市场整体估值
本月第一周的整体市场仍然处于中枢估值位置。我有些朋友比较好奇，虽然我崇尚巴菲特的投资体系，虽然我认为研究宏观经济是没有意义的，虽然我觉得预测股市走势也没有任何意义，虽然我是一个坚持自下而上选股的人，为什么每次涉及到投资的时候，总是会把市场整体估值放在文章开头呢？
这里面有两个需要解释的概念：
第一，不关心宏观经济、不预测市场，并不代表不关心市场整体估值。巴菲特在解散自己私募基金的那一年，就是觉得股市太过于疯狂，已经没有好的股票可以买了。因此，当时市场的整体估值已经极高了。如果反应在上图里，当时的股市已经处于“泡沫之巅”的状态，而当市场整体估值很高的时候，代表已经很少有低估的股票了，换句话说，游戏难度上调，我们要找到心仪的投资标度非常困难；而当市场整体估值很低的时候，代表市场上面到处都是便宜货，也就是说游戏难度下降，通关难度就大大下降了。
第二，现在投资品种已经非常多了，我们可以把市场整体看成一只股票，那么这个估值表就反映了这只股票的便宜与否。当我们认为整个经济体的走势是呈现向上趋势的话，那么了解目前整个市场处于什么估值位置，可以让我们在投资指数方面有很好的借鉴作用。
投资相关信息：
一、关于中概互联。
我近一个月不断加仓中概互联，原因我在之前的周报中有详述，在此不再赘述。我想说的是，中概股的市销率目前大概是最近10年的15%百分位，最近5年的18%百分位，而我判断中概股的增长并不会停止。因此，目前的价格偏离价值位置是比较明显的，所以，没有必要等到“底”，逐步减仓，静待价值回归是最好的投资策略。
二、关于行业选择。
行业和行业是不一样的，有的行业毛利率就是高，比如说白酒；有的行业周转率就是高，比如说零售；有的行业负债就是高，比如说地产。
虽然说我们投资主要看公司就行，但公司所在的行业也很重要，美股那么长的历史，被时间证明了的好的投资标的，集中在消费、医疗、互联网上。巴菲特那么牛逼的人，投资了伯克希尔，并且用高薪聘请了职业经理人打理，最终也承认“是个极大的错误”。
我上周五出差河北考察了一家化工厂，我觉得就是伯克希尔的翻版----占比极高的固定资产投入，没有定价权的产品（极低的毛利率），每年赚来的钱需要不断进行技改和投入建设（导致没有自由现金流）。这种公司一方面赚不到什么钱，赚了钱为了生存和发展还得不断进行投入。用查理芒格的话说：这种企业就是辛苦经营，当你问他这么多年来赚了什么时，他们指着一堆设备告诉你这就是他们赚来的东西。导致经营结果那么差劲的原因并非因为管理差，而是所在的化工行业就是这个特质。
昨天，《财富》发布了美国500强企业名单，以利润进行排序，分别是：苹果、微软、伯克希尔哈撒韦、Alphabet、Facebook、摩根大通、亚马逊、英特尔、美国银行、威瑞森电信、联合健康集团、强生、沃尔玛等等。
我们来归类一下，利润排前30的企业里，按行业分类共六大类：
1、金融行业，占比37%。
2、信息技术，占比23%
3、消费行业，占比13%
4、零售行业，占比10%
5、医药行业，占比10%
6、电信行业，占比7%
这里面，我认为值得作为我们长期跟踪的是信息技术、消费行业和医药行业，这是我长期跟踪并且持续投入的行业方向，这也是我们中国未来会持续增长的方向。
投资相关理念：
本周阅读了《邓普顿教你逆向投资》这本书，邓普顿和巴菲特有所不同，巴菲特主要投资于美股，因为巴菲特坚信美国的经济的发展前景，而邓普顿则投资全球市场，寻找全球值得投资的标的。
看完这本书之后，我的出一个结论：财务自由的人都是相似的，破产的人则各有各的不同。
虽然邓普顿投资的是全球股市，虽然邓普顿并非格雷厄姆·多德部落的毕业生（价值投资体系），但邓普顿的投资理念和格雷厄姆几乎高度重合。
比方说，邓普顿认为一定要选择价格远低于价值的投资标的，邓普顿认为投资股票就是投资公司，邓普顿认为长期而言，价格一定会和价值靠拢。
这三个观点，其实就是格雷厄姆体系的三个核心理念：第一、投资要有安全边际；第二、投资股票就是投资公司；第三、股票短期而言是投票机，长期而言是称重机。
理念完全一致。
看完这本书最令我感到意外的是，我原以为邓普顿这种全球投资者，一定是自上而下的投资策略，即，先看这个国家的宏观经济以及整体市场估值，然后再看行业再选择投资标的。然而邓普顿并非如此，邓普顿采用的仍然是自下而上的投资方式，邓普顿就和格雷厄姆的嫡传弟子施洛斯一样，每天大量的阅读各个国家的大量的公司财务报表。当他找到了低估的股票，就投入，而并不关心市场整体估值。所以，有时候我们看到他在某一个国家投资了大量的股票，并非因为邓普顿判断这个国家的股票估值很低，而是他找到了许多低估值的股票，并且进行了投入，知识碰巧这些股票都在某个国家而已。
我们来看看书中是怎么说的：
邓普顿认为：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。
股票价格经常会频繁的上下波动，这种波动甚至非常剧烈，那些股票所代表的内在价值也发生变化了吗？答案是：没有。
有时引起高价的原因就是高价本身。要点在于，如果你认为股票价格总是会准确反映出公司的真正价值，那么你注定要踏上投资的疯狂之旅。
那些虚构的有关公司的故事容易引人上当，人们对这些故事的热情追捧常常导致投资商的灾难。
邓普顿对某个国家股票的看法是站在公司的层面上对股票进行深入研究之后形成的。大部分投资者把这成为“自下而上”的分析方法，也就是说，寻找投资机会要从市场最底层开始，即从个别公司开始。
邓普顿说某个国家之所以是好的投资对象，是因为大量低价股碰巧集中出现在某个国家而不是另一个国家。换句话说，他对某个国家股票所持的看法是“自下而上”分析方法的结果，而不是通过“自上而下”先了解该国的国内生产总值、就业前景或诸如此类的情况。便宜货猎手应该意识到，要选对投资国家，首先要选对个别公司，而不是反过来。
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作者介绍：
东邪惜独（公众号：dongxiexidu_sh）：一个和自己较劲的工科生，居住在华东沿海，金融硕士毕业，2005年接触股市，期间一直在寻找正确的投资方式，通过大量阅读，摒弃了技术投资，扎扎实实的使用价值投资作为策略，以投资股票就是投资背后的公司作为研究策略，自下而上选择股票。不求快，甚至回避快，坚持慢和稳定的业绩增长曲线。夫善战者，无智名，无勇功。投资也是一样的道理。
期待与朋友们多多交流，坚信在奔向财务自由的路上，我们会收获志同道合的朋友，收获人生和事业的幸福，找到生命的真谛。
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