这一市场中，主要的利益相关者包括：交易所（这是自然），山寨币（AltCoin）/加密货币/分叉发行者，还有各大货币评级网站。这些利益相关者以共生的方式，合力想要从散户那里获得价值。
不知情的投资者会向系统注入资本，从而被这群人榨干。这一切都不是什么全新的现象，但我认为值得把这些关系曝光，这样投资者才能清楚，他们玩的这个游戏本质究竟是什么。
下图总结了四大团体的主要关系。其中箭头意味着价值流向。“价值”意味着资金流，或者简单的有用性。例如，投资者会从评级网站，以资讯的形式获取价值。
评级网站和交易所之间：
交易所向评级网站支付联署营销费用（affiliate fees）以得到推荐（referral）
评级网站筛选用户，把用户送到交易所；公开交易额（trading volume）
交易所和散户之间：
交易所通过收取交易费而获利
散户在交易所赌场中赌博
交易所和山寨币开发者、分叉发行者、首次代币发售的创建者之间：
开发者、发行者等通过上新的交易所获取新的流动性而获利
交易所收取上币费
散户和评级网站之间：
评级网站获得点击量和广告营收
散户使用评级网站挑选交易所
散户和山寨币研发者、分叉发行者、首次代币发售的创建者之间：
散户为山寨币创建者提供流动性
开发者、发行者等为散户提供最新消息和公告，方便散户交易
评级网站和山寨币研发者、分叉发行者、首次代币发售的创建者之间：
开发者、发行者等为评级网站提供信息
评级网站列出新项目并将新用户与流动性连接起来
仅看此图可能稍微有点难理解，下文将逐一解释各个团体：
交易所
行业中的交易所分成两大类，一类是法币交易所，一类是币币交易所（先不讨论点对点交易所或者去中心化交易所DEX）。
其中，法币交易所多数受到监管，遵守“充分了解客户政策”与“反洗钱政策”（KYC/AML），甚至可能直接监视交易，而且一般表现类似全储备银行。这一类的典型是挖矿交易所（Coinbase）、双子星交易所（Gemini）。这类交易所，运行一般合规，中心点是配合监管者，并非本文重点。
其他交易所就属于币币交易所，我称之为山寨币赌场，这是我要重点论述的。这些交易所一般毫无监管措施，或只有极少的监管措施；地点一般位于一些小国，如英属维京群岛（BVI）、塞舌尔群岛（Seychelles）、马耳他（Malta）；而且很多交易所都在各地管辖范围来回移动，躲开监管者的密切监视。这一类的典型是币安交易所（Binance）。
对合规、KYC/AML、虚假交易、对外发布报告等，一般采取满不在乎的态度。这些交易所，甚至可能根本不用法定货币交易；交易者一般必须支付特币或者以太币，才能买到交易所中的其他加密资产。
很多情况下都难以真正使用这些交易所。行业有一个重大黑幕：任何人，只要他们在意“实用类通证”（utility token）以及它能提供的资源，就绝不会把使用这些交易所当成一种习惯。
交易所并不会把这些人当成最终用户。（碳链价值注：实用类通证与证券类通证相对，注重证券类通证的投资者一般在意的是token的投机属性，这也是SEC要重点监管的品种。）
在法币交易所拿到比特币。在币币交易所注册，将比特币从法币交易所发送到钱包，导航订单进行交易，变戏法似的使用私人秘钥和钱包；对大多数新手来说，这都是难以克服的障碍。
相反，这些交易所的最终用户，是那些一天到晚泡在交易中的交易者和赌徒，他们想要访问全球24小时永无休市的山寨币赌场。有些大鳄自然会到处在市场上捕猎，不过大多数参与者还是散户，他们在寻找下一个百倍币。这里并没有什么新鲜事。
山寨币开发者与团队成员
交易所与山寨币开发者和营销者（统称发行者）有着共生关系。
一般来说，创建一种山寨币，在技术上并没有什么难度。这些年来，许多山寨币已经以分叉的方式，或者从众多的ERC20生成器中被创建出来。
山寨币团队面临的主要挑战不是技术方面的，而是社会方面的。这种挑战，有个委婉的说法，叫作“社区建设”，意思当然就是扩大token或者虚拟币的买家群体，而且让现有的买家更加狂热地支持自己选定的虚拟币。
所谓“社区建设”，就是“营销”的另一种说法。营销通过很多渠道实现，而且是除了营销人员以外，更广泛职员的另一种目标。不过，从开发者角度来看，“社区建设”是一种精确的游戏，目的在于制造足够的创新（或者，现实一点说，制造创新的幻象），好让投资者相信，参与的项目正在稳步前进，将来要实现承诺的目标。
