熊市如何投资，听听橡树资本创始人怎么说

写出《投资最重要的事》时，霍华德马克斯以为只能卖出三千本，给朋友看着玩。

事实上，除英文版，这本书被翻译成10多种语言，仅中文版就卖出45万册。巴菲特对它的评价是：这是一本难得一见的有用的书。

太多人想知道，在投资这件事上，作为橡树资本创始人的霍华德会怎么说。

成立于1995年的美国橡树资本管理公司，是美国八大私募巨头中最年轻的一家，也是全球不良资产的最大买家，又被称为“困境资产投资之王”。因为借助2000年和2008年两次金融危机快速崛起，闻名华尔街。

霍华德本人，因为在2000年1月，准确预测了科技股泡沫破裂，声名鹊起。

风险中寻求机会，如火中取栗，如何成功？霍华德在《投资最重要的事》中，实际撰写了21件“重要的事”，“投资的每件事都很重要”，近期，他在新书《周期》交流会上对媒体表示。

尽管如此，《周期》正是“将这21件事中最重要的一件事，写成一本书。”霍华德说，“投资人如何提高投资表现？根本在两点：资产选择，和周期中的定位。”

以下为霍华德的分析干货整理：

影响周期的三要素

为什么会有周期？比如美国股市每年平均增速约9%、10%，具体到每一年，实际不会是这个数字，可能过高、也可能过低。为什么市场不按长期增长率，保持匀速增长？答案不言而喻：大部分正面发展趋势最终都会“过度发展”，最终会导致主动、被动纠正。

熊市如何投资，听听橡树资本创始人怎么说

50年前，我第一次进入投资界，在花旗银行做实习生，至今为止，亲身经历6、7个周期，每个周期的波动幅度、持续时间、原因后果各异，但有些主题是永恒的。我认为，影响市场周期的三个要素是：

投资者的情绪

投资者的风险厌恶程度

市场上的可用资金多少

情绪很好理解：市场发展，乐观情绪逐步升高，过高时，资产价格就会上升，证券价格高于内在价值，市场会发生回调。

第二，风险厌恶程度，也可以称为避险情绪。

举个例子，很多投资人赚了1块钱，也没有很高兴，但赔了1块钱就很伤心，这就是避险情绪高。既然多数人是厌恶风险的，有风险的资产必须要提供高回报，否则没人来买了，我们将其称为“风险溢价”。

这样，高风险伴随着高回报成为一种共识，但很多时候，投资者在这种认知中逐渐丧失对风险的警惕，对未来过于乐观，避险情绪逐渐降低，这就造成了牛市繁荣。

第三，市场可用资金过多，太多人有太多钱去买资产，竞价节节攀升，价格高于价值，风险增大。

基乎所有牛市，都伴随着投资者过于乐观、普遍缺乏风险意识、以及可用资金过剩。反过来，把这三点撤走，市场就很难繁荣。

既然所有周期都有这样的风险点存在，我们可以尝试去判断，何时是牛市价格高点、何时到了熊市价格低点。

市场周期如何发展？

刚刚讲到的三要素，是如何影响市场周期的因果关系？用避险情绪举个例子：

投资者避险情绪高，将限制高收益债券（伴随着高风险）的发行量，另一方面推升高质量债券需求，使其发行量上升——市场违约率因此整体调整至较低水平——投资者感到过度满意，避险情绪降低，愿意承担高风险——推升高收益债券发行量上升——导致整体债券发行质量降低——在经济陷入低迷时遭到市场考验——导致违约率上升——冷却效应，避险情绪增高。

可以看出，以上是一个周期性事件的因果关系本质。

整体来看，一个典型的市场周期是如何发展？周期可分为四个阶段：上升阶段、周期顶部、下跌阶段和周期触底。

上升阶段，经济基本面持续改善，盈利持续上升并超过预期，媒体此时会选择报道正面消息。投资者们在该阶段的表现是：预期不断上升，信心持续加强，只看到利好的一面，正面解读一切信息，市场资金充裕、资产价格不断上涨，避险情绪逐步消失。

随后到达周期顶部，人人都认为情况只会永远变得更好，风险很小，而且因为“高风险高回报”，所以将风险视为“朋友”。此时的客观现象是：资产价格过高、潜在回报低、风险高。

进入下跌阶段，经济基本面恶化，盈利下降并低于预期，媒体开始只报道负面消息，导致的结果是，投资者信心减弱，只看到不利发展，消极情绪蔓延，回报预期、资产价格下降，避险情绪升高。

何时是周期触底？此时，承担风险已经被视为“仅仅是一种赔钱方式”，人们吓到不敢再买。情绪往往使人高买低卖，是投资者的敌人。此时，实际是资产价格低、潜在回报高、风险低的时期，应该“激进部署”。

回到当下，美国现在的牛市已经10年，我个人感觉，现在的投资事件太多，情绪是稍微过度乐观，在投资上，我对本阶段的分析是：采用偏防守策略。

当然，我也要同时强调三件事：我不认为现在美股是熊市；绝不认为会崩盘；绝不认为现在人们需要卖掉资产，离开市场。

怎么在周期中投资？

2005、2006年，我们并不知道美国将迎来一场巨大的次贷危机，但当时，我们确实认为全球市场风险偏高，因为看到闲钱太多，正常情况下，不应该有这么多投资事件。

所以我们做了四件事：

1.出售了大量资产；2.关掉很多大基金，开始募集小基金；3.避免投资杠杆率过高的高收益债券；4.加强投资审查的规则。

结果这几件事我们做对了，在2008年的金融危机中顺利过关。

我不认为卖掉证券、持有现金是个好方法，这是一个二元玩法，有可能会错失上升机会，很难赚到钱。

合理的投资策略是，找到周期中的定位，调整投资方法。比如，如何在现在的美股市场中寻找增长机会？我刚刚说过，建议采取防守型策略。那么如何增加投资组合的防守性，又不至于错失可能的上升机会？

可以做这几件事：购买大公司、老牌公司、安全性高和高质量公司的债券，增加短期债券的持有量，增持高质量债券，多买发达市场债券，减持新兴市场债券，避免购买杠杆率高的公司债券。

很容易判断，在市场周期的四个阶段中，周期底部的投资胜算更大，就像买彩票，在周期底部，中奖的几率大幅高于落空几率。

但正如前面讲过，这也是投资欲望最低的时候：缺乏乐观情绪、避险情绪高、资金短缺。不要被市场影响。

市场到底知道什么，其实市场什么都不知道，市场只是反映了总体参与者的情绪。

你想知道答案，看的不是市场，是价格相当于内在价值的高低，是股票的市盈率、债券收益率、房地产回报率，对这些指标有良好判断。

就像巴菲特所说：当人们慎重水平偏低时，我们的慎重水平要提高；人们很洒脱，我们要担心；人们诚惶诚恐，我们要进攻。