有车一族都知道,从2020年7月1日开始,全国开始实施轻型汽车"国六"排放标准。
"国六"标准被认为是目前全球最严的汽车排放法规之一。以轻型汽车为例,"国六"与"国五"相比,整体污染物排放限值大幅减少。其中,一氧化碳(CO)排放限值国六a要求减少30%,国六b要求减少50%,并新增粒子数量(PN)与氧化亚氮(N2O)指标。
对于投资者来说,这意味着汽车尾气排放处理相关企业的巨大市场空间,一个极具吸引力的投资机会。
做发动机尾气后处理系统的艾可蓝(SZ:300816)从4月份一口气涨到7月,最高时股价到了100元,涨幅近3倍。
新三板材料企业齐鲁华信(OC:830832),生产有汽车尾气排放处理的材料产品:分子筛。
齐鲁华信(OC:830832)在7月3日发布了中报快报:上半年,公司实现营业收入 32,199.11 万元,较上年同期增长 2.47%;实现归属于挂牌公司股东的净利润 4,678.36 万元,较上年同期增长 23.08%,基本每股收益 0.47 元,较上年同期增长 23.68%。
在大部分企业都受疫情影响而业绩下滑的情况下,齐鲁华信还能保持20%多的利润增长,是在难能可贵。汽车尾气处理材料功不可没。
翻看了齐鲁华信过去5年的营收和利润情况,更是惊人。营收翻了2倍多,利润翻了4倍多。利润连续5年正增长,而2015年到2018年更是每年达到了50%以上,是在惊人。
齐鲁华信到底有什么秘诀,可以维系如此长时间的高增长?
齐鲁华信主要从事各类分子筛、新型环保助剂以及硫酸铝、高偏铝酸钠和低偏铝酸钠等分子筛原材料的研发、生产、销售。
其中,尾气处理相关的分子筛产品占比22%,石油化工用的分子筛占比56%。
自然界中存在一种天然硅铝酸盐,它们具有筛分分子、吸附、离子交换和催化作用。这种天然物质称为沸石,人工合成的沸石称为分子筛。
分子筛(又称合成沸石)是一种具有立方晶格的硅铝酸盐化合物,主要由硅铝通过氧桥连接组成空旷的骨架结构,在结构中有很多孔径均匀的孔道和排列整齐、内表面积很大的空穴。
此外还含有电价较低而离子半径较大的金属离子和化合态的水。由于水分子在加热后连续地失去,但晶体骨架结构不变,形成了许多大小相同的空腔,空腔又有许多直径相同的微孔相连,这些微小的孔穴直径大小均匀,能把比孔道直径小的分子吸附到孔穴的内部中来,而把比孔道大得分子排斥在外,因而能把形状直径大小不同的分子,极性程度不同的分子,沸点不同的分子,饱和程度不同的分子分离开来,即具有"筛分子"的作用。
分子筛经过质子交换处理后,表面具有丰富的质子酸位,是一种固体酸,它在许多酸催化反应中,能够提供很高的催化活性,具有酸催化作用。又由于分子筛具有分子直径相当的孔道结构,而形成了特殊的形状选择性,在炼油和石油化工领域得到了广泛的应用,例如,催化裂化、异构化、重整等反应。目前,分子筛在化工、电子、石油化工、天然气等工业中广泛使用,还广泛应用于气体和液体的干燥、脱水、净水、分离、回收等。由于分子筛具有吸附能力高、热稳定性强,本身无毒、无害,反应产物容易分离,选择性好,催化活性高,并有良好的热稳定性和水热稳定性,而且大大提高生产效率,降低设备投资成本,降低原材料消耗,从而提高产量和质量,而且废催化剂对环境是友好的,不会产生污染,分子筛是一种"绿色催化剂"原料,广泛应用于石油化工中的催化裂化、裂解、选择性重整等反应。
生产分子筛的原材料主要有水玻璃、稀土、硅胶、液碱、硫酸和氢氧化铝等。
⚫汽车尾气处理用分子筛
汽车尾气是汽车使用时产生的废气,包含数百种化合物,会对人体和自然环境产生极大的伤害及污染,因此防治汽车尾气是各国发展的重要举措。汽车排放标准是指对从汽车废气中排出的 CO(一氧化碳)、HC + NOx(碳氢化合物和氮氧化物)、PM(微粒,碳烟)等有害气体含量的规定。
国六排放标准分为两阶段实施,分别为国六 a 阶段和国六 b 阶段,同时针对轻型车和重型车有不同的落实时间。
为使汽车满足日益严苛的排放标准,通常需要从提升燃油品质、发动机机内净化、尾气后处理三个方面进行考虑和改进。国四标准之前,厂家可以通过燃油品质的提升和机内净化技术的改进达到要求,但国五以及国六标准必须依靠尾气后处理技术才能达标
目前尾气处理技术有 SCR(选择性催化还原)、EGR(废气再循环)、DPF(柴油颗粒过滤器)、DOC(柴油氧化催化器)、TWC(三元催化剂)、GPF(汽油机颗粒捕集器)等。