开发者被鼓励大肆宣传合作关系、新发布、新目标，还要宣传各种一点一点透露的新闻和公告。每一点意料之外的信息，都会让投资者吃惊，带来积极效果，鼓励投资者继续购买，而且为先前的购买感到庆幸。
在投资者看来，最激动人心的事件莫过于其所投资的币种在新的交易所上市。因为交易所本质上属于碎片化的流动性池，而且人人都想要交易新发行的虚拟币，所以，如果一种资产突然在一家活跃的交易所上市，就可能使得价格快速上涨。
业界有一个公开的秘密：山寨币开发者和营销者，向交易所支付费用（也就是行贿），好让自己的项目上市。很多项目调用了从预挖矿中得到的预算，用作上市费用。
币安的商业模型，是勒索各个开发者团队，索要上市费用。但是，交易所是怎样为自己找到理由，收取一大笔上市费用呢？答案很简单：把自己伪装成一种流动性强而活跃的交易场所。
毕竟，发行者一般也是自己虚拟币的最大持有者，而且也从上市抬价的行为中受益。经常有这种情况：登陆像币安这样的大型交易所，这种大规模上市就是一次机会，让内部团队能够抛掉库存，成功退实现出。
于是，山寨币的开发者/推广者，就非常愿意支付一大笔费用（发行者可能会花掉几十万美元，一般用比特币支付）；交易所（特别是二线交易所）也会非常愿意给人营造出一种拥有充足流动性的表象。
虚拟币评级网站
这时候，评级网站就要介入了。在行业中，评级网站是个受人喜欢的角色。表面上，网站为投资者提供有用的服务，除了广告营收以外，基本没有其他回报。然而，内幕要险恶得多，却很少有人报道。
虚拟币是一场压榨游戏，从散户吸取资金，存入山寨币创造者与交易所操作员的腰包，而评级网站恰恰处在这场压榨游戏的中心。
这些虚拟币评级网站的商业模式是怎样的呢？CoinMarketCap、CoinGecko、CoinRanking、Cryptoslate、CryptoCoinRankings、CoinCodex、CryptoCoinCharts等等一堆网站，会出售广告；有些情况下，还会为交易所提供引荐链接。
有些网站会出售混合型定价API接口，卖给一些更成熟的交易者，这些交易则需要更加可靠的价格资讯。很多（也许大多数）交易都有引流计划，如果你的身份是介于活跃交易者与交易所之间的中介，引荐链接将能成为你丰厚营收的来源。
有时候评级网站能获得双重的成功，方法是为交易所或者其他种类的交易场所刊登横幅广告而收费，然后在广告本身当中插入自己的引荐链接。
如果能办成这件事，收入相当可观。投资者会访问这些网站，看到通往交易所的链接，可以在交易所交易自己选定的虚拟币，特别是这些项目比较小，流动指数比较低的情况下。
因为投资者必须“中途停靠”评级网站，所以几乎只能依赖网站，网站也就能用引荐链接很容易地赚钱。CryptoCoinCharts、CoinCodex这两个网站，有直接通往交易所的引荐链接。有些信息整合公司，会让你用加密货币直接从评级网站上交易。
不过，他们还不仅仅是给交易所导流。从2017年4月到11月，任何人只要访问CoinMarketCap网站，都会记得网站总是放着比特币借贷平台BitConnect横幅广告。
BitConnect是一个臭名昭著的庞氏骗局，有大量引荐要素，靠着引荐链接带来的新用户而生存，支付给引荐合作伙伴大量金钱。CoinMarketCap有了一个BitConnect还不满足，最后放上了很多其他骗局的横幅广告。走运的是，我自己和用户BCC Ponzi记录了这个阴谋，并且让他们付出了代价。
CoinMarketCap还因为带有Bitpetite引荐链接的横幅广告而大捞了一票。Bitpetite是一个BitConnect克隆网站。这张截图就直接来自Bitpetite网站。
这些行为，把流量引向一个如今已经破灭的庞氏骗局，每月营收高达六位数。不错，这就是那个CoinMarketCap，这网站被数百万用户，几十家基金信任，把交易数据给网站保管！
花样还不止这些。BitConnect骗局依赖CoinMarketCap这样的交易所，不加鉴别地贴出那些极为看好BCC token的交易数据。当然，这都是一场幻觉，幕布后面什么也没有。
