马应龙投资价值猜想

马应龙投资价值猜想

2018年10月19日，证券市场周刊一篇《马应龙的资金黑洞》（具体看大智慧f10）非常专业、全面、深入地剖析了马应龙经营经营状况，让我们这些普通投资者更好地了解了马应龙为啥不给力。

马应龙还能操作吗？下面我来猜想一下。

猜想一，马应龙的品牌价值保证了它不会倒闭。

无论投资还是投机股票，首要原则是公司不能倒闭，否则啥套路都玩完。

世界品牌实验室(知名品牌评测机构)发布的数据显示，2017年马应龙以228.57亿元的品牌价值连续十四年成功入选“中国500最具价值品牌”，位列第178位。由国家市场监督管理总局指导，中国国际贸易促进委员会、中国品牌建设促进会、经济日报社、联合公布的2018中国企业品牌价值榜单显示，马应龙品牌价值82.86亿元。

以国内较低的品牌价值82.86亿，按马应龙目前总股本4.31亿计算，每股品牌价值19.23元。

就如同可口可乐谁谁说过的，哪怕现在可口可乐的所有一切都灭失了，只要品牌和配方在手，就能东山再起。马应龙可以类比。

在退市公司将越来越多，越常态化情况下，马应龙在较长时间内不会倒闭还是可以放心的。

猜想二，马应龙的主业的持续的盈利能力保证了股价的底线。

马应龙2018年3季度每股盈利0.28元，比上年同期0.55元减少49%。

表面很差劲，其实，马应龙利润减少的原因是炒股亏了1个多亿。否则，2018年3季度扣非利润2.24亿，比2017年3季度1.92亿还增长16.7%。

马英龙的工业品药业的盈利状况很好。工业品药业主要就是痔疮类药物，2017年医药工业的收入和毛利额分别为11.25亿元、7.87亿元，占营业收入和毛利总额的比例分别为64.8%、90.21%，依然是马应龙最主要的收入和利润来源。2018年3季报没有披露收入比例，但从扣非利润增长情况看，它的盈利主要来自痔疮类药物的销售情况未变。据社会普查，我国痔疮发病率约48%，患病人数大约6.7亿，就医率仅2成，加上马应龙占领美国监狱等因素，作为痔疮药龙头，长期看马应龙的痔疮类药物需求保持稳定增长没有悬念。

可见马应龙主业持续向好。简单地按扣非利润算，如果马应龙不乱炒股，年底主业的每股盈利约在0.86元，属于历史较好水平。

反观股价，2009年10月，马应龙前复权价上涨到10元以上后，大多数时间在10元一线波动，有50个月曾低于13元，最低8.23元，其余58个月均高于13元，当前股价13.46元，已经跌到历史低位。

是否可以认为，马应龙只要不乱炒股，股价高于13元是大概率事件。

马应龙投资价值猜想

猜想三，马应龙的股权结构或许是它获得新生的有利因素。

马应龙没有绝对的控股股东。2018年3季度，第一股东宝安集团持股29.27%，第二名武汉国资公司5.11%，第三名东方红基金2.29%，第四名中央汇金2.31%，第五名赤子之心基金1.78%，机构合计持有流通股46.1%。

随着股市低迷，监管层也在反思存在问题，最近证监会出台了减少市场干预，减少市场交易阻力；鼓励上市公司回购，鼓励上市公司进行并购重组等措施。市场上的合理举牌得到监管层的重新认识，姚振华举牌万科的情况不再是洪水猛兽。11月5日晚间，海通证券、中信证券、国信证券相继发布公告称，收到中国证监会结案通知书，认定3年前公司与司度（上海）贸易有限公司（以下简称“司度”）两融业务涉案违法事实不成立，决定该案结案。

资本市场交易放宽交易限制，带来想象空间。马应龙的情况是守着金字招牌，有现金奶牛级的好产品，却有一个糟糕的管理层。管理层差在哪呢？数据表现为，炒股巨亏；研发投入偏少；原料采购议价不强，预付账款逐年增加；产品没有话语权，预收账款很少；内部效率低，净现金周转天数趋势上升等。

有股民调侃，如果有几十个亿，就从二级市场把马应龙收购了，然后重组现在的管理层，专注做大主业，一定能赚钱。

我猜有人真打这个主意时，马应龙也许能成为2017年的万科。

猜想四，用凯利公式算计马应龙的操作进入可行空间。

凯利公式是我从雪球上学的，不算复杂，有兴趣的可去雪球搜索《别去赌场了，你永远赢不了“凯利公式”》。

凯利公式如下：

f* =（bp-q）/ b

公式中，各参数意义为：

f* = 应投注的资本比值

p = 获胜的概率（也就是抛硬币正面的概率）

q = 失败的概率，即1 - p（也就是硬币反面的概率）

b = 赔率，等于期望盈利 ÷可能亏损（也就是盈亏比）

公式上面的分子bp-q代表“赢面”，数学中叫“期望值”。

多少才是不多不少的合适赌注呢？凯利告诉我们要通过选择最佳投注比例，才能长期获得最高盈利。

假设马应龙不会破产，用凯利公式来套马应龙 。每次股票买卖获利的概率为50%，参考研报给马应龙的定价是30倍pe，按2017年正常盈利算约22元。按某专家通过品牌价值、现金流折现法等等一大套的算法估值15—22元。按最近9年历史最低价位8.23元，和本次下跌后的阻力位20元。

综上，用凯利公式分别计算如下：

一、按低点8.23元，高点22元，概率50%算。

b（赔率）=（22-13.46）÷（13.46-8.23）=1.63倍

bp-q=1.63×0.5-0.5=0.315

f* =（bp-q）/ b=0.315÷1.63=20%

此算法赢面为31.5%，投入资金以20%的量为好。此条件下，如果股价低于12.82元，赢面就超过50%，买入仓位25%。

二、按平均历史低位10元，高位为本次破位的20元，概率50%算。

b（赔率）=（20-13.46）÷（13.46-10）=1.89倍

bp-q=1.89×0.5-0.5=0.445

f* =（bp-q）/ b=0.445÷1.89=23.5%

此算法赢面为44.5%，投入资金以23.5%的量为好。此条件下，如果股价低于13.33元，赢面就超过50%，买入仓位25%。

结论：1.等马应龙跌回13元以下，空仓的可以用25%仓位买入。2.万一有人举牌，那就赚大发啦。

结束

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