最聪明的投资，是把它当做生意一样看待。——《聪明的投资者》，作者本杰明·格雷厄姆
引本·格雷厄姆的话作为本章开头非常恰当，因为我对投资的理解很多都归功于本。后面我会讲一些本的事情，我还会讲到股票投资。但是让我先讲两个很早以前非股票投资的 投资的例子吧。虽然两笔投资对我个人财富的影响并不大，但它们却具有启发意义。
事情发生在内布拉斯加。1973 到 1981 年间，中西部农场价格疯涨，原因是对通货膨胀的预期和一些小型农村银行宽松的贷款政策。后来泡沫破灭了，价格下跌了 50%多，这摧毁了借债的农场主和他们的债权人。那次泡沫中爱荷华和内布拉斯加倒闭的银行数量是刚过去的大 萧条中倒闭的五倍。
1986 年，我买下了奥马哈北部，距 FDIC 50 英里的 400 英亩农场。花了 28 万美元，比几年 前银行贷给农场主买地的金额小的多。我对经营农场一窍不通。但是我儿子喜欢农场，我从他那里了解到玉米和大豆的产量，还有对应的运营成本。根据这些估计，我计算出农场的正常回报大约 10%。我还考虑到，产量会逐步提高，并且作物的价格也会上涨。两个预期后来 都被证明是对的。
我并不需要特别的知识来判断投资不会没有底部，同时可能有可观的上升空间。糟糕的产量和价格当然偶尔会令人失望。但这又怎么样呢？同样也会有些好的异常的年份，并且我不用迫于压力出售资产。现在，28 年过去了，农场的利润翻了三倍，价值是我们当初投资额的 五倍。我依然对农场一窍不通，而且最近才第二次去到那片农场。
1993 年，我做了另外一小笔投资。当我还是 Salomon 的 CEO 的时候，老板 Larry Silverstein告诉我纽约大学旁边 Resolution Trust 集团的一块零售物业打算出售。同样，当时泡沫破裂——RTC 被迫拆分出售资产，那些遭殃的储蓄机构当初乐观的贷款政策导致了现在的愚蠢行为。
这里的分析同样简单。和农场的情况类似，该物业当时无杠杆的收益率是 10%。但是考虑到RTC 糟糕的管理，空置的店铺出租以后收入还会增加。更重要的是，它的最大租客——约占20%左右的出租面积，仅仅支付每平方尺 5 美元的租金，而其他租客的平均租金是 70 美元。 它的租约将在 9 年内到期，到时盈利必然可以大幅上升。物业的位置也是非常理想的：纽约大学绝不会搬走。
包括 Larry 和我的朋友 Fred Rose 的团队买下了这个物业。Fred 是一位经验丰富，高水准的房地产投资者，而且他的家族将会管理这个物业。他们接手了。旧的租约到期后，利润翻了 三倍。年租金回报现在达到了当初投资额的 35%。另外，我们最初的按揭贷款在 1996 年和1999 年两次进行了重置，这让我们获得了相当于初始投资额 150%的特别租金回报。我至今 还没去看过这块物业。
农场和纽大物业的收入未来几十年还会继续增加。虽然他们的收入不会突然激增，但两笔投资都是我和我的孩子、孙子可以一辈子持有的稳固并且令人满意的投资。
我讲这两个故事是为了阐明投资的基本道理：
1、获取满意的投资回报不需要成为专家。当然如果大家本身不是专家，那就要认识到自
己的能力圈，并遵从一个合理的规律。保持简单，不要揠苗助长。当有人承诺让你赚快钱时，立即答复“不行”。
2、关注你说考虑投资的资产未来的产出。如果大家觉得难以估计一项资产的未来盈利，
那就忘了它，放弃它。没有人能估计所有的投资回报。无所不知也是不需要的；大家只需要理解自己的行为就可以。
3、如果大家关注的是资产未来可能被接手的价格，那么这就是投机。投机没有什么不好。 但是我知道我不能总是投机正确，我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人。掷硬币时第一轮有一半人会赢；但是这些人如果继续不断玩下去都不会有赢家。另外，一项资产近来持续升值绝不是一个买入的理由。
在两笔投资上，我都只考虑资产的产出，而不是它们每天的估值。最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯着计分板的人。如果大家周末不看股价的时候可以放轻松，那么试着工作日的时候也这样做。
