投资
今天是十一假期的最后一天，不知道大家有没有做好明天上班的准备，反正我已提前来单位值班了。放假期间除了窝家看全国人人人人外，还抽空看完了“唐书房”（公众号：clouds70）价值投资的系列长文，很过瘾。老唐（唐书房作者）把价值投资的发展脉络，详细地进行了梳理。本人强烈建议对股票价值投资感兴趣的人去关注研读。不过原文确实较长，现已经发布三篇，终结篇应该在明天发布（如果作者不跳票的话），总计文字量可能会破3万。为了节约大家时间，我整理了每篇的关键点，希望能帮到你。但如果你时间充裕，还是建议阅读全文，毕竟每个人认为的关键点都不一样。
第一篇：【重磅】简单粗暴，老唐一次说透格雷厄姆投资体系
该篇主要介绍格雷厄姆的投资逻辑。同时也解释了为什么在其著作《证券分析》和《聪明的投资者》中，花费了大量篇幅介绍债券的计算和投资方法。因为在早期的投资市场中，债券才是正统的投资品，股票是投机品（跟现在数字货币的情况类似）。但格雷厄姆却认为股票只是另一种债券而已：“只不过票面利率不固定而已。通过一套科学的方法，投资者可以寻找到安全性媲美债券，同时收益率却能比债券更高的股票作为投资对象。”这种不确定性可以通过分散投资的方式来对冲和避免。
文中还通过国外上百年的统计资料证明，股票的收益率远远高于债券。国内资料也有数据如下：
在2015年11月30日出版的中国基金报第9版上，刊登过一组中国股市从1991到2014年的扣除通胀后的实际回报率数据：1991年到2014年，中国股票、黄金、人民币三大类资产的年化回报率分别为11.2%（深市）、10.1%（沪市）、2.9%、-4.1%。
也就是说，从1991年投入中国股市的1元钱，23年后，在深市能够变成12.81元，在沪市能够变成10.05元，投资黄金变成1.97元。如果持有人民币，则实际购买力大幅缩水成为0.37元。
用代表全部A股的万得全部A股指数来计算十年回报率，从上轮牛市初的2007年初计算至2016年底，中国股市整体年化回报率是11.5%（若采用上轮熊市底2008年10月计算至2018年9月，年化回报约11.6%，基本一致），远高于除核心城市房产以外的绝大多数投资品。
格雷厄姆给普通的人投资建议是：至多将本金的75%分散到30家公司股票上（其余25%以上购买美国国债），且每只股票的买入价格应低于有形账面净值的2/3（有形账面净值=总资产-商誉、专利权等无形资产-全部负债）。历史上有位名叫：施洛斯的基金经理，47年的投资生涯中，几乎从不做企业调研，只是阅读和统计企业财报数据，寻找符合格雷厄姆投资要求的公司股票。买下他们，静静等待价值回归，然后卖出，继续寻找，周而复始。最终获得了5456倍，年化20.09%的惊人收益。
格大师还怕普通人学不会，甚至还在1976年9月20日的一本杂志上，用说明书似的语言，介绍了整个流程：
①找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润）；
②X=100/两倍的无风险收益率（例如无风险收益率为4%，则X=100/8==12.5）
③资产负债率＜50%（资产负债率=总负债/总资产）；
④选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%；
⑤剩余的25%资金加上选股不足30家导致的剩余资金买入美国国债（假设当时市场只能选出10只符合标准的股票，则股票占比不超过25%，国债占比75%；如果一只也选不出来，国债占比100%；能选出50只，国债占比25%，每只个股投入总资金的75%/50=1.5%。美国国债可以用任何无风险收益产品替代）
⑥任何一只个股上涨50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债；
⑦购买后的第二年年底前，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它依然符合买入标准。（即2018年9月买入的股票，到2019年12月31日涨幅不足50%，也卖出）；
⑧如此周而复始。
第二篇：【万字长文】一文厘清巴菲特从格雷厄姆体系分叉的心路历程
这篇的主角变成了格雷厄姆最著名的徒弟：投资大师--巴菲特。1950年，还在上大学的巴菲特读到《聪明的投资者》后，就拜入格雷厄姆门下学习深造。1954年加入恩师的格雷厄姆-纽曼基金，并在很长的一段时间里，按照格雷厄姆的选股逻辑进行投资，收益优秀。
但因为一只股票埋下了他和恩师分歧的种子。1948年，格雷厄姆-纽曼基金公司以71.25万美元（约占基金20%-25%仓位）的价格买下了GEICO公司50%的股份，巴菲特也紧跟恩师的步伐用当时50%-60%的身家买入该股票。其实这个收购决定严重违背了格雷厄姆的投资理论，但结果是GEICO公司的股票最终上涨了200多倍，基金也大赚一笔。事后格雷厄姆的合伙人纽曼把这次成功的投资归功于运气好。
而老唐则认为格雷厄姆之所以建议分散投资，是因为他认为“普通”投资者不具备分析企业资产负债及未来发展状况的能力，所以应该通过大量分散来规避买错的风险，而他则能看见公司的成长潜力，可以集中投资。
以后来巴菲特的话说，就是“当投资人并没有对任何产业有特别的熟悉，就应该分散持有许多公司的股份，同时将投入的时间拉长。如果你是一位稍具常识的投资者，能够了解企业的经营状况，并能够发现5－10家具有长期竞争优势的价格合理的公司，那么，传统的分散投资就毫无意义，那样做反而会损害你的投资成果并增加投资风险”。
事实上巴菲特在经历了伯克希尔的泥潭，和喜诗糖果的幸福后，终于从格雷厄姆的投资体系中分叉，形成自己的投资理念，这就是第三篇要讲的故事了。
虽只写了两篇的内容梗概，但文字量已远远超过舒适的范围。接下来的两篇梗概，将留作下次推送。
大家好好休息！明天加油搬砖！
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