第一章 买什么
第一节 四把尺：投资标准“四把尺”（或“四只脚”）：“我们选择股票时的评估方式与买进整家企业的评估方式基本一致，我们想要的企业是：（1）我们懂的生意；（2）有良好的经营前景；（3）由德才兼具的人士管理；（4）非常吸引人的价格。”
第二节 能力圈：易了解才风险可控，“每个投资人都会犯错，但只要将自己限制在少数几个容易了解的投资对象上，一个有智慧、有知识和勤勉的投资人，一定能够将风险控制在一个可控的范围内。” “有智慧的投资并不复杂，虽然也远不能说它很简单。投资人真正需要的是具备能正确评价一项特定生意的能力。请注意‘特定’这个词语——你不必成为所有乃至许多公司的专家，你只要能对个人能力范围之内的公司做出正确评估即可。能力的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力边界在哪里。”
第三节 后视镜：坚固的城堡需要坚实的土地
“经验显示，最赚钱的往往是那些5至10年来一直做着相同生意的公司。当然，公司经理人不能就此而自满，企业总有机会改善他们的服务质量、产品线、制造工艺等，且必须要好好把握这些机会。但如果一家公司总是面临一些大的变化，那么犯大错的机会也会相应增加。要知道，在一块动荡不安的土地上不可能建造出一座坚固的有着市场特许权（business fran-chise）的城堡，而这个市场特许权才是持续创造高资本回报的关键所在。”
1977到1986年间，每1000家企业中只有25家可以通过两项有关企业是否杰出的测试：（1）10年内的平均股东权益报酬率达到20%；（2）没有任何1年低于15%。这些生意上的超级明星同时也是股票市场的宠儿。在这10年里，25家中有24家的股价表现超越了标普500指数。”
“这些财富杂志上的冠军们在以下两点上或许会让你感到有些意外：（1）相对于自身支付利息的能力，他们只使用了很小的财务杠杆。一个真正的好生意是不需要借债的。（2）除了一家是高科技公司以及少数几家是制药企业外，大多数公司的事业整体上看都相当平凡。他们制造与销售的产品或服务不仅非常普通，而且与10年前也大致相同（只是数量或价格比以前高了很多）。这25家公司的记录显示：将企业的市场特许权最大化或专注于有希望的单一产品，会创造出极不平凡的佳绩。”
确定性：“在观察我们的投资时，不论是收购私人企业或是买入股票，大家一定会发现我们偏爱那些变化不大的公司与产业。这样做的原因很简单：在从事上述两类投资时，我们寻找的是那些在未来10年或20年内能够拥有确定竞争力的公司。快速变化的产业环境或许可以提供赚大钱的机会，但却无法提供我们想要的确定性。”
不变的事物：“当然，所有的生意都会有不同程度的改变。喜诗糖果今日的经营形态与我们当初在1972年买下这家公司时已有很大的不同：它提供了不同种类的糖果、使用了不同种类的设备、采取了不同的分销渠道。不过人们购买盒装巧克力以及一定要选择喜诗的原因自从喜诗糖果在1920年代由See夫人的家族创立以来就没有改变过，并且在我看来，所有这些原因在往后的20年乃至50年都不会有任何改变。”
可预期：“在投资股票时，我们同样追求可预期的未来。公司的生意基础——支撑公司竞争强势和出色表现的产品品质——却从未改变。”
结果必然如此：“像可口可乐与吉列这类的公司，应该被称为‘结果必然如此’的企业。公司分析师对于这两家企业在未来10至20年内到底能生产出多少饮料和刮胡刀也许意见会稍有不同。当我们说‘结果必然如此’时，也不代表公司可以忽略那些涉及产品制造、分销、包装和创新等各经营环节上需要一以贯之的重要工作。不过到最后，就算是一些敏锐的观察家——甚至那些声称自己会做出客观评估的公司竞争对手，也不得不承认可口可乐与吉列将会持续在其各自的领域里占据全球性的霸主地位。事实上，它们的统治地位目前还在进一步加强。过去10年来，两家公司已分别提升了原本已经很大的市场份额。而所有的迹象都显示出在接下来的10年里，他们还会继续扩大其业务的版图。”