具体到不同车型,轻型车后处理系统中,国五主要使用 TWC三元催化剂,国六增加 GPF汽油机颗粒捕集器;重型柴油车后处理系统中,国五主要使用 DOC+POC,目前应对国六排放标准的后处理主流技术方案为 DOC+DPF+SCR+ASC。
汽车机后尾气处理系统是由热端管件、催化器、共鸣器、消音器等组成,其中催化器是机后尾气处理系统的核心要件,目前汽车催化器包括 TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC 等。
汽车尾气净化催化器由催化剂和金属外壳构成。
目前全球的汽车尾气催化剂市场呈现寡头垄断格局,德国巴斯夫和英国庄信万丰市场份额分别达到27%和26%,比利时优美科公司占19%的份额,三家合计占据了超过70%的汽车尾气催化剂市场。尤其是在柴油车市场,庄信万丰的市场份额占到60%左右。
催化剂作为汽车尾气净化催化器的 核心,主要包括以下四部分:
1. 贵金属活性组分,起到催化作用 。尾气催化剂的活性组分是催化剂中最重要的成
分之一,可分为贵金属和非贵金属两种类型。
2. 助剂,用于协助催化剂更好地发挥性能。助剂是一些自身没有催化作用或活性较
低的物质,但加入助剂能在很大程度上提高催化剂的活性、选择性或寿命。
3. 催化剂载体,提供有效的表面积及孔结构 。汽车催化剂载体是影响催化剂效能的重要因素之一,它的主要作用是提供有效的比表面积及适宜的孔隙结构,并使催化剂获得足够的机械强度及热稳定性,起到活性中心和节省活性组分用量的作用。国内外车用载体骨架的材料主要有陶瓷和金属两种。在结构上分为颗粒型载体、蜂窝状载体和 SiC泡沫陶瓷载体,其中蜂窝状载体是目前市场主流。蜂窝陶瓷行业属于寡头垄断行业,其中康宁和NGK市场份额高达90%。近年来国内以奥福环保、王子制陶等为代表的企业也开始崛起,竞争力不断增强。
4. 涂层,用于增大表面积 。涂层主要与两个作用,一是提高载体的机械强度和满足催化要求的高比表面积,另一个作用是稀释、支撑和分散催化剂活性组分和少量的助剂,从而提高催化剂的净化效率。目前用于尾气处理载体上的涂层有 Al 2 O 3 基材料、沸石基
材料、钒基材料、MgO 材料和 SiC 材料等。
国五及之前阶段,柴油车SCR催化器使用钒基涂层材料,汽油车TWC催化器使用γ-Al2O3
涂层材料,并不需要用到沸石分子筛,所以没有需求。
国六标准时,汽油车TWC和GPF催化剂仍使用γ-Al2O3 涂层材料,不需要用到沸石分子
筛;而柴油车对NOx的要求更严格需要更高的催化效率,所以SCR催化器的涂层需要由先前的钒基变为沸石分子筛,也就是说国六阶段柴油车尾气处理技术的革新将带来国内沸石分子筛作为尾气催化剂涂层材料从0到1的突破。
相关的上市公司有:
齐鲁华信就是做涂层材料的,和万润股份(SZ:002643)一样,然后供应给全球知名化工巨头庄信万丰、巴斯夫这些催化剂厂商。
巴斯夫对公司烟气脱硫助剂产品进行了多次试用后,于 2012 年 10 月 29 日对公司 STR 硫转移剂产品做出了评价,认为产品质量和性能已经达到了国际市场上同类产品。
庄信万丰先后试用公司汽车尾气催化新材料产品 20 余吨,对公司的产品质量与性能给予了高度认可。2013 年 10 月,巴斯夫、庄信万丰公司均派出了技术人员对华信高科进行了考察,提出了需求意向。
齐鲁华信的汽车尾气分子筛和环保应用催化剂助剂,已经获得了全球知名化工巨头巴斯夫、庄信万丰公司的认可,成为了这两家公司的合格供应商,说明具有较强的市场知名度和竞争力。
预计2019-2022年,全球沸石需求量将由1.2万吨增加至2.1万吨,年均复合增速达20.5%。
据报道,庄信万丰将分别投资9000万英镑和1.17亿美元在波兰和张家港新建符合欧六、国六标准的汽车尾气催化剂项目。2020年5月,催化剂巨头庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。根据行业数据保守测算,两地的项目投产后将新增沸石需求量超过4000吨。齐鲁华信作为庄信万丰的供应商之一,未来两三年的业绩确定性非常高。
太平洋证券预计未来3年国内新增沸石分子筛总需求约1.68万吨,对应市场规模约51亿元。
国内新增需求预测:2019年沸石分子筛为1.5亿,2020年5亿,2021年18亿,2022年28亿。
4年时间预计翻近20倍,复合增长率高达165%,可见沸石分子筛市场增长之猛烈。
齐鲁华信踩点踩的非常准,在2019年大力投入汽车尾气分子筛项目,扩大产能。