4、总结宏观形式，听信别人的宏观或者市场预测都是浪费时间。实际上，这是危险的，
它会模糊大家对真正重要的事实的看法。（每当我听到电视评论员流利地分析着市场的下一步走势，我就会想起 Mickey Mantle⑩犀利的评论“你不坐到直播间里去都不知道原来棒球比赛这么简单”。）
我的两笔投资分别在 1986 年和 1993 年做出。接下来经济、利率、或者股市在下一年——1987 和 1994 年——会如何发展对两笔投资都没有影响。我已经不记得当时的报纸头条和专家的意见。但是庄稼依旧在内布拉斯加生长，学生们一样到纽大上课。
米奇·查理斯·曼托（Mickey Charles Mantle，1931 年 10 月 20 日－1995 年 8 月 13 日）是 1974 年被选 入名人堂的美国职棒球员。他生涯 18 个球季都效力于纽约洋基队，赢得 3 座美联 MVP 以及入选 16 次明星 赛。曼托参加过 12 次世界大赛并拥有 7 枚世界大赛冠军戒指。1995 年曼托因肝癌去世，享年 63 岁。
我的两笔投资和股票投资有一个重要的区别。股票每分钟都有报价，但是我至今也没有见过农场和纽大物业的市场报价。
5、疯狂波动的股价本该成为股票投资者的一项巨大优势——对其中部分投资者来说是这样。毕竟如果有一个喜怒无常的人每天给我报价，买入或者卖出农场——并且价格在短期内随着他的心情忽上忽下，那我不就可以从它疯狂的行动中赚钱吗？如果他的报价低的可笑，而我又有些闲钱，那我就会买入农场。如果他的报价高的要命，那我就把自己的农场卖给他然后去种地。
股票投资者，经常受其他同伴善变的，并且通常不理性的行为所影响。因为有太多关于市场、
经济、利率和股价走势的评论，一些投资者认为应该听听专家的建议——更糟糕的是，认为应该根据他们的建议买卖。
那些拥有一片农场或者一项房产可以安静持有几十年的人，经常因为置身于源源不断的股
价波动中和评论员们“别光坐着，你得做点什么”的鼓动而变得头脑发热。对这些投资者来说，流动性从一项绝对的优势变成了诅咒。
“闪电暴跌”或者其他一些市场的极端波动不会伤害投资者，就好像一个飘忽不定、爱说大
话的邻居不会影响我的农场投资。本来涨涨跌跌的市场对那些真正的投资者来说是好事，如果他有现金在价格跌破价值时购入的话。恐惧的顶点是投资的好朋友，一路上涨的市场才是投资的敌人。
在刚刚过去的 2008 年金融危机中，我从没想过要卖掉农场或者纽大的物业，即便一段严重
的衰退即将到来。如果我拥有一项长期前景不错的业务 100%的权益，光是考虑卖掉它的想法都非常愚蠢。那我为什么要考虑卖掉那些优秀业务的小比例持股？确实，它们中一些会令人失望，但是作为整体而言它汇报会非常不错。真的有人相信美国无与伦比的物质资本和人力资本将会毁于一旦吗？
查理和我买股票的时候，我们把它都当作获得部分权益的投资看待，我们的分析和买下整个
公司的分析类似的。首先我们要考虑是否能够估计公司未来 5 年，或者更长时间内的盈利。 如果答案是可以，那我们就会在对应估计区间下限的价格上买入股票。如果我们不具备估计 未来盈利的能力——经常是这样——那我们就去考虑其他投资。合作 54 年来，我们从来没有因为宏观或者政治环境的因素，或者因为其他人的看法放弃过有吸引力的投资。实际上， 这些都不是我们做投资决策时会考虑的因素。
6、认清自己“能力圈”的半径，并且呆在能力圈里面非常重要。即便做到了，有时候我们还是会犯错误，无论买股票还是收购公司。但是这样不会带来灾难，就像一个持续上涨的牛市诱导大家根据价格走势买股票，或者因为需要有所行动的欲望买股票那样。
对多数的投资者而言，研究公司的前景并非生活的重点。于是，他们可能认为自己并不具备足够的知识来理解公司和预测未来的盈利能力。我有一个好消息告诉这些非专业人士：一般投资者并不需要那些技能。
