近期，链捕手对多位交易所生态中的资深人士进行了采访，打听到诸多隐秘情报，并试图追溯FCoin模式对整个交易所行业的影响。
同时，我们在本文中尝试描述出FCoin的刷单收益模型和生态运转体系，并提出诸多新鲜观点，在此希望与各位读者共同探讨交流。
交易挖矿的模式已经诞生半年多，FCoin能将该模式引爆行业的关键在于不设挖矿奖励硬顶。
不设奖励硬顶意味着FCoin将长期的发展红利在短期内集中释放，导致刷单团队成为平台主力群体并恶化平台生态系统，实际上在透支交易所的未来。
维系FCoin模式的关键在于新增资金能不能源源不断地流入。
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作者：龚荃宇
编辑：李曌
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01
本年度至今最大黑马
FCoin的横空出世，可能是这几个月交易所行业最具话题性的热点了。
一方面，其平台币FT的价格自开盘0.09元左右最高飙升至7元，翻了70多倍；另一方面，FCoin官网显示其6月17日总手续费为66014个ETH，手续费为千分之一，可倒推出当日总交易量超2000亿人民币，超出非小号所统计的所有交易所24小时内交易量总和。
很难判断这些数据中有多少是由平台刷量而成，但许多机构与个人入场疯狂刷量已是事实。在一个名为「FCoin API 支持」的电报群中，每天都有上百人讨论量化刷单策略，甚至还有人出售针对FCoin的刷单软件，声称通过该软件10分钟就可以反复刷出大100万的交易量，并通过FT奖励可以获取每日20%的收益率。该售卖者透露，截止15日中午该软件已经卖出80余套。
而在6月18日傍晚，FCoin官网甚至因为访问量过大而临时停止网页访问，并宣布进行紧急扩容。
图为FCoin公布的近1个月来每日手续费，可倒推出每日交易总量
更大的影响在于交易所行业。6月中旬，OCX、BTEX等交易所陆续宣布交易挖矿计划，它们的平台币价格亦随之最高上涨近10倍，甚至有原计划近期上线的交易所为了修改代码赶上这波热点而推迟上线。
那么，为什么FCoin能在短时间内突出重围并引爆市场？
目前舆论大多认为，FCoin最大的亮点就在于提出交易即挖矿模式，将原本属于交易所的利益大幅返还给用户，以此吸引大批用户和资金。但是，答案远没有这么简单。
02
不设硬顶的交易挖矿模式
交易即挖矿的模式其实并非FCoin首创，DragonEx早在去年11月底就已经推出通过交易来挖矿的模式，后续又有DigiFinex、CEO等交易所纷纷效仿，但都没有引起类似于FCoin的反响。而手续费分红模式更是早已在二三线交易所中流行。
如果细致剖析这些交易所的挖矿模式，我们不难发现FCoin所提出的交易即挖矿模式与此前多个交易所的模式存在一个重大区别。
在DragonEx等交易所的挖矿模式下，每天用于交易挖矿的平台币数量都存在硬顶（注：指固定的数量限制），用户根据一定比例来获得平台币奖励，平台交易总量越多，个人所能分得的平台币奖励越少，其返还的平台币价值可能比实际交易手续费少得多。
而在FCoin提出的交易挖矿模式下，每天用于挖矿的平台币数量不存在限制，用户无论付出多少交易手续费都能获得等值的平台币奖励，并不会受到平台交易总量的影响。与此同时，FCoin还推出邀请好友奖励计划，邀请者可获得被邀请者90天内所有手续费20%的奖励。
依此计算，如果用户同时注册两个账号，B账号注册时填入A账号的邀请码，然后使用A账号进行交易，那么A账号交易的手续费100%通过FT返还到A账号，同时B账号可以获得A账号手续费20%的FT奖励，两个账号总奖励为交易手续费的120%，即本金的千分之一点二，而成本是每次交易本金的千分之一。
按此计算，该用户每次交易都可以获得本金万分之二的纯收益，而刷单次数决定着用户当日总收益。在FT价格相对固定、没有波段操作的状况下，假如某用户拥有价值10万元的币，并使用A、B两个账号进行互相倒手的交易操作，每4分钟交易1次，持续12个小时，再考虑到每次交易后本金减少千分之一（手续费），那么该用户总交易量可记为823万元，纯收益则达到3296元，该日收益率达到3.29%，具体计算公式如下。
