摘要：

本书目的是介绍价值投资的基本思路和方法，包括价值投资的条件，如何选择好行业，如何选择好公司，在什么时候买入。核心是“在好行业中找好企业，在好的价格买入”。书中介绍的方法多是从行业基本面、企业品质方面的分析，基本不涉及企业财报的具体分析。

1、价值投资的基本思路

1.1 价值投资的条件

首先，不是什么企业都适合用价值投资的方法进行分析。价值投资的核心是分析企业的内在价值，基本思路是DCF现金流折现，根据DCF法的几个变量：现金流、增长率、折现率，可以看出要使用这一方法必须要求企业有稳定的现金流，发展必须可预期（增长率），因此周期性行业首先应排除，现金流长期为负的企业也不适用。

最难发现的是价值毁灭的公司，即利润的不可持续，需要警惕下面的情况：

第一类是技术发展快，容易被技术进步淘汰的。

第二类是赢家通吃行业里的小公司。

第三类是分散的、重资产的夕阳行业。

第四类是景气顶点的周期股。

第五类是那些有会计欺诈的公司。

其次，也不是什么时候使用价值投资都合适。价值投资最容易死在半山腰，包括买在半山腰和卖在半山腰。当市场从牛市的顶峰进入熊市，快速下跌到合理估值时，价投以为可以进场了，但是由于市场的惯性可能下面还有十八层地狱，还有漫长的磨底过程。当市场从熊市末期恢复上涨到合理估值的上限时，价投可能急于卖出，不能吃到牛市疯狂时期的丰厚回报。对此的应对可以适当采用趋势投资的技术，在趋势放缓时再买入卖出。

1.2 逆向投资的思路

价投的本质就是逆向投资，在众人贪婪的时候恐惧，在众人恐惧的时候贪婪。但是要注意不能为了逆向而逆向，大多数人在大多数时候是正确的。要逆向投资，先想清楚大多数人的思路，找出相反操作的理由，然后在趋势的末期考虑反向操作。

2、行业的选择

2.1 选择方法

首先需要分析行业的商业模式，挣钱是否容易，现金流是否充足。

其次分析行业的天花板高不高，尤其是细分行业要特别关注。

再次分析行业的技术发展是否迅速，对迅速发展的行业要警惕，因为现有技术可能很快被新技术淘汰。

然后用波特五力分析行业，包括上下游议价能力、行业内竞争态势、潜在进入者的门槛、替代品的替代作用等。

2.2 好行业的标准

行业内只有一个垄断或几个寡头，但是不要是政策性垄断，那样没有定价权。

行业进入壁垒高，如技术壁垒、规模效应等。

上下游议价能力强，最好是占用上下游的资金发展，现金流充足。

行业处于上升或稳定发展阶段。

行业的技术需要积累，现有技术不会很快被淘汰。

2.3 进入行业的时机选择

再好的行业也要在估值合理或低估的时候进入，否则一旦实际发展低于预期就会遭遇双杀。

3、企业选择

3.1 企业品质

首先用波特分析企业的竞争力，核心是定价权。然后用杜邦分析企业的利润来源，是高利润率，还是高周转率，还是高杠杆。分析企业的管理、战略、团队是否与盈利因素匹配。

高利润率，看其广告投入、 研发投入、 产品定位、 差异化营销是否合理有效。

高周转，看其运营管理能力、 渠道管控能力、 成本控制能力等是否具备，

高杠杆，看其风险控制能力、 融资成本高低等

3.2 时机选择

不要在行业还处于发展初期，企业未获得足够的竞争优势的时候进入，要在企业已脱颖而出的时候进入。

受关注太多的企业一般估值过高，容易出现预期不足的情况，也要避免。

伟大的企业不是那么容易发现的，大家都公认伟大的时候已经不那么伟大了。

所以，不要太相信自己选的企业足够好，要用低估值来构筑足够的安全边际。在低估值的时候，考虑当前估值是否已经充分反映最坏的情况，确认后进场。