总体而言，美国公司长期以来都表现很好，并且还会欣欣向荣（当然一定会有起起伏伏）。20 世纪的一百年里， 道琼斯指数从 66 点涨到了 11497 点，分红不断提高。21 世纪一样会有巨额的回报。非专业投资者的目标不应该是挑出优胜企业——他和他的“帮手”都做不到，而是应该配置一个夸行业的组合，整体而言其回报必定不错。一个低费率的标普 500 指数基金就可以实现这个 目标。
以上就是非专业投资者所需的“做什么”，“何时做”也同样重要。主要的风险是：胆小投资者的或者投资新手可能刚好在市场剧烈波动前入场，并且在出现浮亏时幻想破灭。（记住巴顿·比格斯11的话：“牛市就像性爱一样，在结束之前达到高潮。”）
解决时间问题的办法是， 在一个较长的时间内逐步买入，并且无论利空满天还是股价新高都不卖出。遵守这些规则， “盲投”并且保持多元组合和低费率的投资者一定会获得满意的回报。实际上，认识到自身不足的简单投资者长期将会战胜那些哪怕只是忽略了一个弱点的专业投资者。
如果“投资者”时常买卖他们的农场，产量和庄稼的价格都不会增加。唯一的结果就是农场所有者的最终收益由于咨询和交易费用显著下降。
无论是机构还是个人，都会被赚取咨询和交易费的中介结构不断怂恿，不停地交易。对投资者来说，这些费用总和非常巨大，它吞噬了利润。所以，忽略那些建议吧，保持最低的交易成本，并且像持有农场那样持有股票。
巴顿·比格斯，在美国整个投资界的声誉和影响力几乎可与索罗斯、朱利安等一班金融大鳄匹敌。多次 被《机构投资者》杂志评选为“美国第一投资策略师”，著有《对冲基金风云录》。
我的钱将会投到指数基金里，因此我还得再为此说两句：我在这里所建议的和已经写在遗嘱中的内容是一致的。遗赠将会把现金配置到为我妻子设立的信托当中。（我必须使用现金进行个人遗赠，因为我所持有的全部伯克希尔股票将在我去世后的十年内会分配给一些慈善组织。）
我对信托公司的要求非常简单：持有 10%的现金购买短期政府债券，另外 90%配置在 低费率的标普 500 指数基金上。（个人推荐先锋集团的基金。）我相信遵守这个策略，信托的长期业绩常会战胜大多数的聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。
现在回过头来说说本·格雷厄姆。
我大多数的投资分析都是从本写的《聪明的投资者》当中学到的。1949 年我买到这本书，从此我的投资生涯完全改变。
在阅读本的书以前，我在投资的世界四处游荡，尝试每一种投资方法。很多我读到的方式曾吸引我：我试着自己画图，用市场标记预测股价走势。也曾坐在交易大厅里盯着交易带，听评论员的评论。这些都很有趣，但是我始终被找不到归宿的感觉困扰。
而本的理论完全不同，它逻辑清晰，容易理解（不用任何希腊语或者复杂的公式）。对我而言，最重要的观点在新版本的第 8 章和第 20 章。（1949 年的原版章节划分和后来不同）。正 是这些观点指导着我今天的投资决策。
这本书还有另外一些有意思的事：后来的版本里有一则附录，描述了一项让本大赚一笔的不 具名投资。本 1948 年写第一版的时候进行了这项投资——拥抱自己吧——这家神秘的公司 就是 GEICO。如果不是本在 GEICO 还是萌芽时期就认识到它的优越特性，我和本的财富经历 都会大不相同。
1949 年版的书还推荐了一家铁路公司，每股价格17 美元而每股净利润是10 美元。（我敬佩本的原因之一是他敢使用当时并未验证的例子，如果未来并不如他所言他可能会被嘲笑。）如此低的估 值部分是由于当时的会计准则要求铁路公司将其下属公司的留存利润从报告的利润中剔除。
被推荐的股票就是北太平洋铁路公司，它主要的下属公司是芝加哥、柏林顿和昆西铁路。这些铁路现在成为了 BNSF 的主要部分，BNSF 由伯克希尔全资拥有。当我读到那本书时，北太 平洋铁路公司市值 4000 万美元。现在，它的继承者（当然增加了很多资产）每 4 天就能赚4000 万。
我已经不记得买《聪明的投资者》第一版花了多少钱。不管是多少，它都证明了本的格言：价格是你付的数字，价值才真正是你所得到的。在我所有的投资当中，买本的书应该是最划算的一笔。
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