高概率胜出：“当然，查理和我终其一生恐怕也只能发现少数几个‘结果必然如此’的公司。产业的领军企业并不能提供我们所要的确定性：过去几年来，我们先后见证了通用汽车、IBM与西尔斯这些曾经在很长时间里几乎没有竞争对手的公司所经历的巨大震荡。尽管有些行业或生意的内在属性能让它们的领导者占据一些似乎难以逾越的竞争优势，使得所谓‘大者恒强’几乎成了一种自然规律。但对于它们中的大多数来说，最终的结果却并非如此。因此，在那些貌似‘结果必然如此’的公司里，难以避免地会隐藏着不少的假冒者。尽管它们的发展速度很快，但却很容易在产业竞争的打击下受伤。至于什么才是真正的‘结果必然如此’类型的企业，查理和我深知，我们不仅不能提供一个类似‘漂亮50’的企业名单，而且恐怕连‘闪耀20’也提不出来。因此，就我们自己的投资组合而言，除了少数几个‘结果必然如此’的公司外，我们也只能再增加几个‘高概率胜出’的公司而已。”
确定的好结果：“当然，对于一些高科技企业或一些新创立的事业来说，它们的增长速度也许会远远高于这些‘结果必然如此’的企业。但我宁愿要确定的好结果，也不要有希望的伟大结果。”
10分钟与10年：“身为一位投资人，你的目标应当是以一个合理的价格买进一家容易被了解，其利润在未来5年、10年和20年内有确定性高成长的企业的部分股权。长期来看，你会发现只有少数几家公司符合这一标准，所以如果你真的找到了这样的公司，就应当买进足够的数量。你必须坚持让自己不要脱离既定的投资轨道。如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好连拥有它10分钟的想法都不要有。”
第五节 资本密集且产品无重大差异，产品过剩且自身产品仅为一般化产品，产品成本与价格完全由市场竞争来决定
只会生产不具任何差异性的一般化商品，当一家企业长期处于这种状态时，惨淡经营就是一个必然的结局。
第六节 市场特许经营权
特许经营权定义：“有着市场特许经营权的产品和服务具有以下特质：（1）它被人们需要或渴求；（2）被消费者认定找不到其他替代品；（3）不受价格管控的约束。企业是否存在以上3个特质，可以从企业能否定期且自由地对其产品与服务定价，从而可以赚取较高的资本回报上看出来。此外，特许事业能够容忍不当的管理。低能的经理人尽管会降低特许事业的获利能力，但不会对其造成致命的伤害。”
第七节 船与船长：当商业模式或所处产业环境较为恶劣时，即使是较为出色的骑师或船长也大多无能为力。
第八节 护城河：第一组要素：超低成本+诚实价格。第二组要素：出色的产品+优秀的服务。第三组要素：品质+品牌。当企业的某项（关键）竞争优势难以模仿时，就会构筑起难以逾越的护城河。
第九节 小投入 大产出：有着较高经济商誉的公司，往往会小投入而大产出。
第十节 股东利润：第一步：企业的再投资回报而不是你的权益占比决定了股东利润大小第二步：大投入+高通胀-海市蜃楼般的利润，第三步：给出股东利润的定义，第四步：模糊的正确好过精确的错误。第六步：不靠谱的现金流量数据，第七步：现金流量背后的故事，第八步：把会计数据只当作一个起点。
第十一节 踮脚:我们许多的竞争者，不管来自国内或是国外，全部都在进行相似的行动。一旦行动结束，其降低后的成本很快就会变成全行业新的价格底线。站在单一公司的角度看，每家公司的资本支出计划看起来都是合理而有效的。但如果整体观之，其最终效果就会被相互抵消掉.
