突破。

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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