目录(4+1+1+1)
投资的本质
价值投资的思路
基本面投资
行业周期的判断和投资思路
逆向投资的核心方法
一个经验:在经济变化的主航道上投资
工作方式经验:学习把最重要的事情做到极致
(1)回归投资的本质,做时间的朋友
投资得回归公司的本质
市场从5178点到现在跌了近40%,但有些板块平均涨了40%,比如白酒、家电、港股的汽车等,而很多所谓的概念、主题、股市,的股票跌了70%
投资的本质是什么,
希望今天付出一笔钱,能够在未来收回更多的钱,
用5毛买1块的东西——还是希望买到低估的东西
春种一粒粟,秋收万颗子——买到将来能够超过大家预期而成长的东西
目的:今天付出一笔钱,未来收回更多
方式1:买低估的
方式2:买超预期成长的(这里需要注意的是,需要时间,甚至很长时间,有可能才价格回归价值)
方式1和方式2都符合
为了买到好公司,
要从几个维度思考
(1.1)
买公司看行业,就像买房子看小区一样,
你可以装修你的房子,但是没有办法改变小区环境,是不是学区房,这些因素你无法改变
公司也是一样的,即便优秀的管理层,如果在一个很烂的行业,不管你怎么敬业、挣扎,业绩都不会太好。
0)首先,看行业、产业所处的生命周期
企业生命周期大致可以分为4个阶段:萌芽期,成长期,成熟期,衰退期
而为了保险起见,所谓的“价值投资”,选择的时期,是百舸争流之后的一枝独秀时期的企业,这样的标的更多的发生在成长期、成熟期
1.1)看行业的赚钱模式
从行业的角度来看,看行业的商业模式,即这个行业挣钱是否容易
当然,有些行业在早期是看不到赚钱模式的,需要注意
1.2)行业的空间
避开夕阳行业
同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业——公司之间打价格战,这样的行业你不知道谁是赢家
可以选择成长期、成熟期的,白电就是稳定期,有效消费品在成长期,这种阶段下特别好做投资。
当然,产品,即供应端的生命周期也要看
2)行业格局
根据价值投资理念,选择百舸争流后的“垄断者”
3)行业的门槛
打江山不易,守江山同样不易
门槛很重要,要么资源独占,要么有拍照限制,要么有技术优势,要么有品牌优势
白酒行业是有门槛的,你现在抄一个茅台,是几乎不可能的,价格战更没用
(1.2)
公司的维度
公司如果继续发展下去,是不是会越大越强
我们要买行业龙头,要有规模优势,越大越强
管理层的维度
战略是否清晰——产业结构终局判断能力(多元化的话,是否是在同一产业链条上的多元化;是否符合1+N,1要足够强,才能多维度竞争)
战术的执行力是否ok(把吹的牛逼实现出来)
(2)价值投资思路
投资人从资本市场获得回报的来源,
或者来自于企业创造的价值(需要商业分析能力,找出这样的标的)——选价值股,选成长股都是基于企业创造价值
或者来自于市场其他参与者(俗称割韭菜,但是首先你得把自己先变成人,且手里还有刀,还要去行动去割)
有的时候,你看市场追热点,可以在刚开始的时候入场,而后达到设想的比例,立刻退出,也是可以赚到钱的
它和价值投资一样,都是一种赚钱的方式
不同的价值观,造成了不同的做法,但是哪种会更划算些呢
一个例子,家具行业,A和B公司同时上市,A公司通过运作模式升级,将无法标准化作业的部分标准化,B公司通过收购存活,主业慢慢陷入亏损。从2011年上市到2015年,两公司的股价没有体现出显著差异。但故事异常波动后,分化巨大。B公司由23亿到28亿,A公司由41亿到360亿
【插一句:价值投资被用烂了,价值投资的根本的出发点,是看投资回报的来源是哪里】
(2.2)
价值投资,要与估值水平相结合
