场外市场

信用风险通常是场外市场的一个特征，为减少信用风险，场外市场借鉴了交易所采用的一些机制。

中央交易对手方（CCP）

功能

对能够标准化的场外衍生产品进行结算，与交易所的清算中心类似，CCP的成员与清算中心成员相似。

在场外市场，当交易商A和B就某衍生品达成交易意向后，同时将交易提交给CCP。CCP同意后，同时成为AB的交易对手，同时** 承担双方的信用风险 **。

所有CCP成员需向CCP提交** 初始保证金 **，每日对每笔交易定价，每日向CCP成员支付或取得追加保证金。非CCP成员的场外市场参与者必须与CCP成员进行交易。

双边结算

场外市场中，不能通过CCP结算的合约都要进行双边结算。

在双边结算的场外市场，交易双方通常签署一份覆盖双方所有交易的** 主协议 ，
此协议通常包括 信用支持的附件（Credit Support Annex , CSA） **，该附件要求一方或双方提供抵押品，抵押品的功能类似于交易所清算中心或CCP对其会员所要求的保证金。

在CSA的抵押品协议中，通常要求** 每日对交易定价 **；亏损方需向盈利方支付价值为X的抵押品（X为当日价值变化值）。

传统上，CSA协议很少要求初始保证金；但最近市场上有了新变化，2012年引入的一项监管规定要求凡是在金融机构间进行的双边结算中，** 交易方既要提供初始保证金也要提供追加保证金 ，通常初始保证金要与其他资金分开，且由 第三方保管 **。

20世纪90年代，** 长期资本管理公司（Long-Term Capital Management , LTCM） **曾对于双边结算的衍生品使用了抵押品协议，此协议使LTCM通过取得高杠杆为自身提供信用保护，过高的杠杆导致了该公司面临其他的风险。

期货交易与场外交易

无论以何种方式进行交易结算，现金形式的初始保证金都有利息；期货交易中的结算会员提供的追加保证金因用于每日结算所以没有利息。

无论是通过双边结算还是CCP结算，在** 场外衍生品市场均不是每日结算 **；因此，由CCP成员提供的每日追加抵押品，或由CSA提供的抵押品，当抵押品为现金时均有利息。

证券可被用来作为抵押品，但在评估证券作为抵押品的价值时，通常会将其市值降至一定金额，所降低的数量叫：** 折扣（Haircut） **。

双边结算与CCP结算的运作机制对比.jpg