图为理论上的刷单收益模型，Q为本金，n为交易次数
如果用户在两个账号互相倒手的过程中，再尝试进行一定次数的波段操作，收益情况将更为可观。
而对于接入Fcoink API的用户而言，他们的交易本金则会更为庞大，交易速度最快可达到每秒一个订单，在量化交易策略（保证自买自卖，并防止被截单）得当的情况下，单日实现10-20%收益率亦很有可能。特别是考虑到整体疲软的币市行情，这样的收益率有多诱人可想而知。
6月6日，FCoin好友邀请奖励机制首次执行后，挖矿量开始暴增。
在刷单过程中，用户的风险主要有两类，第一类风险在于所交易的币种价格波动过大，因此刷单用户会倾向于选择具有相对稳定价格的币种进行交易，而不是FT；第二类风险在于交易所挖出的FT价格下跌过多，由于FT奖励是按天发放，假如第二天FT价格较前一天大跌，用户的损失有可能会超过刷单收益，因此多数刷单用户也会倾向于尽快将FT出售，并投入交易本金之中。
而在前述设有硬顶的交易挖矿模式下，即便也有好友邀请奖励机制 ，也很可能会出现刷得越多亏得越多的情况，只靠平台奖励根本无法弥补被扣的手续费，因此不可能吸引刷单机构。
同时，FCoin交易量的疯狂上涨使得持有FT的分红价值也在水涨船高，一位全球排名前10的交易所高管Sandy告诉链捕手，持有FT用户的最近10天分红综合收益率达到了20%。对于不具有刷单精力和能力的散户，这个收益率同样具有非常高的吸引力 。「在很多Token 短期不具备实用价值时，用户对交易所平台币升值空间的预期是很强的，毕竟这是一个能落地的应用。」一位新成立的交易所负责人David说道。
由此，在上不设限的FT奖励和丰厚的手续费分红刺激下，大量机构与个人涌入FCoin，促成了FCoin交易所的爆红，乃至超过所有交易所的交易量数据。
03
透支未来？
而这带来的新问题是，这种模式是否在透支交易所的未来？FTcoin白皮书显示，FT总共100亿发行量中有51亿FT用于交易挖矿，而按照FCoin6月12-17日平均每天发放3133万FT来计算，这51亿FT将在162天后发放完毕，其余49亿FT也将按比例同步解锁。
作为平台币，FT如果在不到一年的时间发放和解锁完毕，这大概也创了币圈的一大纪录。实际上，无论是火币等主流交易所，还是DragonEx等早先采用交易挖矿模式的交易所，它们的平台币按规划大多需要4-10年才能解锁完毕。
这162天时间，足以令FCoin完善自身生态并占领现有用户的心智，成为这群用户的主要交易平台吗？这可能与FCoin未来的安全性、上币质量、运营能力有关，但最大的问题是，以利益驱动而来的用户，也会更容易因为利益而离开。毕竟，一大批雷同FCoin的交易所已经诞生，而刷单获利的用户习惯一旦形成，也不是轻易能放弃的。
大概是考虑到这个因素，FCoin官方于6月17日发布公告称，邀请奖励（注：官方名称为挖矿收入倍增计划，详情见下图）将在FT流通量达到15亿、30亿、45亿时进行调整，而在FT总流通量达到60亿之后，邀请奖励计划是否存续还未确定。
邀请奖励返还比例下降，这意味着刷单用户所能获得的FT奖励也将分阶段下降，单次交易所能获得的收益率将分别只有万分之一和万分之零点五，预计每次调整都会导致多批刷单团队撤离，而FT发放完毕的时间也将大幅延长。
但是，这并没有解决FCoin模式的本质问题。
Sandy告诉链捕手，FCoin每天都需要有净流入的资金接住矿工抛盘，这个模式才能玩得下去，「在整个FCoin生态中，矿工为了实现更高收益和防止FT价格下跌的风险，每天会把挖出来的FT抛出，然后继续刷量，而FT持币者负责每天接矿工的盘，让矿工把新挖出的FT奖励变现，所以维系整个系统的关键就是新增资金能不能源源不断地流入。」
也就是说，FCoin为了实现短期内杀出重围，将平台长期的发展红利在短期内集中释放，并且近乎不设限制地释放，这导致刷单机构和个人成为FCoin的主力交易群体和主要受益者，并依靠新用户和资金的大量流入保持生态稳定。但是，资金一定存在限度。