绝大多数（超过95%）的BCC（BitConnect的简写）交易量都来自一家单独的“交易所”，而这交易所的主机就在bitconnect.co.！通过不加鉴别地列出这个交易量而不给警告，CoinMarketCap直接让这场BitConnect骗局成为可能。我估计，骗局最后从投资者手中榨取了将近1亿美元！
本文作者在推特上发文，介绍崩溃的情况：
因此，CoinMarketCap不仅仅是行业内最大和最受欢迎的行情聚合器，它还是一个罪犯，其接受的广告涉嫌欺诈欺；在某些情况下，他们还在横幅广告里，自行插入引荐链接，从而盈利！
CoinMarketCap除了服务骗局，从骗局中盈利，还是一个大型业余组织，在长岛市（Long Island City）一家居民楼里运营，而且已经有证据证明，该组织一般无法对交易流动性作出成熟判断。我现在要说几句题外话，讨论一下目前范围更广的问题。
骗局
所以问题究竟出在了哪儿？主要的问题，与评级网站、交易所、发行者之间的互动有关，特别是在与交易量有关的时候。大略如下：
发行者想要在流动性机场上上市，然后退市或者推高仓位。
交易所想要宣传自己的流动性，这样发行者就更愿意支付上市费用。
山寨币赌场交易所，受的制约和监管最少，无论怎样无法无天都没有危险。
于是，很多交易所参与虚假交易，确保交易量显得更大，改善其表面流动性状况。
评级网站通过引荐链接和广告盈利，但缺乏资源，不可能监控所有交易所，于是只能不加鉴别地公开交易数据。
虚假交易的交易所，从评级网站的评级而受益，成功地推广了自己。
交易所盈利，评级网站盈利，发行者盈利，拿的全都是投资者的钱（投资者短期内可能盈利）。
我之所以写下这篇文章，其主要原因就是虚拟币评级网站的玩忽职守。除虚拟币评级网站外的各个环节都有着详细记录。
法币交易所正在实现专业化，并且努力向监管部门证明自己的合规；但是舆论普遍明白，币币交易所也就是“山寨币赌场”，有着严重缺陷。虽然任意改变评级网站的工作方法，确实是一种风险，尤其在韩国那次失败的案例之后人们更加意识到如此；但这些评级网站非常不专业的情况，却少有人报道。
许多基金正是基于CoinMarketCap上的数据进行交易调整仓位，可这些数据却汇集了币币交易所们故意捏造的数据；他们的LP一旦发现此事可能会感到分外惊恐。这种行为会让来自虚拟币的故意伪造数据现象更加严重。
主要问题在于交易所不加鉴别地贴出数据，而数据明显造假。另一位作者Sylvain Ribes已经对这种虚假交易量的瘟疫作了详细阐述。CryptoExchangeRanks网站用了一种创新的工作方法——将宣称的交易量与相应的网络流量比较，查出那些最恶劣的造假者。
目前，投资者若是想要寻找可靠的数据，已经没什么选择了。或者信任某些特定交易所，或者自己收集数据，或者使用某种更有鉴别力的来源，例如Blockstream/ICE数据馈送。市场正在走向专业化，希望CoinMarketCap这样的不全面的、玩忽职守的操作，会成为过去的旧物。
加密市场的未来
山寨币赌场/山寨币发行者/评级网站的三驾马车面临的问题，在于这些机构的动机全都互相联系在一起，而用户对三种机构全都知之甚少。
很多情况下，“交易所”名不副实。这些东西就类似美国历史上，20年代的投机商号，80年代的非法证券电话交易所，21世纪初的非法扑克网站（采取部分准备金制度，或让一些特权内部人士能够查看那些不知情玩家的底牌），过去十年出现的非法外汇交易所，或者二元期权交易所。
简而言之，绝大多数加密对加密的交易，和纽交所、纳斯达克等地的交易，完全不一样。有些投资者明白这一点，更多人却相信这些机构是合规的，甚至把虚拟币也长时间存在这些交易所里。
而交易所却大肆进行明显的虚假交易，用来推广自己，监管部门却难以关闭这些交易所，也难以制约。毕竟，清算和结算行为，都发生在无法监管的比特币、以太坊网络上。
于是，只要市场还有需求，需要24小时赌场来赌山寨币，这些地下交易所就会继续存在。投资者只要还继续用那些不专业的评级网站，获得交易所的信息，交易所就会希望把自己打扮成更有流动性的样子。
而且，只要这些交易所继续宣传天花乱坠的上市项目，让发行者得以退出，发行者就会希望继续玩这种营销游戏，制造假路标，愚弄投资者。投资者要十分警惕这些机构，行动之前，首先做好功课。
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