这几天比特币从3月低点的5000美金左右快速回升至8000美金以上，再次点燃市场参与者对减半行情的关注。减半行情简单而言就是比特币设定了每隔几年产量减半，在前两次产量下降后币圈都出现了一波牛市。关于减半行情的历史已有许多文章介绍这里不多赘述。但减半与牛市真的存在着因果关系吗，还是资本的又一次借题发挥？
1 减半行情的逻辑是否站得住脚？
减半行情的底层逻辑是比特币产量减半后，比特币产出成本上升，只有通过比特币价格的上涨才能弥补。这一逻辑需要关注两点，1是挖矿成本是否真的会大幅上升导致挖矿负收益；2是弥补成本的方法是否只有涨价一条路。我们通过下面这张图来分析：
来源：https://www.tradingview.com/script/ug1V9P1U-Bitcoin-Production-Cost/，
https://www.cbeci.org/
上图中的K线是比特币价格走势，粉色带状是比特币的成本区间。成本区间的下边际线是比特币的电费成本，上边际线是依据电费成本推算的单个比特币的完全成本（完全成本包括矿机折旧、技术摊销、管理成本、电费等）。
可以看出比特币价格基本都位于成本区间之上，挖矿是有利可图的。此外，价格在成本区间中的运行通常不会很久，这说明价格在成本附近会有很强的支撑。而目前的比特币价格距离成本区间不远，因此若减半后成本大幅上升，则很可能比特价格又会临近或低于成本区间，那么成本线将起到支撑，托着比特币价格向上走。
在上一次减半时点2016年7月时（图中画圈处），比特币成本有明显的跳空上升，随后稍回落，期间比特价格短时间内在成本区间中运行。减半导致成本跳空上升是情理之中，而随后短暂的成本下降，则是由于挖矿利润下降将部分矿工挤出了市场，使得挖矿难度下降，进而成本回落。可见比特币价格上涨不是应对减半的唯一途径，矿工离场也可以使挖矿重新有利可图，但矿工的减少对比特币成本下降的影响是有限的。
在2016年7月减半的前后几个月内，比特币价格从430美金左右“小幅”上涨至700美金左右，这短期走势才是真正反映减半这一事件所带来的影响。期间涨幅约60%，低于理论上减半后的成本翻倍（100%）上升。这是因为存在矿工被挤出市场使比特币成本降低的影响，价格也就不需要涨太多了。随后2017年底的牛市早已过了减半事件的冲击，与减半没有直接关系，更多的是当时由以太坊带来的融资功能，吸引了一大波场外资金进入，大幅推高了价格所带来的牛市。至于近期的上涨很明显是疫情恐慌超跌后的反弹，并且随着疫情趋缓，风险偏好逐步恢复，价格回到前期水平。
2 比特币的上涨还是整个币圈的上涨？
减半的只是比特币，那其他虚拟货币会不会受到影响？
来源：作者分析
根据上图，几个主流虚拟货币与比特币的相关系数自2018年来就位于历史高点，更是在近期出现了一致的高度正相关性。但这一现象在上一次减半前并没有出现。这暗示了市场上大部分虚拟货币都在紧盯这次比特币产量减半，试图借减半后比特币价格上升来推高自身的价格。
这对区块链的发展并非好事，因为其中资本运作的程度远大于了项目本身的价值发现。此外，这样的高相关性在理性投资市场中不应该是常态。随着利好落地，市场终将回归理性，必然会使得各虚拟货币与比特币再度脱钩。届时将会出现明显的分化走势：优质项目涨幅远超比特币，次级项目则大幅回落，完成自然淘汰的过程。
3 减半行情是否意味着牛市
| 历史不会重演，但总会惊人的相似 --- 马克吐温
要说此次减半后是否可能出现前两次减半后的大牛市，依旧需要看是否有大量资金入场。这里得关注疫情和全球经济衰退的衍生影响。随着疫情在全球范围的爆发，全球股市、债市都受到严重冲击，为补充流动性，各国政府大放水。值得注意的是，此次补充流动性的方式不是短期的央行公开市场操作，而是降息、大规模的财政刺激和持续的量化宽松，即补充市场流动性为辅，为经济衰退提前布局为主。这意味着，大批的钱将在未来漫灌市场，并且这钱短期内不会被回收。大批现金流入市场必然推高资产价格，币圈价格也将会受影响。因此，很可能在接下来几年再次出现资金流入币圈的情况。以目前币圈的体量，些许支流便可引爆市场了。
而随着区块链商用化越来越受到认可，也给了资金流入一个好的借口。正所谓风来了，猪都会飞。
总结
减半后的几个月内，比特币价格可以预见有一定上涨，但也仅仅是上涨到覆盖成本，将过去两次动辄数十倍的涨幅归于减半所致过于牵强。因此，对减半后的短期行情应当保持审慎理性。至于在更长时间内是否会有大牛市，我认为是必然的。当场外资金已经没有更廉价的优质资产可以投资时，币圈将为那些资金提供一个新风口。
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