新三板上的竹制品企业龙泰家居(OC831445)已经申报精选层了。
在关于龙泰家居的分析文章中《新三板精选层之龙泰家居：宜家的竹菜板就是这家企业生产的》，提到过其竞争对手：浙江永裕竹业股份有限公司，也在新三板挂牌，名称是：永裕家居(OC:831996)）。
永裕家居没有申报精选层，而是直接走IPO流程了。
两家都是竹制品，利润规模也差不多，但是各方面的差异还是挺大的。
在产品方面，龙泰家居主打厨具用品，然后扩展到家具方面。
永裕家居则以地板为主，其次家具。
在模式方面，龙泰家居主要给宜家做代工，而永裕家居则是在代工之外，逐步发展自己的品牌。
最开始永裕也是给宜家代工的，为宜家家居代加工竹家具和竹装饰材料，品种单一量大， 实行大批量订单式生产。公司国外宜家家居、US FLOOR、PREMIUM FLOORS、MOSO等国际建材销售巨头建立了战略合作伙伴关系，为其贴牌生产竹地板系列产品。
公司在 2016 年 1 月份成立永裕（美国）有限公司，永裕美国控股的子公司，收购了 Bamboo HardwoodsCo., Ltd.拥有的"BHW"品牌，内销的自有品牌有"永裕"、"耐思特"、"YOYU"。
不同的模式，导致了不同的财务指标。
龙泰家居因为做代工，所以销售费用、研发费用都是很低的，只有几百万。
永裕家居打自己的品牌，所有研发费用高，销售费用更高，是龙泰家居的10倍多！
因此，龙泰家居拥有较高的毛利率和净利率，并且ROE也很高。
而永裕家居的毛利率略低于龙泰家居，由于高昂的研发费用和营销费用，净利率低到只有个位数，ROE也只有龙泰家居的三分之一。
所以，永裕家居虽然营收远高于龙泰家居，但是利润却和龙泰家居差不多。
那这样看来，是不是龙泰家居的投资价值大于永裕家居呢？
还是回到一句老话：买股票就是买企业的未来。
龙泰家居虽然目前各项财务指标看好，但是作为一个代工企业，是很容易被取代的。比如苹果在其各个零部件领域，找的代工厂都不止一家，为的就是可以随时替换掉。国内竹制品工厂也很多，宜家的供应商不止龙泰家居一个，如果有性价比更高的，也会转移订单。
而永裕家居一直花重金打造自己品牌，如果品牌塑造成功，未来的收益将是非常大的。
在这种消费品领域，品牌商处于价值链的顶端，可以收获最高最大的利润，比如伊利股份(SH:600887)、海天股份、苹果(NASDAQ:AAPL)、珀莱雅(SH:603605)、耐克(NYSE:NKE)等等。
所以，有人说：中国所有鞋厂利润加起来不如一家耐克。
因此，永裕家居吸引了大自然家居(HK:02083)、恒林股份(SH:603661)两家上市公司的青睐，一家入股11%，另一家入股30%。
之前还有复星国际(HK:00656)投资过，不过后来退出了。
而龙泰家居(OC831445)则没有什么投资机构入驻。
龙泰家居(OC831445)的第一大客户是宜家 ，占其营收的比例是82%，集中度超高；永裕家居的客户一直很分散，比如2017年，第一大客户家得宝占比是18%。
只有在2018年，第一大客户是Shaw，占比59%，比较集中。
Shaw Industries Inc.(SHX)是当今世界最大的地板制造商，巴菲特的Berkshire Hathaway Inc.(BRKA)投资过这家企业。
家得宝(NYSE:HD（Home Depot）和Lowe's一样，是大型家居建材用品店。
顺便插一下，家得宝(NYSE:HD）10年涨20倍，是一个超级牛股。国内的居然之家(SZ000785)、美凯龙(SH601828)是否也有这样的潜力呢？值得关注。
所以，龙泰家居(OC831445)的命运不是掌握在自己手里而是在宜家手里；永裕家居的客户较分散，并且有自己的品牌，潜在风险相对较小。
