前阵子分享了李国飞先生的一篇深度好文《关于投资的一些思考框架》，也就是更早前网上热传的《黎明前的黑暗会特别黑，登顶之时，有人会发疯》一文。文中基本都是真知灼见，不过遇到几个疑问也蛮推敲下。

提到两个观点摘录如下：

研究市场资金动向的指标，比较敏感的有M1增速，M2增速，M1增速—M2增速等。有很多实证分析，非常值得重视。给大家展示两幅图，上面这幅图很有名气，是招商证券的研究员罗毅写的，叫《M1定买卖》，发表于去年11月份3300点左右的时候，当时M1的增速达到34%, 他说市场很危险，是极好的卖点，市场可能会回调两成至2300点，不幸被他准确言中了。他从数据推演出，从1996年到现在，如果每次M1增速接近10%就买入股票，超过20%就卖出，投资标的是深成指，从1996年到09年11月，投资收益率是95倍。

高善文也有一篇报告《钱多了，钱少了》分析M1—M2的剪刀差，判断股票市场资金的充裕性，从而做出买卖操作，也挺有见地的。

于是我也去找来了罗毅研报的原文：《经典回顾：M1定买卖》。文中的回测情况令人印象深刻——

以M1的同比增速来定买卖，结果非常惊人，如果从96年开始以这种操作投资深成指，到目前的收益率差不多9400％，你没有看错，95倍……

事实上华泰证券研究所后续也一直有系列研报，比如这篇《M1 再定买卖，稳健当选金融蓝筹》。

我不由得来了兴趣，难道我这么多年来竟错过股市买卖点的简单真理？还是自己来验证看看。

数据并不难找，央行都有公开：http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/116319/index.html。

由于2002年及以前的数据不够完整，我重点看2003年起的。

一、M1能定买卖吗？

从图中你可以看出，M1与股市走势似乎确实有些难以言喻的关系在，可却又没有必然的规律。

如果M1增速接近10%你就买入：那2012年开始有4年左右时间基本都在10%以下，即便2015创了个小高点，但这是在谈不上多少指导意义——毕竟持续的时间跨度太长了——如果是刚接近就买入，那差不多有3年时间无甚收益。

如果M1增速超过20%就卖出：那首先2007年2月就该卖了，或者你3月看到2月数据再卖，总之那会儿上证综指也就3000点左右。第二个卖点在2009年6月或7月，算是基本准确！第三个卖点2016年3月或4月，此时股灾过去不到一年，大盘跌透了刚反弹企稳，从后续表现看是个绝好的买点，让人家卖出，是大错特错了吧？

可以这么说，“M1定买卖”这个神奇规律在被罗毅先生总结出来之后，基本就失去魔力了。

二、M1-M2能定买卖吗？

高善文先生从M1、M2“剪刀差”入手是另一个角度和思路。我们也来验证看看。

这个模型似乎比纯粹看M!至少有一点好，有个标尺，就是0轴。不然你说M1增速，为什么阈值定在10%和20%？为什么不是5%或者8%、15%？都拍脑袋的。

M1-M2，有正有负，逻辑上讲，是存在一定意义的。

当M1-M2>0，并且正值越大时，似乎意味着股市在高位，是卖点。这个策略在2007年下半年和2009年底两个时间段好像是奏效的。然而奇怪的点出现在最近，2015年底以来，M1-M2越过0值并且逐步走高，然而股市却波澜不惊地震荡回升。

这里有两种可能：

1、股市最近的走势只是阶段反弹，大跌或许在后头。

2、模型本身失效了。

我个人略倾向于后者。

当M1-M2<0，并且负值越大时，似乎意味着股市在低位，是买点。这个基本都应验，但持续时间未免太长了，都将近5年之久。真的有实操意义吗？

三、货币供应量与股市究竟关系几何？

（一）奏效的逻辑梳理

两个模型的提出，肯定它们至少在相当长一段时间是奏效的。

看M1的逻辑嘛，无疑就是认定股市由货币供应量决定，货币增速决定了股市涨跌。至于10%和20%的阈值则纯粹是经验值了。

货币发的多了股市就一定涨吗？似乎也很难讲。现实世界没那么简单。

看M1-M2的逻辑嘛，其实就是看准货币的相反趋势。M1-M2<0，说明准货币是“失速”的，市场富余的钱少，相对的股市就在低点；反之，当M1-M2>0，说明准货币在“提速”，市场富余的钱增多，股市高位。

问题在于，准货币就是市场富余的钱吗？毕竟刨根问底的话，准货币也不过就是“企事业单位定期存款＋居民储蓄存款+证券公司客户保证金”，你说股市涨跌难道就取决于这个的增速多寡吗？

当然，在特定的时间段，也许上述两个模型，确实很好地还原了我们发展的某段特定时期，股市涨跌的原因，甚至本质原因，但并不见得能很好解释现在和预测今后。

（二）失效的原因推测

首先，其实按着上面讨论的，本身这两个模型奏效的逻辑不够充分，有待商榷。

其次，有些外部环境很可能在发生变化。

比如，你现在身边带的现金是不是比原来少了？然而消费弄不好还增多吧？微信和支付宝推动起的无现金化，正在席卷全中国，渗透到菜市场大妈大爷了都。

金钱在微信账户之间的流动，只需要腾讯后台数据变更，并不用在银行处交割，这些“货币”只有少部分会体现在M1，甚至有多少体现在M2也未可知。所以你单看M1必然失准，看M1-M2同样难言准确。

本质上，应该还是因为现实世界的经济运动远比模型复杂，想找一个简单指标作为制胜法宝毕竟还是太取巧偷懒的办法。

（三）未来的运行猜想

大方向上，若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。这是金融学认可的基本道理。

所以我个人确实比较倾向M1-M2的这个模型，而M1模型我们也可以结合着看。

当前的形势是：

1、M1从大于20%的位置逐步回落到15%左右。

2、M1-M2>0，冲高到15%左右位置，同样正在回落。

3、股市在2015年股灾以后，触底，缓慢回升。

个人大概这样解读：

1、从M1看，货币供应量相对高位，很可能经济正在回暖。

2、从M1-M2看，投资市场活跃度有限。

3、从股市看，也许对应着经济回暖预期，但仍有不确定性。

接下来，如果M1继续下行，很可能意味着经济基本面将出现反复；而一旦M2高企，M1-M2进入0以下区间，那么资金很可能漫出来，进一步抬高股市的整体估值。

所以如果让我猜的话，未来一两年，大致是经济反复，股市震荡向上的格局吧。纯属娱乐，请勿当真。