估值水平是非常重要的,价格决定了回报率。再好的公司过高的价格也可能导致一个负的回报率
价值投资不等于长期持有,长期持有是个结果,不是目的。
投资要做三好学生
好行业——10倍好——在行业上,选择比努力重要,选好赛道事半功倍
好公司—— 百舸争流之后的霸主——优胜者往往是踩着失败者的尸体走出来的。
价格被低估(市面恐慌的时候,买入)——好价格永远 最重要的,价格决定了你的回报率
要选择增长性的行业,处于生命周期早期阶段的行业,这些行业往往容易创造巨大的价值增量。
当然也有很多行业,或者说所有的行业都会走向成熟。这个时候要看行业的竞争结构,不同的竞争结构会带来不同的回报
(3)关于基本面投资
很多的模型,都是基于“理性的经济人假设”的
但是这不是真相,真相是
人们在大部分的时间是缺乏理性的
而且在极端的情况下,总是疯狂的,要么过度贪婪,要么过度恐惧,这个疯狂还往往是反向指标
(3.1)投资的N种方法:你无法真正掌握N个变量
股票市场是一个多变量的复杂混沌系统,受宏观、政策、产业、企业、社会心理、大众情绪等多个因素影响
而且这些因素在不同的时期,权重也不一样(不同的发展阶段,主次关系经常变化)
有什么办法从这些纷繁复杂的系统中提炼出最重要、最本质、并且有规律性和持续性的变量呢?
可以做真正有深度的基本面研究。
(3.2)基本面投资:把N个变量“降维”到最重要的3个变量
基本面投资要求以合适的、或低估的价格买入,具备持续创造价值能力的企业,或者买入的市价远低于企业实际价值
基本面投资把众多变量提炼成最重要、且长期有效的,3个因素
1)对企业价值的判断
这里的价值有两个维度
企业当前的实际价值——是静态的
企业未来(比如若干年或更长期)最有可能的价值——是动态的
真正的价值股,与真正的成长股,本质上没有矛盾——关键是对未来价值的判断。
当价格明显低于企业价值时,可能是个不错的机会
但,如果企业的长期创造价值是持续贬损的,这个低估反而可能是一个长期的陷阱
如果一个市场估值低于实际价值,更远低于长期最有可能的价值,那就是一个非常难得的投资机会。
所以,从这个意义上来说,判断企业未来的价值,远比判断当期的价值重要,
亦对企业价值的判断更为重要的是,判断企业持续创造价值的能力,这个价值是一种持续增加的价值。
所以,其实,没有些预估判断在里面,几乎是不可能的
2)产业大趋势的判断
判断企业未来价值,必须建立在
对产业大趋势的深刻理解之上,
以及企业在产业中的地位、竞争力和优势,是否持续提高,是否形成相当长时间的壁垒或护城河
在这个方面,基本面投资者需要非常强的产业洞见,对产业的理解力甚至超出企业主,
企业主经常会过度关注微观,或因为自身情感立场、利益立场,导致对产业的理解出现偏见。
就像腾讯公司的发展史,有少数超级优秀的投资者,当年就是在马化腾减持的同时,买入了公司股票并持股多年,获得了上百倍的收益。
对企业价值的判断,与对产业趋势的判断,两者相辅相成,又互相验证、互为因果,这种研究与学习过程使得知识与见地是可积累的,其方法是可复制、可融会贯通的。
3)系统性风险水平
即使我们的在产业趋势和企业价值的分析上做的不错,仍然要非常重视系统性风险水平。
总结
基本面投资者对上述三个因素进行深度、前瞻的研究,是一个严谨的归纳、推理与实证的过程,其中实证研究最为重要。
只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法,也可能是最为有效的方法。
这是执行上的“降维”,更是逻辑上的“升维”
不同产业背后的经济逻辑、财务逻辑、商业模式逻辑,本质上是有规律的、可学习的、可触类旁通的。
