今年以来，关于收益率曲线倒挂是否会再次预示着经济衰退这一问题，经济学家们吵得不可开交，而这个问题也一直牵动市场的神经。旧金山联储研究结果实力“打脸”耶伦派经济学家。
周一（8月27日），美国2年期和10年期国债收益率差距缩窄至18.3个基点，刷2007年以来新低，今年以来这一差距累计收窄了30多个基点，而这两种资产的期限溢价则一直都保持在-0.50%以上。
随着短期和长期国债收益率差距不断缩小，政策制定者和市场上的投资者J G F 123988都越来越关注收益率曲线倒挂的问题。因为从以往的经验看，收益率曲线倒挂之后，经济衰退就会出现，但是目前仍不清楚为什么两者之间会存在这种关系。
通常来说，持有长期国债的风险较大，因此收益率比短期国债收益率更高（即期限溢价更高）才是正常的，而收益率曲线倒挂则意味着短期国债的收益率反而高于长期国债收益率。包括前美联储主席耶伦在内的一些经济学家都认为，短期与长期国债期限溢价缩小，也就是说收益率曲线趋平目前不再预示着经济衰退即将来临。
他们这种观点的逻辑是，如果长期国债收益率降低是因为政府购债项目和其他结构性因素，那么就算是温和地收紧货币政策，曲线也会倒挂。在过去，美联储的政策都较为严厉，以至于短期收益率高于长期。而如今美联储的政策都较为温和，这表明倒挂未必就是衰退的信号。
然而，旧金山联储顾问迈克尔·鲍尔（Michael Bauer）和托马斯·默滕斯（Thomas Mertens）的研究有力地回击了这种理论。他们减去期限溢价的预期值之后，得到短期和长期国债预期收益率差。将期限溢价和收益率分开之后，他们发现倒挂标志着经济衰退的风险很高，不管是从较低的期限溢价来看，还是从短期收益率预期低于长期来看。他们表示：
“我们发现，历史上还未出现过美联储调整期限溢价的情况。”
他们认为，美联储购债项目导致长期收益率降低这种说法看起来似乎是有道理的，但是里面其实存在两个问题。一是目前仍不清楚购债项目对收益率有多大影响，二是较低的期限溢价在过去一段时间可能导致经济过热，因此，就算量化宽松政策是收益率曲线倒挂的原因，其结果仍可能意味着经济衰退的风险较大。他们在研究报告中指出：
“数据方面没有明确的证据证明‘这一次会是例外’，也没有证据表明预测者J G F 123988可以在假设量化宽松政策对宏观经济具有影响的基础上，忽视当前部分收益率曲线趋平的问题。”
他们还认为，目前也并非只有糟心的消息，因为收益率曲线趋平至今还未提供衰退即将到来的任何信号。鲍尔和默滕斯还注意到两者之间只是存在相关性，而非因果关系。他们表示，因为目前仍不清楚收益率曲线倒挂和经济衰退之间存在着什么样的联系，因此在解读数据并作出预测时必须保持谨慎。
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