三安光电是国内LED及化合物半导体领域的龙头企业。公司于2000年成立，主攻LED业务。2011年公司开始布局蓝宝石衬底，向上游关键物料延伸。2013年公司收购luminous，布局通用照明。2014年，公司成立三安集成，开始布局通讯微电子器件业务。2017年，公司成立泉州三安，布局七大项目，全面提升产能规模，并于同年收购Norstel，布局碳化硅衬底制造。
公司的LED产品类型已涵盖汽车照明、Mini-LED、Micro-LED、高光效、紫外、红外、植物照明等应用，营销网络遍布全球。在高端LED产品方面，公司的Mini-LED、Micro-LED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议；并与TCL华星成立联合实验室推进Micro-LED的市场化进程。
凭借在LED领域积累的工艺技术，公司积极布局化合物半导体业务，主要包含射频通信、功率器件两类。通讯射频主要包括砷化镓、碳化硅基氮化镓、磷化铟等业务，下游产品包括手机前端射频、光通信产品、基站射频等。功率业务主要包括碳化硅和硅基氮化镓两种业务，主要产品包括光伏逆变器、汽车电子、电源供应器等。
公司近几年加大投资力度，加速进军化合物半导体领域。2017-2020年，公司主要投资的项目涵盖光通信器件、滤波器、射频器件、Mini/Micro-LED、碳化硅等领域，总投资额超过600亿元。
行业格局
2020年三安光电实现营收85.54亿元，同比增长13.32%。而行业第二的晶元光电实现营收33.66亿元，同比下降9.39%。此外，国内LED厂商如华灿光电、乾照光电以及聚灿光电分别实现营收26.44亿元、13.16亿元和14.07亿元。
伴随行业景气度回升，公司业绩快速回暖。自2019年末到2020年初LED行业触底以来，公司业绩逐季回升。2020年Q1至2021年Q1，公司单季度收入由16.82亿元增至27.17亿元，同比提升61.60%；归母净利由3.92亿元增至5.57亿元，同比提升42.09%。
公司盈利能力强，毛利率始终处于行业最高水平。作为龙头企业，三安光电拥有LED全行业最大的产能，因此规模成本优势显著。过去三年，随着LED行业竞争的加剧，行业盈利水平下降，多数企业陷入亏损，公司利润依然坚挺。2018-2020年，公司分别实现毛利率44.71%、29.27%和24.47%，均为行业最高水平，领先第二名的聚灿光电近15个百分点。
2018-2020年，公司研发费用率分别为1.73%、2.64%和4.17%，持续增长的研发投入将维护公司的技术优势。同时，公司管理费用小幅抬升，2018-2020年，公司管理费用率为5.99%、6.76%和7.87%。此外，公司销售费用率保持稳定，过去三年均在1.5%左右。
LED是一种半导体发光材料，主要由砷化镓、磷化铟等材料制成。因其节能、发光效果好，在照明、显示等领域应用广泛。根据LEDinside的数据，2018年全球LED市场规模约为184.73亿美元。LED通用照明的普及率自2012年来不断提升，2018年我国的渗透率已达70%。通用照明对LED市场的驱动力将逐渐下降，但随着Micro/MiniLED和汽车显示的快速增长，2020年后LED市场规模有望再度恢复增长，预计到2023年将达到220亿美元。
经过多年发展，目前中国已全面主导LED芯片行业。2010-2012年，我国出现大量LED企业上市热潮，同时背光、照明、显示等技术领域迎来突破。2012-2017年，我国LED行业增长迅速，收入规模快速攀升至全球首位。根据LEDinside的数据，2018年我国LED厂商的市场份额占比约为67%，占据LED行业主导地位。
2018年后，由于照明需求放缓，LED市场竞争环境恶化，行业存货水平及周转天数快速提升。以三安光电为例，1Q17至2Q19公司周转天数从93天攀升至243天。不过自2Q20以来，伴随疫情后需求回暖及MiniLED下游开始放量，业内芯片公司的周转效率正逐季改善，三安光电存货周转天数由258天降至182天。同时，行业头部企业盈利能力也在快速回升。龙头厂商三安光电1Q21实现净利润5.57亿元，环比提升近5亿元；台系厂商晶元光电一季度也实现了大幅减亏。