同样对企业的理解也是这样,幸福的家庭总是相似的,不幸的家庭各有各的不幸
4)组合投资的意义:更多的研究是为了更少的决策
真正的投资者应该更像是一个狙击手,狙击手应该珍惜每一次扣扳机的机会,每一颗子弹消灭一个敌人
对
社会发展、
宏观经济、
产业趋势、
商业模式、
业务逻辑与财务的广泛涉猎,
在少数重大问题、关键变化、重要领域与重点企业的深度前瞻研究,最后只在少量细分行业与标的上做出决策,
这是一个“更多的研究是为了更少的决策”的认知过程与决策过程,是一种逻辑上的递进关系
一个人难以在一个领域长期保持认知的优势
也难在所有领域中保持认知的优势
更不可能每时每刻在所有领域上保持认知的优势
但是,我们一定做的到,在少数重要领域的相当长时间内保持认知的优势
真正的基本面研究,就是要在不通过阶段的少数重要领域持续保持优势,然后通过学习扩大这个优势
当然,即使在这些严谨的基本面研究基础之上,我们仍然要考虑到自己的局限性,充分认识到自己的能力边界,并对市场保持敬畏。
所以适当的组合分散仍然是必要的。
5)基本面投资适用的范围
A股适用吗,短期适用吗
长期看,市场几乎只取决于产业的大趋势与企业主动创造价值的能力,甚至系统性风险对企业价值的影响都没那么大
作者,更倾向于那些能够持续创造价值的公司,即对未来价值显著高当期市场估值的公司,因为从逻辑上来说,市场错误定价的空间是有限的,但企业主动创造出来的价值可能会非常大。
(4)行业周期的判断和投资思路
投资框架总结成一句话:
自上而下思考,——从宏观经济、产业发展的角度来圈定行业范围
自下而上选择。——从公司、项目、人员/机制的角度挑选标的
从宏观经济和产业发展角度来圈定行业的范围
宏观层面
结构变迁,以长期的视角找出受益于经济发展不断壮大的行业(趋势、预测)
周期轮回:当前经济周期中最受益的行业(可以参考的资料《经济机器是怎么运转的》)
产业层面
主要看产业所处的发展阶段(一个是行业生命周期,一个是“技术发展曲线规律”周期)
把整个生命周期,大致分为两种,一个成长期,一个成熟期,其中成长期包括生命周期论的启蒙期和成长期
(4.1)成长期行业的投资思路
1)从供需角度出发,挖掘未被满足的强需求
供需、交易是市场的本质
2)发掘将要爆发的强需求
发掘将要爆发的需求,对于当前经济发展阶段的判断非常重要。
工业化,前,中,后,需求是完全不同的
3)人和机制,是成长期行业选择标的的首要考量因素
对于处于快速成长期的行业
如果未来能看到有很大的需求,而当前供给又很小的话,
那么该行业目前的竞争格局,乃至生意模式,都属于次要考量因素,因为一切都在变化之中,远未到能下定论之时
首先要考量的因素是人和机制
足够大的需求会拉动大量要素投入,大量资金和人才都会进来,其中越是创新能力强、越是敢闯敢干的企业家,胜出的概率越大。
4)关于成长股的估值
当需求处于爆发初期,公司的增长比较难预测,市场也很难给出与之匹配的PE。
当需求即将爆发,或者刚开始爆发的时候,PE高也没关系,匹配增长即可。对于成长股而言,PE很重要,但增长更重要
5)由己及人逻辑演绎,寻找模糊的正确方向
对于哪些行业未来可能做大,我们可以通过国际对比来做初步判断
但对于哪些强需求行业会在什么时间爆发,则需要敏感性和逻辑演绎
在推演需求递进的过程中,很难做到精准判断,因为缺乏前瞻数据的验证和支撑,更多的依靠逻辑演绎和逐步验证
方法就是,从自己的角度出发,思考由那些需求没有得到满足,且未爆发,然后类推到全社会这些需求有没有得到满足,以及满足程度如何,最后找出那些人均满足程度不高、未来空间很大的强需求行业。
这些逻辑的推演只能做到模糊的正确,找到未来总要爆发的正确方向,并以此为依据做配置,逐步验证。