「一旦新增资金小于矿工抛盘，币价就会无法支撑，继而导致币价下滑和矿工刷单量下滑，然后FT持有者的分红也会下滑，币价再进一步下滑，整个平台生态进入负反馈模式。」Sandy补充道。
虽然FCoin已经宣布未来会逐级调整邀请返还奖励的比例，将原本可能急剧下跌的交易量调整为逐级下跌，并使得投资者提前具有心理预期，但随着交易量的下跌以及资金的净流出，FT持有者所能获得的手续费分红的下降仍是必然趋势，FT币价也会随之大幅下降，这两者的下降最大的受害者就是后期从矿工处接盘的FT持有者，也就是所谓的散户。
虽然挖矿即交易的模式本身具有较大的创新性，也能让用户享受到更多平台成长的红利，但一旦开了不设奖励硬顶的口子，绝大部分平台币被刷单团队拿走，平台币的价格就难逃被刷单团队操纵的状况，而大部分的普通投资者可能难逃被收割的结局。
「金融领域有一个永恒的趋势，就是大资本吃小资本，如果小资本暂时赚了钱就应该见好就收，不然难逃被吃的命运。」一位Token Fund合伙人May说道。
FCoin创始人张健曾对外表示，FCoin将成为引领通证经济发展的龙头，成为继比特币之后最伟大的创新。
但显然，FCoin现有机制很难支撑它长期稳定发展，乃至于实现上述愿景，其泡沫破裂之后最终可能只是一家二三线交易所。但如果它对自身现有机制进行调整，则会触动刷量玩家的利益，也就是该平台主要玩家的利益，而且势必会引起他们的反抗。
也许，FCoin的命运在推出该模式时便已注定。如果想要改变命运，大概只有「刮骨疗伤」了。
04
尚需改良
「身边上车早的朋友都赚到了钱，但现在大部分人都已经下车，以免被挂山顶，他们已经拿着从FT赚的钱去其它平台抄底了。」一位交易所副总裁Candy透露道。
目前，已经明确推出不设硬顶的交易挖矿模式的交易所已经不下于5家，甚至网页设计都与FCoin大幅雷同，它们会持续分流FCoin的用户，以及吸引大量没赶上FT这趟车但具有强投资意愿的用户。目前阶段，这些交易所的交易量与FCoin相比仍显得疲软，相差多个量级。以BTEX为例，在币价暴涨近10倍后，其16日和17日的交易量分别是4.6亿和1.7亿元。
即便如此，1.7亿的日交易量亦可在所有交易所中排到前50名内，这对任何新交易所都并非易事，尤其是刚开盘数天的交易所。
因此，虽然前面提到交易挖矿模式有很明显的问题，成长空间有限，但仍不失为一种可以借鉴的营销策略。「对于小交易所和新交易所来说，交易挖矿模式提供了一种新的冷启动方式，可以成功吸引一批用户、机构和媒体，快速聚合用户和建立品牌。」一位交易所基础设施服务商创始人Alex说道。
但这种策略能在多大程度上对平台产生长期的积极影响仍值得思考。以前文所提到的两种交易挖矿模式为例，不设硬顶的模式实际上并不利于交易所的长期稳定发展，设有硬顶的模式虽说也能吸引一定初始流量，但在目前第一种模式盛行的情况下效果有限，因为用户如果想获得更多手续费奖励，前一种模式无疑是更优选择。因此，这两种模式目前都处于一个较为尴尬的状况。
以首个采用交易挖矿模式的DragonEx为例，去年11月底其平台币上线一周后一度上涨近10倍，但几天内即一泻千里，至今还在开盘价左右浮动。
「如何更好地进行平台币的分发和使用，如何让用户实现更低廉的交易成本，这些是FCoin 给我们带来的思考，但简单的照抄是最没有技术含量和价值的。」David告诉链捕手。
因此，如何在不影响平台长期发展生态的前提下，对既有的交易挖矿模式进行改良，使得平台的长期利益和短期利益达成一致，将是更多交易所需要探索的。
其实从本质上看，交易挖矿模式作为一种让利手段，是交易所在长期没有大量新用户入场的情况下，对市场存量用户的一种竞争策略，并不会从根本上改变交易所的玩法。
毕竟，交易所最核心的问题依然是安全性、币种质量及数量等问题，其他所有策略都是为这些基础问题而服务的。
注：文中David、Candy、Sandy、May等人均为化名。
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