因此，从长期投资的视角看，永裕家居更值得关注。
竹制品制造行业属于国家鼓励类产业。近年来，国家和浙江省先后出台了各种产业政策以推动和促进竹制品制造行业良性发展。
2005 年 11 月，国务院办公厅颁布了《关于加快推进木材节约和代用工作的意见》（国办发[2005]58 号），意见提出：发展木材代用，优化木材消费结构；提倡、鼓励生产和使用木材代用品，优先采用经济耐用、可循环利用、对环境友好的绿色木材代用材料及其制品，减少木材的不合理消费；积极发展人造板以及农作物剩余物、竹等资源加工产品替代木材产品，实施环保型代木工程。
2014 年 5 月，国家林业局颁布了《关于进一步改革和完善集体林采伐管理的意见》（林资发[2014]61 号），意见提出：各地要根据竹林资源的特点和限额已放开的实际，从赋予林农最大经营自主权出发，进一步放宽竹林采伐和竹材运输管理，实行竹林经营利用由经营者自主决策；对竹子采伐可暂不实行林木采伐许可发证；对竹材及其制品的运输，暂停纳入凭证运输管理范围。
2016 年 5 月 6 日，国家林业局颁布了《林业发展"十三五"规划》，规划提出：发展优质、高产、高效竹林，强化竹产业发展重点县建设，加强竹林资源定向培育，大力发展竹子加工产业，提高竹产业集约化经营水平，到 2020年，竹产业总产值达到 3000 亿元。
新三板上另一家企业飞宇竹材(OC837348)，规模只有永裕家居的十分之一，但是每年也能保持稳定的盈利。龙泰家居(OC831445)这几年利润增长也很快。
可见，这个行业相对于传统的木制家具来说，正处于发展期，前景光明。
不过，永裕家居的大部分收入来自国外。
因为国内市场各品牌之间竞争激烈，竹产品在国内的接受度没有国外高，销售没有国外好。
而今年国外疫情非常严重，经济衰退，永裕家居不可避免会受到影响。
另外，永裕家居连续两年没有按时披露年报，2017、2018年连续两年被股转公司采取自律监管措施。说明公司管理上有一定的问题。
最后看下估值。
永裕家居不仅生产竹制地板，而且有SPC地板。SPC锁扣地板，汇集了实木地板，强化地板，和地砖的诸多优点，既有木地板的真实纹理，又有防水、防火、耐磨的独特性能。SPC地板的成分是：PVC树脂粉、石粉、塑化剂、稳定剂、炭黑，主要成分是聚氯乙烯和石粉。 所以，SPC地板和竹子没啥关系。
因此，永裕家居已经把名称从原来的永裕竹业改成了永裕家居。
所以，永裕家居的估值应该对标地板公司，而不是龙泰家居这样的竹制品公司。
*ST升达(SZ:002259)，升达林业 ，公司主营产品强化木地板市场销量连续多年名列国内第二名,2006年竹地板全国同类市场销量第一名，市净率：7.66
扬子地板(OC:430539)，市盈率15，市净率：1.9
大自然家居（02083.HK）市盈率(TTM)：7.76 市净率：0.55
德尔未来( 002631.SZ ) ，强化木地板和实木复合地板，市盈率(TTM)：151.63，净率：2.77
大亚圣象（ 000910.SZ ） 地板和人造板行业龙头 ，市盈率(TTM)：10.41 市净率：1.25
通过对比，新三板竹制地板企业的今年增速要比以上的A股木制地板增速高很多。因此，估值也应该高一些。
目前，永裕家居的PE大概是11（2019年年报未披露，根据中报预估至少在5000万净利润），PB是1.5，低于新三板的扬子地板和A股的德尔未来，高于A股龙头大亚圣象。不高考虑到永裕家居的复合增速远高于大亚圣象，这个估值并不算高，属于合理偏低。
当前永裕家居市值为5.51亿，一旦IPO成功，市值应该可以到15亿-30亿之间。所以这是一个往下空间较小、往上空间却很大的投资对象。
更多新三板投资资料下载、交流讨论，请关注公众号：安福双（ID：xsbtzq）
网友评论