(4.2)成熟期行业的投资思路
稳定期的行业,的投资核心
找行业格局已经明朗的优势企业
稳定期的行业的需求趋于稳定,竞争力强大优秀公司强者恒强,
能通过“份额”和“利润率”的提升继续获取较为确定的利润增长
这种公司规模已经很大,企业家精神、合理的激励机制,和组织管理效率,更为重要
当然在不同的经济阶段和周期,能很好的为行业选择提供思考方向
(4.3)
未来投资看好的行业
1)行业集中度提升
2)消费升级,比如消费品、健康、运动。健康和运动目标比较难挑标的,有点像2010年左右的传媒行业,但是,未来肯定会有很多机会
3)看好环境改善
4)制造业竞争力提升
(5)逆向投资的核心
逆向投资的核心是在,负面思考的时候买入
要注意的是,下跌只是负面思考的表象,有时不难充分的上涨也可能是另一种负面思考
(6)一个经验:在经济变化的主航道上投资
(6.1)投资原则分享
【更偏成长的股】创新促使新生意的诞生,或者原有的生意快速整合,从而获得高增长率
【更偏价值的股】具有强大护城河的好生意,能实现高资本回报率
【价格要足够低】合适的价格,使得投资者获得较高的收益率
【创新越来越多】创业者推动创新不断出现,并创造好的组织和商业模式,加深护城河,为客户和投资者创造价值
产业升级的路径:新产品的逐渐规模化生产,导致价格降低和居民收入提升,当收入提升到某个阶段使得价格收入比较合适的时候,某类商品就会有一个需求爆发增长阶段,这种需求爆发按照消费升级过程逐次发生。
每一个生意来了,都先分析生意模式,仔细分析供求关系,研究每个公司在供应链上的竞争力,推敲在不同的假设条件下生意和公司的发展,由此强化自己在变化中投资于伟大生意和伟大公司
(6.2)构建在创新和护城河基础上的投资框架
创新是价值创造的基础(在创新的过程中,最终到生意有几个阶段:科研,产品模型,规模制造)
护城河是保证投资者可以赚钱的关键
所谓好生意,就是规模收益递增的生意,一般而言具有网络效应、品牌效应、产品粘性、规模经济。
从用户端而言,需要边际效用递增,一般需要有网络效应和品牌效应
从企业端而言,需要边际成本递减,一般需要有规模经济
最好的生意,同时具有用户收益递增和企业成本递减的特征,差一些的生意可能只具备一方面的特征
创新与护城河的关系
1)创新比护城河更重要。
创新指的是本质完全不同的产品竞争,例如互联网和电视、报纸的竞争
护城河指的是产业内部以及相邻产业的竞争
创新是质的竞争,护城河是量的竞争——套用一句时髦话“降维打击”,在降维打击面前,护城河没有用。
所以,护城河为核心的投资一定要在创新很难发生的领域,例如视频饮料
2)先看创新再看护城河。
首先看是否创新,即选择、体验、成本效率,有没有10倍提升,
然后考虑护城河,考虑联系的节点数量、密度、强度。——护城河是生意成功且持续长久获得价值的本质
3)创新和护城河是相互统一的。
创新和护城河的本质,都是体验和效率的差异
从创新来说,产品体验相较于之前产品有巨大的超越和效率成本的节约,这是高速增长的前提,直到替代了旧的,以及新的基本都用了
从护城河来说,相对于竞争者,产品要有体验和效率上的巨大差异,确保用户继续留着
(6.3)坚持投资再经济主航道上
不仅要投资有伟大创新和强大护城河的伟大公司,更要投资在经济发展的主航道上的伟大公司
诚然,任何行业任何时候都会有投资机会,但是主航道上的行业投资回报更好。
这些行业通常在不断创新的高速增长期,而且处在护城河不断加宽的过程中。
当然,非常重要的,需要分辨周期才能有不错的回报。
如何判断一个生意是否处在主航道上?——分成两个问题
一个新生意是否会成为主航道生意?