第十二节 EJA: 应回避有“巨大投入”的非垄断性公司。
第十三节 船长: 第一句话：平凡的事业创造了不平凡的业绩。第二句话：非凡的业绩源自非凡的管理人。第三句话：非凡的管理人造就了非凡的管理边界。
第十四节 六道门槛儿: 门槛一：以股东利益为导向,门槛二：较强的资金配置能力,门槛三：严格的成本控制,门槛四：真诚,门槛五：乐在其中,门槛六：理性并购。
第十五节 非理性并购：不是基于股东价值提升的并购大多都是非理性的。
第十六节 用结果说话：三个值得思考的问题：（1）如何确定公司的内在价值是否高于账面价值；（2）如何看待公司的资本投入；（3）如何看待经理人对公司内在价值的贡献。
第十七节 插满蜡烛的蛋糕：很难去教一只新狗玩老的把戏。
第十八节 大赢家：“以出色的价格买入一家普通的公司，不如以普通的价格买入一家出色的公司。”“我们在生意运营和股票投资上的双重经历让我们得出如下结论：（1）所谓有‘转机’的公司最后鲜有成功的案例；（2）以低廉的价格购买一家正在惨淡经营的企业，不如以合理的价格购买一家优异的企业，因为后者更能发挥管理人的才干。”
第十九节 基石：（1）好价格的首要地位逐渐让位于好生意；（2）评估价格是否安全的依据由过去的基于资产评估和历史评估改为基于对企业未来长期前景的评估；（3）当对企业的品质与未来充满信心时，会适度放宽价格尺度。总之一句话，对买入价格是否具有安全边际的评估，如今更多的是基于企业的内在价值。当然，是保守评估下的内在价值。 安全边际准则是聪明投资的基石所在。
第二十节 打棒球： 没有好球，决不挥棒。（1）投资股票如同打棒球，你需要划分出从好到坏的多个击球区域；（2）不管落球区域胡乱击球（这正是许多业余投资者的行为模式）不会有好的结果；（3）“只有当球滑进最理想的那个区域再去挥棒打击时”，才有望击出好球。
第二十一节 财务2+2：权益报酬率 “我们一向认为，营业利润（不含资本收益）与股东权益（所有资产净值按原始成本计价）的比率，是衡量单一年度经营表现的最佳指标。” 每股净值增长： 每股收益增长率=净资产收益率×（1-现金分红比率）。这个公式告诉我们一个同样的道理：每股收益的增速不仅直接受到资本回报率的影响，也直接受到公司当年现金分红比率高低的影响。换句话说就是，在资本回报不变的前提下，你分得越少，公司的利润增速就会越快。EBlTDA：企业息、税、折旧与摊销前的利润数据，常常被当作一个重要指标运用于不同场合。对现金流量表比较熟悉的读者想必清楚巴菲特的这段表述想说些什么。折旧和摊销尽管没有当期的现金支付，但这并不代表以后也不会有。因此，无论把这个指标用于企业还债能力的分析还是投资价值的分析，都存在一些瑕疵且容易引起误导。
第二十二节 下滑的电梯：高通胀会让投资行为变成一场负值游戏。
第二章 怎么买
第一节 长期投资：价值投资也许不全是长期投资，但巴氏投资一定是长期投资。
第二节 集中持股
第三节 逆向而动：投资上的逆向操作是安全边际偏好者的必然选择。
第四节 笨钱不笨：大部分的投资人，不管机构还是散户，将会发现股票投资的最好方式是购买并持有手续费低廉的指数基金。
第五节 市场先生：研读投资的学生只需要学好两门课程：（1）如何去评估一项生意的价值；（2）如何看待市场价格的波动。这里提出了进行有效判断的两个前提：（1）企业商业模式的层级越高，越容易做出有效判断。还记得巴菲特对商业模式层级的定义吗？从低到高分别为：一般商品事业、强势的一般商品事业、弱势的市场特许事业、市场特许事业。（2）坚守你的能力圈。
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