过去几年，在激烈的竞争格局下，只有规模最大、成本最低的企业才有生存机会。三安凭借高于行业平均的盈利能力，在强者恒强的行业格局下实现了市场竞争力不断提升。如今，伴随需求回暖及Mini/MicroLED新市场逐步打开，LED行业格局有望长期改善。三安光电作为行业龙头将优先受益，其盈利性提升空间及业绩弹性值得重点注意。
三安的其他布局
LED制造涉及衬底和上、中、下游制造四个部分，公司已实现全产业链布局。LED的制造步骤主要可以分为四个部分：衬底制造、外延生长、芯片制造和封装成品。公司在2011年成立晶安光电，布局蓝宝石衬底，目前已形成从衬底到成品的完整布局。全产业链的布局放大了公司的成本优势，同时也保障了公司经营的稳定性。
我国是蓝宝石衬底的主要需求国，晶安光电是最大供应商。根据LEDinside的数据，我国蓝宝石衬底需求约占全球需求量的75%，2019年国内的市场规模约19.13亿元，折合约3186.55万片。LEDinside预计全球蓝宝石衬底市场将从2019年的22.63亿元增长至2023年的36.92亿元，年均复合增速13.02%。竞争格局方面，晶安光电是全球最大的供应商，2019年营收7.97亿元，2019年全球市占率约35%。（晶安光电蓝宝石衬底以成本价供应母公司，因此其实际市占率高于中图科技）
根据智研咨询数据，衬底材料在LED芯片成本中占比三成。晶安光电作为行业龙头、且拥有上游蓝宝石平片自制能力，因此其真实毛利率应不低于中图科技，若以20%来进行估算（根据Wind数据，中图科技2020年前三季度毛利率为14.6%），则三安凭借衬底自产将提升毛利率约6%。
前瞻布局Mini/Micro-LED，积极把握行业新蓝海。Mini-LED是指芯片尺寸介于50~200μm之间的LED芯片，在LCD背光中效果较好，应用前景广阔。据LEDinside数据显示，预计到2023年整体MiniLED产值超过10.39亿美元。其中，LED背光显示和大尺寸屏幕将成为主要推动力，2023年LED背光显示的市场规模将达到6.70亿美元，大尺寸屏幕的市场规模将达到2.97亿美元。
MicroLED是指芯片尺寸小于50μm的LED产品，被认为是完美的发光材料。不同于Mini-LED用作LCD背光，Micro-LED主要是采取自发光的形式，由于其尺寸较小，发光效果比传统LCD增强较多，因此在VR、智能手表、电视面板、手机、平板等领域应用广泛。根据DSCC的数据，2020年Micro-LED的市场规模为3030万美元，到2026年市场规模有望年市场规模有望增长至增长至2.28亿美元，年复合增速39.99%。
在半导体行业，落后的企业如果要赶超领先者一般只有抢先布局新风口。作为LED行业的龙头企业，三安光电没有给挑战者机会，积极布局Mini/Micro-LED，目前公司MiniLED的业务占比约7%。2018年公司与三星达成战略合作，双方将在Micro-LED领域进行合作。三安的Mini/Micro-LED已成功供货三星，成为了其首要供应商。同时，公司与TCL华星成立联合实验室推进MicroLED的技术研发及产业化落地。
总结
伴随传统LED需求回升以及Mini/MicroLED新需求的不断涌现，LED行业景气度持续转暖，业内主流公司利润率均有显著回升。三安光电作为全球LED芯片龙头企业，将充分受益于行业需求回暖。同时，公司第三代半导体业务优势显著，已实现从衬底到器件极为完备的布
局，是国内唯一一家拥有全产业链能力的公司，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务将迅速放量。看好公司在第三代半导体及Mini/MicroLED等领域的领先优势，结合可比公司估值，公司当前仍处于价值洼地。
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