体验或效率要有倍数提升——比如10倍好--创新
要有足够的规模,小生意不可能成为主航道生意——大市场
必须要有足够的增长速度,在如今这个时代要符合摩尔定律——高增长率
要在商业上可行,可以在现在或可预见的未来产生卓越的资本回报率——商业上可行-商业模式--垄断性--护城河
第一批消费者已经在使用并且体验满意,能引领更多人使用——网络口碑效应
一个成熟的生意是否还会继续留在主航道上?
渗透率是否足够高
增速是否显著放慢--主航道生意应当有30%的收入增长。好的生意都有强大的护城河,该生意的资本回报率应该同样处于较高的水平,20%
概括为一句话:找
在主航道上,
引导创新,
且具有高护城河的公司
(7)学习把最重要的事情做到极致
0)要研究重要的问题,概括起来就是:大问题、大方向、大概率——不管你在细枝末节上做多么完美,其价值都是有限的。大问题上的模糊准确远远比小问题上的完美精确更为重要。
宏观逻辑:不仅包括宏观经济因素,还要从社会思潮、群体心理,甚至政治经济关系等大格局看问题(还包括大的经济周期)——比如,在全球化和互联网的大环境下,传统商业的逻辑机会发生了很大的变化,企业等各种组织的边界变得更为模糊,因此对竞争的理解就要从全产业链的生态去思考
产业逻辑:不同的产业在不同的发展阶段,其核心驱动因素与竞争要素是不同的,而且在当前互联网与全球化的时代,其变迁的原理更加与以往不同
业务与财务逻辑:判断一家企业的业务,首先还是要看其战略布局、业务方向是否符合当前宏观逻辑与产业逻辑,是否符合社会大潮和产业大方向
1)宏观环境也很重要
2)把握产业的本质、核心要素,与关键变化
不同的产业,其本质在经济学与商业模式上,有着显著的特点
研究一个产业,还要研究驱动其发展,以及企业成长的核心要素——比如,芯片技术驱动了计算机的计算能力,才导致电信,媒体和科技(TMT)行业各个领域的硬件、软件和应用的飞速发展,技术路径选择与全产业链的生态竞争是相关公司最为重要的战略
研究一个产业的长期方向,在一些拐点时刻,把握关键变化也十分重要——各种xx元年,在元年之前就要准备的,才能吃到风口的红利
3)从时间、空间、人,看企业的核心能力
一个好的企业除了做时间的朋友外,同时还不能做规模的敌人--比如餐饮公司,依赖厨师规模
人是一个重要的维度,其中最核心的是企业家精神
简单的分四类行业(各个行业的特征、详情查书)
消费品行业
服务业
制造业
TMT行业
研究的三个环节
归纳
演绎
实证
日常工作建议
建立属于自己的智慧圈(包括人,行家里手,不能只有1个,任何人都可能犯立场偏见错误)
广泛的学习与阅读——投资研究工作本质上就是学习,向同行学习、向同事学习、向书籍学习。除了眼前的、当下的任务,还要进行广泛的阅读,对长期重要的课题的深度阅读与前瞻思考非常重要。广泛的阅读、独立的思考、深度的讨论与互动,是做研究工作必不可少的
构建属于自己的研究体系——按照自己的方式,建立属于自己的行业和公司研究的逻辑框架与方法体系。对于年轻人来说,需要把基础的工作做踏实,因为只有在做基础数据时,才会将自己的思考融入其中。要通过持续的学习、不断的积累来持续优化与修正这个体系。
结构化研究文档——怎样提高日常工作中的研究效率?建议吧自己的工作底稿进行结构化记录。——比如对于一家重点研究的公司,可以把各种重要的信息放在一个Excel表格里,把各种要素进行有逻辑的数字化表达。——过去调研的东西,阶段性思考的东西,都放在这些文件里面,然后不断更新。下次拿出来讨论、编写与输出的时候,就非常方便。——几年后,这些沉淀下来的研究成果是非常有价值的,还方便对自己过去的研究进行复盘
网友评论