从2019年在建工程的报表看,只新增了1431万,但仔细看在建工程变动情况,可以发现,其实2019年新增在建工程7512万,只是其中的大部分7283万转成了固定资产,所以在报表中没有显示出来。
在建工程中,5788万都投向了汽车尾气新材料项目。这些新增的产能,恰好赶上沸石分子筛需求飙涨,不用担心卖不出去。
⚫石油化工催化用分子筛
沸石分子筛的下游较为分散,其最大下游是炼油行业,占比29%,其次是空气分离、石化等。
石化催化剂分子筛是齐鲁华信的主导产品,占营业收入的 56.79%,收入较上期增长 1.60% 而汽车尾气分子筛的收入增长23%,占比继续提升,由上年的 19.34%提高为 22.56%。煤化工催化材料则停止生产了。
可见,石化催化剂分子筛市场已经成熟,增长空间不大,但是比较稳定。
石化催化剂分子筛的主要客户是中国石化(SH:600028)旗下的催化剂厂家。
根据《分子筛在国内石油化工行业的应用》统计,我国产能规模在5000吨以下的小型厂商数量占比81%,而产能规模在1万吨以上的大型厂商数量占比仅9%。相比于国内竞争格局,国外竞争格局集中,主要企业有4家,分别是美国环球石油产品公司、阿科玛、Zeochem以及日本东曹。
齐鲁华信正在大肆扩产,预计2020年12月石化用的分子筛产能可以达到1万吨,加上环保用的分子筛2000吨,一共可以达到12000吨/每年,成为分子筛的大型厂商,迈入龙头企业行列。
并且当前的产能利用率非常高,石化产品达到了139%的产能利用率,包括汽车尾气的环保产品达到了94%,说明公司产品非常紧俏,供不应求。
2019年齐鲁华信的利润只增长了13.77%,但是经营现金流增长了121%。
另外,由于产品供不应求,所以存货周转天数、应收账款周转天数都在不停下降,总资产周转率不断提升,呈现良好的态势。
据了解,目前国内企业能够生产汽车尾气净化用沸石材料的除了万润股份,就是齐鲁华信。可见,齐鲁华信的沸石产品技术壁垒较高,具有寡头垄断地位,加上研发周期较长,公司积累了大量优质客户,因此在行业内处于优势地位。
这应该就是齐鲁华信能够保持持续高增长的核心原因。
分子筛使用寿命有限,因此还存在更换周期。成套设备更换分子筛的费用和设备规模有关,设备规模越大,更换的费用越高。国内企业现在已经能够生产出与跨国企业性能相当的分子筛产品,下游客户在达到制氧制氢设备的运行安全和生产效率的情况下,考虑到成本因素在进入更换周期时会使用国内企业的分子筛产品进行替换,给予了国内企业很大的发展支持。存量市场的更新构成分子筛市场需求的重要组成部分。
展望未来,齐鲁华信受益于国六标准带来的汽车尾气催化剂需求大增,其催化剂分子筛产品在未来3年预计不低于行业的增长速度:20%。
齐鲁华信上半年在疫情影响下仍然能达到23%的利润增速,随着下半年复工复产的全面恢复、经济活动的全面回升,预计业绩只会高于23%,不会低。
另外,水玻璃、硅胶、液碱、硫酸和氢氧化铝等生产所需要的的在国内市场中供应充足。为减少采购成本,公司主要在淄博及周边地区选择认可的供应商进行采购。2019年,主要原材料都是下跌趋势。
2020年,主要原材料液碱依然是下降趋势。
所以,可以预计齐鲁华信全年的净利润增幅有望达到30%以上,那么扣非净利润可以达到7000万左右,当前市值为12.35亿,动态市盈率为17倍。TTM市盈率为19倍,静态市盈率是24倍。而未来随着业绩的持续高增长,市盈率还会很快下降。
对比一下A股同行估值:
万润股份(SZ:002643) 市盈率(TTM):29.82 总市值:157.92亿
建龙微纳(SH:688357) 市盈率(TTM):35.82 总市值:30.29亿
齐鲁华信的TTM市盈率还是较低的,是万润股份的6.5折。
如果对标A股的其他汽车尾气处理概念股,更是低估。
艾可蓝(SZ:300816) 市盈率(TTM):70.64奥福环保(SH:688021)市盈率(TTM):92.32
隆盛科技(SZ:300680)市盈率(TTM):78.15
齐鲁华信目前已经完全满足精选层和创业板IPO标准,未来进入精选层然后转板是大概率事件。齐鲁华信在5月12日公告要申报精选层,然后又是最早披露中报的企业,预计在8月初就可以完成辅导,然后停牌,正式进入精选层的申报阶段。
需要关注的风险点:原材料价格波动;股权较为分散,公司面临一定的控股权变动风险;安全环保风险。
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